华西证券股份有限公司崔文亮,陈晨近期对康德莱进行研究并发布了研究报告《同口径常规业务增长稳健，净利润率维持历史中高位水平》，本报告对康德莱给出增持评级，当前股价为14.65元。
康德莱(603987) 事件概述 公司发布2022年第三季度报告，前三季度实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为23.98/2.56/2.30亿元，同比增长8.34%/20.24%/13.63%，其中单三季度实现营收/归母净利润分别为7.59/0.81亿元，同比下降4.18%/5.81%，我们预计主要系康德莱医械脱表以及新冠相关产品过渡影响，常规业务增长稳健。 剔除医械并表同口径下，单三季度营收增速约11% 由于重大资产重组，康德莱医械自6月份开始不再纳入公司合并报表范围，单三季度扣非归母净利润同比下滑-30.77%，参考康德莱医械去年4.65亿元营收规模，假设对应三季度1.1亿元，则剔除医械并表同口径下公司三季度营业收入同比增长约11%，同时考虑去年二季度由于海运影响导致外贸订单发货延迟，单三季度外销基数相对较高，同时小规格注射器在后疫情时期与常规注射器产生结构性比例变动，整体来看公司常规业务表现较稳健。 费用率精简控制，净利润率为历史中高位水平 前三季度公司毛利率为33.92%，同比下降5.67pp，主要系会计准则调整以及毛利率较高的介入业务剥离影响，三费比率同比下降2.93pp至15.73%，研发费用率略下滑1.67pp至3.98%，综合作用下净利率同比提升0.11pp至13.30%，维持历史中高位水平。 投资建议 考虑国内外形式变化及医械脱表影响，我们下调2022-2023年盈利预测，2022-2023年营业收入从38.57/45.02亿元下调至33.16/35.93亿元，新增2024年预期营收41.61亿元，2022-2024年营收分别同比增长7.1%/8.3%/15.8%，归母净利润从3.90/4.84亿元下调至3.66/4.44亿元，新增2024年预期归母净利润5.36亿元，2022-2024年归母净利润分别同比增长25.5%/21.4%/20.8%,随着净利润预期调整，预计2022-2023年EPS从0.88/1.10元/股下调至0.83/1.01元/股，新增2024年EPS为1.21元/股，对应2022年10月26日15.47元/股的收盘价，PE分别为19/15/13X，维持“增持”评级。 风险提示 疫情影响超预期，新品获批及放量不及预期，国际形势变动及汇率波动风险，核心技术人员流失风险，销售不及预期风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，光大证券林小伟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达92.52%，其预测2022年度归属净利润为盈利3.91亿，根据现价换算的预测PE为16.65。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级4家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，康德莱（603987）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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