中原证券股份有限公司顾敏豪近期对华鲁恒升进行研究并发布了研究报告《季报点评：三季度业绩承压，新材料项目保障煤化工龙头成长性》，本报告对华鲁恒升给出增持评级，当前股价为27.86元。
华鲁恒升(600426) 公司公布2022年三季报，2022年前三季度公司实现营业收入230.09亿元，同比增长26.18%；实现归属于母公司股东的净利润55.34亿元，同比下滑1.38%，每股收益2.61元。其中三季度公司实现营业收入64.75亿元，同比下滑2.22%，环比下滑23.08%；实现净利润10.25亿元，同比下滑43.41%，环比下滑50.76%。 产品价格下跌与成本压力下，公司三季度业绩承压。公司主营业务包括氮肥、有机胺、己二酸、醋酸以及多元醇。根据卓创资讯数据，2022年前三季度，尿素、DMF、己二酸和冰醋酸均价分别为2734元/吨、13504元/吨、11793元/吨和4838元/吨，同比变动18.62%、14.69%、16.85%和-31.45%。销量方面，前三季度公司主要产品总销量418.74万吨，增长23.18%。2021年以来公司多个项目陆续投产，为公司产销带来增量。在销量提升和产品价格上涨的推动下，前三季度公司实现收入230.09亿元，同比增长26.18%。进入三季度以来，受全球经济下行以及国内疫情等因素影响，公司产品需求下滑，产品价格出现较大幅度下行。三季度，尿素、DMF、己二酸和冰醋酸均价分别为2480元/吨、10693元/吨、9661元/吨和3319元/吨，同比分别下跌5.36%、25.60%、10.74%和48.70%，环比分别下跌19.02%、18.89%、19.67%和28.24%。在产品价格下跌的影响下，三季度公司收入64.75亿元，同比下降2.22%，环比下降23.08%。 从盈利能力上来看，2022年前三季度公司综合毛利率32.17%，同比下降7.45个百分点。其中第三季度毛利率23.29%，同比下降13.19个百分点，环比下降9.09个百分点。前三季度公司期间费用率3.44%，同比提升0.5个百分点。整体上看，毛利率的下降是公司业绩下滑的主要因素。今年以来公司主要原材料原料煤、纯苯和丙烯价格表现相对坚挺，价格均高位运行，导致了公司产品价差收窄，盈利的下滑。特别是三季度以来，公司主要产品价格下滑幅度较大，导致了三季度业绩同比和环比的下滑。受盈利能力下滑的影响，前三季度公司实现净利润55.34亿元，同比下滑1.38%，其中三季度净利润10.25亿元，同比下滑43.41%，环比下滑50.76%。 行业景气低迷，公司竞争优势进一步显现。2022年以来，在海外通胀上行及美联储持续加息等因素影响下，全球经济下行压力不断增大。受此影响，化工产品价格整体下滑，行业景气呈下行态势。公司依托先进的煤气化技术，打造了“一线多头”的柔性多联产生产模式，可根据行业形势灵活调整产品结构，综合成本处于行业最低水平，成本优势显著。目前部分产品盈利已至底部区域，行业面临整体亏损的状况。在此情况下，公司作为我国煤化工龙头，有望凭借成本优势加强竞争力，进一步提升市场份额。随着未来行业景气的复苏，公司业绩具有更好的盈利弹性。 新项目储备丰富，新材料提供公司成长性。公司近年来持续推进新产品、新项目，为公司长期成长带来坚实基础。2021年公司30万吨/年碳酸二甲酯项目投产，实现了公司对新能源赛道的布局。此外，2021年公司酰胺及尼龙新材料项目中的30万吨/年己内酰胺项目投产，后续20万吨/年尼龙6切片项目以及20万吨甲酸、48万吨硫铵产能将于2022年上半年投产，为今年产销带来增量。公司同时布局了8万吨尼龙66高端新材料和12万吨/年PBAT可降解塑料项目，目前已完成立项。此外，公司荆州第二基地项目推进顺利，预计将于2023年中期逐步投产。该基地计划投资超460亿元，分三期建设，项目规划有100万吨/年尿素、100万吨/年醋酸、15万吨/年混甲胺以及15万吨/年DMF产能。诸多新材料项目有望为公司长期成长带来坚实基础。 盈利预测与投资评级：预计公司2022、2023年EPS为3.13元和3.41元，以11月2日收盘价27.75元计算，PE分别为8.83倍和8.10倍。公司估值合理，考虑到公司的行业地位，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：新项目进度不及预期、原材料价格大幅上涨、下游需求不及预期
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，广发证券吴鑫然研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.97%，其预测2022年度归属净利润为盈利77.38亿，根据现价换算的预测PE为7.58。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有29家机构给出评级，买入评级27家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为39.4。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，华鲁恒升（600426）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、存货/营收率增幅。该股好公司指标3星，好价格指标4星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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