民生证券股份有限公司王言海近期对金徽酒进行研究并发布了研究报告《2022年年报点评：结构升级延续，开启扩张新征程》，本报告对金徽酒给出买入评级，当前股价为27.84元。
金徽酒(603919) 事件：2023年3月23日，公司发布22年年报，公司22年实现营收20.12亿元，同增12.49%；实现归母净利润2.80亿元，同减13.73%；实现扣非归母净利润2.71亿元，同减15.88%；其中，22Q4实现营收4.50亿元，同增0.69%；实现归母净利润0.67亿元，同减18.63%；实现扣非归母净利润0.55亿元，同减37.01%。 产品结构持续优化，营收实现稳健上升。分产品看，22年公司高档酒/中档酒/低档酒分别营收12.67/6.81/0.34亿元，同增15.66%/4.47%/106.95%，占比62.96%/33.84%/1.68%，毛利率69.22%/53.46%/23.19%，公司持续优化产品结构，将金徽28年打造成西北高端白酒代表，带动百元以上产品销售收入不断增长；高档酒/中档酒/低档酒销量分别同比+14.31%/-8.75%/25.88%，吨酒价分别同增1.19%/14.49%/64.40%。分区域看，甘肃东南部/兰州及周边地区/甘肃中部/甘肃西部/其他地区营收同比+31.68%/-3.14%/-1.58%/3.86%/18.45%，占比分别为33.17%/23.08%/11.77%/8.53%/23.44%，甘肃东南部及省外陕西、宁夏等区域增速亮眼；同时设立新疆合资公司、北方品牌公司，提高环甘肃西北市场份额。分渠道看，公司经销及直销（含团购）渠道营收分别同比+13.92%/-12.63%；截至2022年底，公司经销商数量为736家，省外经销商数量为496家，合计同比增加173家。 战略性加大费用投入，业绩短期承压。公司毛利率水平维持稳定，22年毛利率62.78%，同减0.96pcts；净利率13.88%，同减4.27pcts。公司不断开拓市场，深入开展大客户运营，加大消费者培育互动及品牌建设，销售费用投入同增51.16%，费用率为20.89%，同增5.34pcts；公司职工薪酬及社保、战略、品牌、人力资源管理咨询项目费用较上年同期增加，管理费用投入同增20.90%，费用率10.80%，同增0.75pcts。22年末公司经营活动产生的现金流量净额3.19亿，同增14.32%；合同负债5.10亿，同增42.46%。 投资建议：公司深化省内基地市场，不断在大众消费、高端引领实现突破；同时滚动发展环甘肃西北市场及华东市场，树立并巩固样板市场，陕西、宁夏、青海、新疆及华东区域市场销售额稳步提升，顺利实现25亿元的营收目标及4.7亿元的归母净利润目标。我们预计公司23~25年营收分别为25.0/30.9/37.8亿元，归母净利润分别为4.1/5.8/7.3亿元，当前股价对应P/E分别为34/24/19X，维持“推荐”评级。 风险提示：甘肃省内白酒竞争加剧；消费场景恢复不及预期；产品结构升级不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中银证券邓天娇研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达84.14%，其预测2023年度归属净利润为盈利3.38亿，根据现价换算的预测PE为41.28。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级3家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为32.36。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，金徽酒（603919）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性较差。财务健康。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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