2022年10月28日仙乐健康（300791）发布公告称公司于2022年10月26日接受机构调研，宝盈基金张若伦、中和资本李陌凡、国华兴义保险资管韩冬伟、华夏基金李柄桦、中信自营张羽鹏、泰康资产卢日欣、中欧基金张文豪、长乐汇资本张小仁、裕晋投资石宁、高盛高华证券戴晔、中金公司陈文博、大成基金李燕宁、浙商证券杨骥、华创证券严晓思、相生资产苏文晶、平安基金周金菲、中信资管李有为、金信基金许炯东、Destination Partners张亦蕾、光大保德信黄波、工银瑞信秦聪、光证资管房俊、中加基金冯汉杰、磐厚动量张云、韶夏资本魏玮、重阳投资陈瑶参与。
具体内容如下：
问：今年股权激励的目标是否有压力？
答：按照目前对Q4 的展望，确实有压力。公司各渠道会加快推进项目落地，缩小截止目前实现的营收和目标的差距。
问：明年 BF 和公司的收入端预计？
答：明年的计划和预算正制定中，目前没有明确的指引。
问：展望后续毛利率的趋势？
答：原材料价格的波动、产品结构的调整和变化会引起毛利率的波动，但整体会保持相对稳定,公司会提高产品技术壁垒来提升议价能力。
问：目前来看软糖和饮品产能的建设到了什么阶段，今年年底和明年整体产能爬坡以及产能利用率上能达到多少？
答：软糖三季度投产了一条生产线，后续暂没有新的计划。饮品目前产能是足够的，所以没有新计划。产能利用率上，新的软糖生产线需要大概 1~2年的爬坡时间。
问：饮品目前大致的方向或未来产品的研发方向？
答：饮品是公司主要剂型之一，有三个包装形式，袋装、玻璃瓶和精华瓶。公司会重点发展精华瓶和玻璃瓶，袋装暂时不会再去投新的产能。饮品主要以女性美容产品为主，有很多新锐品牌都专注于这一领域，饮品的发展在渠道策略上来说，会以转产为主，也会以推新品为主，两条腿走路。公司在研发上也会加大对饮品的投入，让饮品在口感还有物料的应用上取得竞争优势。饮品通过两年的投资，目前已经具备了一些技术的优势。
问：净利率环比二季度下降原因，明年各个品类的毛利率的展望情况？
答：导致 Q3毛利下滑的主要原因一是软胶囊毛利率下滑，欧洲工厂 Q3成本上涨、产能利用率低毛利率表现不佳叠加产品结构变化，如鱼油等大宗产品在品类里占比较大，导致整个软胶囊毛利率有明显的下降。二是 Q3粉剂以及部分策略性的大订单毛利率偏低，综合影响了整个三季度的毛利率。预期四季度毛利率会到正常水平，欧洲实施价格调整在四季度会落地；部分物料也已经开始有一些调；一些大单品优化项目也持续在做，成效会陆续显现出来。
问：海外当前的开工率的情况？
答：德国工厂目前可以开到 6条生产线，德国工厂新招聘生产人员 14位，接下来公司会继续提升开机率，缩短订单的交付周期。
问：后续有考虑充裕的粉剂产能做一些调整吗？
答：粉剂产能多，但是公司的粉剂没有价格优势，因为粉剂没有太多技术含量，而且在行业里很多粉剂品牌商有自己的工厂。对粉剂虽然公司内部做了很多努力，也有一些项目落地，但是成效暂时还不是特别好。
问：欧洲国家区位比较分散，不像美洲这么集中，这些是怎样去解决的？预期未来欧洲可以像美洲一样增速这么高吗？
答：公司对欧洲事业部架构进行调整，具体举措一是在欧洲成立了大客户的团队；二个是分地区和分国家，把市场细化，招聘更多的销售人员，由当地的销售去拓展当地的市场。相信在新的团队和架构优化调整后，整个欧洲的业务会有明显的改善和提升。
问：饮品产品特性和竞争的激烈程度决定了它毛利率是 20%多吗？
