华鑫证券有限责任公司黄俊伟近期对三棵树进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：Q3利润进一步高增，零售优势持续兑现》，本报告对三棵树给出买入评级，当前股价为95.93元。
三棵树(603737) 事件 三棵树发布前三季度业绩预增公告：预计2022年前三季度实现归母净利润2.6-3.1亿元，较去年同期增1.96-2.46亿元，同比增306.14%-384.25%；扣非净利润1.7-2.2亿元，较去年同期增2.31-2.81亿元。 投资要点 销售、费用端全面优化，盈利能力提升 2022年前三季度和2022Q3单季盈利均有良好表现。公司2022年前三季度归母净利润2.6-3.1亿元，同比大幅增长306.14%-384.25%；扣非净利润1.7-2.2亿元，去年同期-0.61亿元，实现扭亏为盈。其中2022Q3扣非净利润1.63-2.13亿元，较去年同期（-0.73亿元）同比扭亏，较2022Q2则环比增长53.31%-100.48%，发展势头持续向好，2022全年业绩可期。 产品和渠道优化+原材料价格下降，驱动毛利率上升。公司持续优化渠道结构，聚焦优质赛道，高端产品销售占比和零售渠道销售占比稳步提升；叠加原材料价格持续下降，公司毛利率同比上升。 费用增速下降+资产减值准备下降，进一步支撑利润增长。公司持续实施降本增效、提高内部管理效率等措施，费用增速同比下降。公司根据预期信用损失计提了相应的资产减值准备，绝对金额较去年减少，支撑利润增长。 零售业务快速扩张，乡镇市场持续发力 零售端进一步扩张，业绩持续兑现。一二线市场，公司依托“马上住”业务持续稳步拓展。乡镇市场，公司加速发展乡村经销商推动渠道下沉，持续增加美丽乡村门店（目前累计达千余家）+实施千人工长创业计划整合C端客户资源，多点发力下业务发展迅猛。公司具备较完善的涂刷、售后服务体系，C端竞争力强，叠加公司近年加大广告宣传力度，品牌力持续上升，渠道+服务+品牌优势有望推动公司零售业务持续高增。 短期内，疫情影响减弱或带动家庭装修市场回升，公司第四季度有望继续保持高盈利。长期看，公司借助大范围员工持股计划持续激发员工销售积极性，增长后劲充足，作为民族涂料龙头有望加速成长，与外资涂料品牌分庭抗礼。 工程业务结构改善，大B趋于回暖、小B优势明显 公司大B风险持续出清。8月以来中央、地方地产政策持续松动，“保交房”和销售刺激政策频出，一线城市地产销售端已明显好转，9月商品住宅成交面积同、环比增幅分别达6%和13%，预计四季度地产市场有望在竣工端和销售端带动下进一步企稳回升。叠加公司大B客户逐渐转向央国企和优质民营地产，业务风险持续出清。 公司小B业务优势明显。小B端是对服务能力、产品能力、物流能力等的综合考察，公司作为本土龙头企业，可对中小公司形成“升维打击”，2022H1/2021H1小B端客户数量分别为两万/一万一千家，同比增长82%，增速迅猛。未来随涂料政策进一步趋严和绿色建材覆盖加快，行业有望加速出清，公司小Ｂ增长空间充足，作为本土涂料龙头有望持续受益。 盈利预测 预测公司2022-2024年收入分别为150、195、258亿元，EPS分别为2.60、3.82、5.50元，当前股价对应PE分别为36.1、24.6、17.1倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 1）房地产资金链风险扩大；2）原材料价格上涨风险；3）业绩低于预期；4）应收账款风险；5）行业恶性竞争风险等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券王雯研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为76.82%，其预测2022年度归属净利润为盈利11.91亿，根据现价换算的预测PE为29.76。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级10家，增持评级8家；过去90天内机构目标均价为123.1。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，三棵树（603737）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性较差。可能有财务风险，存在隐忧的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标2星，综合指标1星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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