山西证券股份有限公司徐风近期对江苏神通进行研究并发布了研究报告《Q2业绩承压，下半年盈利有望修复》，本报告对江苏神通给出买入评级，当前股价为16.15元。
江苏神通(002438) 事件描述 公司披露2022年半年报。2022年上半年，公司实现营业收入9.2亿元，同比+0.5%；实现归母净利润1.0亿元，同比-16.1%。其中，22Q2实现营业收入4.1亿元，同比-7.9%；实现归母净利润0.3亿元，同比-47.7%。 事件点评 短期业绩承压，22Q2净利率降至7.4%。受疫情影响，公司产品交付验收、资金回笼均趋缓，上半年核电业务收入2.2亿元/yoy-12.3%，经营净现金流26.1万元/yoy-99.8%。22Q2公司毛利率/净利率分别为28.1%/7.4%，同比分别-2.0pct/-5.6pct。期间费用增长导致公司净利率下滑，Q2管理/销售/研发/财务费用率分别为5.6%/9.2%/3.5%/1.1%，同比分别+1.5pct/+1.3pct/+1.1pct/+06pct。 订单支撑，下半年业绩有望反转。2020-2021年，公司新签订单（不含瑞帆节能）分别为18.7/22.1亿元，yoy+29.2%/+17.7%，22H1新签订单（不含瑞帆节能）11.2亿元，yoy+15.4%；2021年，瑞帆节能新签订单28.3亿元，据7月4日公告，公司与津西股份的能源管理合同已满足收益分享条件，将逐步实现收益，订单增长对公司全年业绩形成支撑。 核级蝶阀、球阀市占率超90%，乏燃料处理有望贡献新增量。（1）核电阀门主要供应商，实现了核级蝶阀、球阀全面国产化。公司核级阀门满足第三代、第四代核电技术，覆盖AP1000、华龙一号、CAP1400、快堆及高温气冷堆等主力堆型，获已招标核级蝶阀、核级球阀90%以上订单。今年4月，国务院共核准6台第三代核电技术机组，“十四五”期间预计每年有6-8台核电机组获批建设，对应公司每年新增核电新建项目阀门订单超4亿元。22H1公司核电军工事业部新增订单4.4亿元，同比+82.0%。（2）乏燃料处理业务空间广阔，定增布局乏燃料二期项目。根据国家能源局，一台GWe级压水堆核电站，产生乏燃料约20-25吨/年，截至21年末，我国核电装机容量累计达54.6GWe，对应乏燃料超1100吨/年。而目前我国乏燃料处理能力仅为50吨/年，在建处理能力约为200吨/年，远无法满足乏燃料的处理需求。乏燃料处理具有广阔的产业前景，公司在首个200吨级的乏燃料后处理建设项目中累计获得3.7亿元订单并已完成设备交付，同时正在跟进第二套项目招投标；据公司定增公告，乏燃料二期项目达产可实现年销售收入1.97亿元，有望带来新的业绩增量。 盈利预测、估值分析和投资建议：公司核级阀门、乏燃料处理业务具备较强的竞争力，随着核电常态化建设的推进，公司核电业务有望实现稳定增长；此外，公司的EMC业务也进入有序发展中，获得多个大额订单，并逐步实现收益。充足的订单支撑下公司业绩有望迎来边际复苏。预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.4/4.4/5.4亿元，同比分别增长33.2%/30.8%/23.2%，对应EPS分别为0.67/0.87/1.07元，对应于8月15日收盘价的PE分别为22.9/17.5/14.2倍。首次覆盖，给予“买入-A”的投资评级。 风险提示：下游需求不及预期；募投项目进展不及预期；疫情影响超出预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券李鲁靖研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达84.75%，其预测2022年度归属净利润为盈利3.55亿，根据现价换算的预测PE为23.07。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级5家；过去90天内机构目标均价为16.32。
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