答：目前公司饮品毛利率水平不高主要由于一是公司在饮品业务的开展上是市场后来者，需要时间进行研发储备；二是饮品的生产线比较大，需要有足够的订单让生产线跑起来。这段时间公司有较多的转产项目来让生产线跑起来，所以毛利比较低。但是随着更多的项目落地，产能利用率更高以后，摊销就会变小，在制造端的毛利就能提升。同时随着公司的研发项目的落地，会有更多的创新项目进来，这些项目的毛利也是比较高的，饮品是有技术门槛的剂型，我们预期饮品剂型能够给公司赢得比较好的毛利。
问：片剂毛利率下滑的原因？
答：片剂毛利率下滑主要还是产品结构的影响。另外有一个影响因素来自于片剂有一些物料在上半年上涨，但是在 9月份部分物料价格又有落，所以在 Q4有一些涉及到的产品的毛利会逐步升。
问：软糖有感受到竞争加剧和竞争压力变大吗？ 有价格战吗？
答：没有价格战。因为软糖的技术壁垒还是比较高的，不是一两年就能够获得竞争能力的。
问：新开拓的客户的表现情况，老客户和新客户的增长贡献占比？
答：公司的增长主要是以新项目驱动。公司新项目既包括了老客户的新项目，也包括了新客户的新项目。
问：公司后续出于能源成本的考量，海外会不会考虑价？
答：欧洲受到燃料影响业务有涨价计划，因为原料、燃料这些客观存在的因素导致的上涨，海外客户一般都会接受供应商的涨价。
问：公司对植物胶软胶囊的后续期待？
答：我们植物胶软胶囊发展策略有两个，一是用公司的植物胶软胶囊去与市场上其他植物胶竞争，因为公司植物胶软胶囊有成本优势，这个市场是比较小的；另一个是用植物胶软胶囊替代明胶软胶囊，这个市场很大。所以公司在 2023 年的战略就是进一步优化成本架构，而且这是公司全球营销的战略，特别是针对海外市场。国内的软胶囊需要蓝帽子的批文，还需一段时间后才能拿到批文。
问：从经营上面来看，4 个季度是有淡旺季的吗？
答：有淡旺季，但是不明显。
问：德国的工人有一些解决是整体德国劳动力市场都有所解决，还是公司自己做了一些努力去完成的？
答：公司做了努力，如加大招聘的力量，有针对性地提升员工出勤率的福利补贴。目前整个德国的劳动力市场也是有改善的，所以目前公司在招聘上还是取得比较好的成效。
问：德国人员到岗后，人员成本这边会有拖累吗？
答：增加的是直接的生产人员，人员上岗之后，整个产值会上升，同时缩短交付周期，提升效益。
问：整体产能利用率情况？
答：各剂型产能目前还有空间，新的软糖生产线已于今年 7月份投产。
问：直销渠道公司的业务情况？
答：直销模式已经过了快速增长期，直销公司出现分化。部分直销公司完成了客群年轻化、传播数字化、产品科学化的转化后，从重视会员增长转为重视品牌建设，这部分直销公司还是会维持高位增长。
仙乐健康（300791）主营业务：主要从事营养保健食品的研发、生产、销售及技术服务
仙乐健康2022三季报显示，公司主营收入17.88亿元，同比上升2.31%；归母净利润1.76亿元，同比下降12.08%；扣非净利润1.62亿元，同比下降12.7%；其中2022年第三季度，公司单季度主营收入6.77亿元，同比上升16.11%；单季度归母净利润6625.31万元，同比上升21.33%；单季度扣非净利润6540.53万元，同比上升25.8%；负债率34.4%，投资收益1198.74万元，财务费用-344.7万元，毛利率31.08%。
该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级6家；过去90天内机构目标均价为35.93。
以下是详细的盈利预测信息：
根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，仙乐健康（300791）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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