中泰证券股份有限公司孙颖,刘毅男近期对三棵树进行研究并发布了研究报告《Q3盈利延续改善趋势，龙头调整发力望迎业绩拐点》，本报告对三棵树给出增持评级，当前股价为96.7元。
三棵树(603737) 投资要点 事件：公司发布业绩预增公告。预计2022年前三季度归母净利润2.6~3.1亿元，同比+306.1%~384.2%，中值2.9亿元，同比+345.2%；单三季度归母净利润预计为1.6~2.1亿元，中值1.9亿元，去年同期-4900.7万元。预计2022年前三季度扣非归母净利润1.7~2.2亿元，中值2.0亿元，去年同期为-6087.8万元；单三季度扣非归母净利润预计为1.6~2.1亿元，中值1.9亿元，去年同期为-7334.5万元。 零售发力叠加降本提效，Q3业绩延续好转趋势。报告期C端作为主要增长动能持续发力，小B端亦有贡献，大B受基数原因预计下滑幅度有所收敛，我们预计Q3公司收入或略有增长。渠道优化且高端产品占比提高叠加原材料价格下降因素实现毛利率同比提高，我们预计Q3毛利率或有望进一步修复，自21Q4起保持毛利率逐季回升趋势；同时，公司持续实施降本增效，费用增速同比有所下降，后续伴随收入增长及人员优化，费用率有进一步下降空间；另Q3减值同比去年大幅减少亦对前三季业绩增长有显著作用。 地产频现积极信号，龙头积极调整迎业绩拐点。9月末央行、银保监会阶段性调整差别化住房信贷政策，财政部发布换房可享个税退税优惠政策。多部门自上而下放松地产释放积极信号，政策刺激下销售转好有望带动产业链需求修复。公司在行业压力期积极调整发力点，依托C+小B驱动增长，并已率先出现业绩改善，伴随费用管控及人效提升进一步推进夯实盈利修复步伐，明年业绩改善或更为显著。 投资建议：涂料行业发展前景广阔（新房与二手存量房），且目前格局分散，在环保趋严、人力成本增加、房地产行业调控升级等诸多因素的催化下，行业加速洗牌、中小产能不断出清。面对行业产业结构调整和产业集中度不断提高的有利时机，公司具备规模、资金等优势，在渠道和品牌建设方面持续发力：小B端运营高效且加速完善渠道布局，扩大一二线城市份额，在三四线整合下探；C端则通过冬奥会合作等形式树立民族品牌形象，马上住服务有效解决消费者痛点；大B端凭借资金和低成本优势加大与龙头地产商合作，保持经营稳健。另外，公司品类扩张进展迅速：基材与辅材、防水材料和保温业务等也处于快速拓展中，形成“涂料、保温、防水、地坪、基材、施工”六位一体化的供应系统，满足全屋一站式绿色建材需求。短期虽然多重因素叠加整体行业承压，但公司依托于渠道结构持续优化有望率先走出压力期，且伴随降费提效持续作用，公司盈利持续修复可期。 盈利预测：基于公司前三季度业绩情况及未来需求修复节奏，我们调整盈利预测，预计22-23年归母净利润为5.8、9.7亿元（前次预测为8.8、14.1亿元），当前股价对应PE为65、39倍，维持“增持”评级。 风险提示：渠道开拓不及预期；工程端应收账款减值风险；原材料价格大幅上涨。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券王雯研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为76.82%，其预测2022年度归属净利润为盈利11.91亿，根据现价换算的预测PE为31.65。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级11家，增持评级8家；过去90天内机构目标均价为123.1。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，三棵树（603737）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性较差。可能有财务风险，存在隐忧的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标2星，综合指标1星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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