海通国际证券集团有限公司颜慧菁,吴岱禹近期对桃李面包进行研究并发布了研究报告《经营短期承压，期待逐季改善》，本报告对桃李面包给出增持评级，认为其目标价位为23.20元，当前股价为13.79元，预期上涨幅度为68.24%。
桃李面包(603866) 23Q1营收同增1.66%。2023Q1公司营收14.76亿元，同比+1.66%，归母净利润1.39亿元，同比-12.15%，扣非后归母净利润1.31亿元，同比-12.76%，经营性现金流量净额1.56亿元，同比-31.85%。23Q1面包及糕点营收14.6亿元，同比+0.77%。Q1收入增速低于全年10%的增长目标，我们预计随着线下消费逐渐复苏，公司后续季度增速有望加快。 23Q1净利率同减1.48pct。23Q1毛利率23.94%，同比-1.68pct。销售费用率8.35%，同比-0.09pct。管理费用率2.87%，同比+0.13pct。财务费用率0.36%，同比+0.23pct。净利率为9.4%，同比-1.48pct。净利率下降主要原因是：①公司主要原材料为面粉、油脂、糖、鸡蛋及酵母等，部分原材料价格同比有所上涨，以及部分新建项目投产后产能未完全释放且前期费用较高，导致毛利率同比有所下降；②利息支出增加。我们认为在复苏趋势下，动销有望加速，促销折让等有望下行，随着成本逐渐下行，期待后续净利率逐渐提升。 23Q1华东收入同增22.01%。2023Q1各区营收/同比增速分别为：华北3.43亿元/3.02%、东北6.04亿元/-0.65%、华东4.75亿元/22.01%、华中0.48亿元/13.61%、西南1.73亿元/-5.79%、西北1亿元/-6.18%、华南1.19亿元/+0.54%。截止2023年一季度末，公司经销商数量合计962个，同比净增加59个。 盈利预测与估值。受线下消费复苏较弱，收入增长低于此前预期，以及原材料成本维持较高水平，我们预计公司23-25年EPS分别为0.58/0.66/0.79元（此前预计22-24年EPS分别为1.03/1.23元，转增后对应0.74/0.88元）。相关可比公司2023年PE在18-53倍，考虑到公司作为行业龙头，随着消费逐渐复苏，产能逐渐释放，未来有望恢复较高增长，给予一定估值溢价，维持2023年40倍PE，目标价由34.8元（转增后对应24.86元）下调至23.2元，维持“优于大市”评级。 风险提示。原材料价格波动，产能释放不达预期，行业竞争加剧等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司王文丹研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达85.5%，其预测2023年度归属净利润为盈利8.48亿，根据现价换算的预测PE为21.55。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级11家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为18.88。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，桃李面包（603866）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：货币资金/总资产率。该股好公司指标4星，好价格指标3星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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