浙商证券股份有限公司马莉近期对伟星股份进行研究并发布了研究报告《伟星股份首次覆盖：长风破浪会有时，辅料龙头的求变与突围之路》，本报告对伟星股份给出买入评级，当前股价为10.15元。
伟星股份(002003) 投资要点 辅料王国初长成，规模全国第一、全球第二。 公司成立于 1988 年，1994 年由企业经营体制改革为股份制企业，并于 2004 年登陆深交所，成为国内首家纽扣、拉链上市公司。公司在国内外建有八大工业基地，现已形成年产钮扣 116 亿粒、拉链 8.50 亿米的生产能力，是国内综合规模最大、品类最为齐全的服饰辅料企业。公司上市以来，业绩持续保持稳健增长。2004-2021 年，公司保持收入/归母净利润 CAGR+14%/+19%至 33.56 亿/4.49 亿，22Q1 实现收入营收/归母净利润 7.3 亿（+34%）/6522 万（+45%）。公司目前纽扣/拉链收入占比 41%/55%，毛利率分别为 41%/36%。 行业：小辅料大市场，需求边际变化撬动格局转变 行业： ① 辅料对于服装至关重要，市场规模超千亿。根据欧睿数据，我国服装行业零售市场 2021 年达 2.7 万亿人民币，若我们以 3 为平均倍率与 10%OEM 代工成本占比进行测算，预计仅服装辅料市场规模为 900 亿，若考虑国内 3000 亿左右的箱包市场规模，整体行业规模超千亿。 ② 规模效应+精密生产，具备孕育大市值公司基础。以拉链为代表的辅料需精密设备加工制造完成，实际链齿精度高达需 1/100 毫米。作为典型劳动密集型行业，对供应商规模与供应链整合能力提出较高要求；同时近年来日益严格的环保要求也加速了行业中小型企业的出清。 边际变化： ③ 订单碎片化趋势不可逆，对供应商快反、性价比与创新提出更高要求。从消费者的角度来说，消费者对于定制化、个性化需求正在日益提升。从品牌商的角度来说，伴随行业信息化进程的推进，品牌客户对于供应商快速响应能力自然会有更高的要求。从宏观角度维度来看，外部环境充满挑战，品牌商对于供应商快速交付能力高度重视，也更为关注对于生产成本的控制。 ④ YKK 近五年拉链业务收入/经营利润 CAGR 为-5%/-22%，份额持续被以伟星为代表的国产品牌蚕食。YKK 自 15 年后增长表现出明显的乏力，即便不考虑疫情发生，15-19 年收入/经营利润 CAGR 为-2%/-12%，而与之形成对比的是，15-21 年伟星收入/经营利润（已调整为可比同口径）+12%/+20%，向上替代趋势显著。 核心竞争力：十年饮冰，跬步千里，步入红利释放期 13 年至今公司的积极改革，聚焦“业务梳理”与“平台建设”。一方面，公司先后收缩了水晶钻、剥离光学与军工业务，专注主业发展。同时，公司积极推进产品研发、工艺流程改良，品质量与研发设计能力已具有显著的提升，可与 YKK 相媲美。且叠加公司更为优质客户服务，更强的快反能力，公司有望中长期向上持续抢占竞争对手份额。具体而言： ① 研发技术优势：持续加码研发，高筑自身壁垒。持续保持 4%+的高研发费用率，YKK 仅为 2%；人才保障方面，长期股权激励深度绑定，阶段性薪酬分配以绩付薪，深度绑定公司核心技术骨干与管理人员；产品改变显著，逐步加深与海内外优质客户合作。 ② 生产制造优势：自动化、智能化、精细化改造效果显著。公司在 13 年起提出有效实现“机器换人”、“减员增效”的目标，持续加码电子设备与机械设备的固定资产投资。公司人均创收自 13 年的 25 万元提升至 21 年的 39 万元；而单生产工人的人均创收自 13 年的 38 万元提升至 21 年的 59 万元；人效提升在 16 年步入明显加速阶段。 ③ 快速响应优势：交付时间显著快于同行，优质服务优势显著。优质的客户服务与快速交期能力是公司抢占市场的核心竞争力，公司销售相较 YKK 销售更为主动，在智能化制造领域的深耕使得公司在快反能力相较 YKK 更为优秀。伟星订单交货周期大多在 10-14 天，最快可在 7 天完成生产到交货完整周期；相较 YKK 而言，至少减少一周以上的时间。 盈利预测及估值： 公司作为全球综合规模最大、品类最为齐全的服饰辅料企业之一，在辅料生产领域沉淀三十余年，近十年来积极求变成果步入放量红利释放期，已具备向上挑战 YKK 的能力。短期受益 YKK 反应不及时所带来的订单转移，业绩弹性有望释放。中长期海外布局加速，有望驱动国产替代。 我们预计 22/23/24 收入分别增长 15.7%/17.2%/18.7%至 38.84/45.50/54.00 亿元，归母净利分别为 5.15/6.10/7.38 亿元，同比增长 14.9%/18.3%/21.0%。当前市值对应 PE 为20/17/14X。公司在辅料生产领域竞争优势明显，具备长足成长增长潜力，值得重点关注，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 材料价格波动的风险；疫情加剧、疫情反复的风险；生产安全风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券孙海洋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达91.67%，其预测2022年度归属净利润为盈利6.1亿，根据现价换算的预测PE为16.92。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级12家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为12.81。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，伟星股份（002003）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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