民生证券股份有限公司李阳近期对三棵树进行研究并发布了研究报告《2022年三季报预告点评：Q3同比扭亏并大幅增长，民族涂料品牌零售发力》，本报告对三棵树给出买入评级，当前股价为99.18元。
三棵树(603737) 公司发布2022年前三季度业绩预告：取业绩预告中值，22Q1-Q3实现归母净利2.85亿元，去年同期0.64亿元，扣非归母净利1.95亿元，去年同期-0.61亿元。其中22Q3归母净利1.89亿元，去年同期-0.49亿元，扣非归母净利1.88亿元，去年同期-0.73亿元。 毛利率同比上升，主因零售占比提升+原材料压力缓解： 报告期内公司持续优化渠道结构，聚焦优质赛道，高端产品销售占比和零售渠道占比稳步提升，同时原材料价格下降，实现毛利率同比上升。 ①22H1营收增长主因零售业务支持，22H1家装墙面漆营收10.86亿元，同比+41.86%，销量16.98万吨，同比+42.21%。但工程业务持续承压，22H1工程墙面漆营收17.64亿元，同比-8.04%，销量39.16万吨，同比-11.36%。预计趋势上，Q3延续零售增长、工程承压。 ②成本下降明显，比防水、管道、五金等其他消费建材的降本更快：Q3丙烯酸市场均价7983元/吨，同比-42.54%，环比-37.39%，当前价7500元/吨；Q3钛白粉市场均价17927元/吨，同比-15.29%，环比-13.88%，当前价16017元/吨（数据来源：wind、iFind）。 零售升级、渠道赋能： 家装内墙涂料业务方面，公司精耕渠道，持续推进全渠道营销网络建设，推行高端零售战略，22H1公司新进驻153家家居零售卖场，开设艺术漆体验店81家，小区服务店115家，家装渠道体验店950家，基本达成立体化渠道布局；新建百余家美丽乡村门店，美丽乡村门店数已达千余家；搭建线上全渠道覆盖体系，开拓新零售业务。工程外墙涂料业务方面，公司重视与优质地产合作，逐步发力旧改、城市更新、公建等小B端应用场景，截至6月30日，公司小B渠道客户数量约20043家，其中22H1新增客户7168家。服务方面，截至6月30日，公司共有“马上住”服务授权网点681家，新增授权网点102家。 投资建议：公司作为民族涂料龙头企业，零售渠道占比提升+原材料压力缓解，带动盈利能力修复。我们下调盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润5.05、9.21、13.12亿元，现价对应动态PE分别为70X、38X和27X，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险；地产需求不及预期的风险；工程回款不及预期的风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券王雯研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为76.82%，其预测2022年度归属净利润为盈利11.91亿，根据现价换算的预测PE为31.39。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级10家，增持评级8家；过去90天内机构目标均价为123.1。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，三棵树（603737）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性较差。可能有财务风险，存在隐忧的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标2星，综合指标1星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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