2022-05-07东吴证券股份有限公司李婕,赵艺原对歌力思进行研究并发布了研究报告《多品牌多点发力，22Q1疫情影响净利承压》，本报告对歌力思给出增持评级，当前股价为9.66元。
歌力思(603808) 投资要点 多品牌高端时装集团，21年呈现复苏、22Q1疫情影响净利承压。公司专注高端时装品牌，旗下拥有ELLASSAY、Laurèl、EdHardy、IROParis、Self-portrait五个品牌，21年收入分别占比43%/10%/13%/25%/7%。20年受到疫情影响，营收同比-24.91%、归母净利同比+24.8%（出售百秋一次性收益贡献较大）；21年业绩呈现明显复苏，营收yoy+20.4%/较19年-9.6%（如19年剔除百秋、则实现小幅增长）、归母净利yoy-31.7%（剔除百秋影响+56%）/较19年-14.7%；22Q1疫情影响下收入端仍维持较好增长、净利端承压，分别同比+17.2%/-49.7%，净利下滑幅度较大主因毛利率同比-7.17pct、费用率同比+5.75pct。 全品牌收入增长、22Q1线上占比提升、直营增长较快。1）分品牌看，实现全品牌收入增长，其中主品牌相对稳健、Laurèl突破式增长、EdHardy经历调整后抖音拉动增速提升、IRO22Q1受益于海外市场恢复增速提升，Self-portrait现象级爆发式增长。21年ELLASSAY/Laurèl/EdHardy/IROParis/self-portrait收入分别同比+7.8%/64.9%/43.1%/9%/433%，22Q1分别同比+1.6%/+17.1%/+21.2%/28.6%/92.1%。2）分渠道看，21年线下表现较好，22Q1线上高增、占比提升。21年线上/线下收入同比+9.2%/+25.0%、占比12%/87%，22Q1同比+113.9%/8.9%、线上占比+8pct至14%。3）分经营模式看，直营保持净开店、增长较快。21年直营/加盟收入占比76%/22%，截至22Q1门店543家（直营384+加盟159）。21年/22Q1直营保持较快增长、收入分别同比+28.9%/+21.8%，主要受益于直营保持净开店、21年/22Q1分别净开店68/4家。加盟仍处净关店、收入端表现较弱，21年/22Q1收入分别同比+6%/-28.6%、分别净关店68/11家。 多品牌矩阵多点开花，中长期增长可期。主品牌歌力思发展稳健，上市以来陆续收购的多个国际轻奢品牌亦取得较好发展、多品牌生态日趋完善，21年、22Q1收入端均呈现多点发力态势。中长期看，1）主品牌：门店数、店效均有提升空间，延伸子品牌实现渠道下沉。截至21年末主品牌276家门店，计划5年内增开100-200家门店、加强管理提升店效、同时延伸开拓Weekend子品牌实现渠道下沉、中长期有望开店600-700家。2）Laurèl：风格接近主品牌，普适性较高、开店空间较大。风格与主品牌相近、受众群体相对普遍，持续拓展一、二线城市核心商圈渠道，21年末68家门店、公司预计4-5年内增至150-200家。3）Self-Portrait：海外网红设计师品牌，风格独特，线上优势突出。具备良好的互联网营销基础，目前已成为公司天猫平台销售额最大品牌，截至21年末门店20家，中长期看由于品牌风格独特、受众群体相对较小、公司预计开店空间约100家。4）IRO：风格、开店空间介于Laurèl与Self-Portrait之间（即国内100-200家左右）。门店分布于全球多个国家，截至21年末全球共80家门店、其中国内30+家。5）EdHardy：潮牌定位经历调整，线上抖音平台带来转机。EdHardy定位潮牌，19-20年收入下滑较多，21年受益抖音平台拉动、恢复增长，公司预计未来品牌线下渠道底部震荡，但线上渠道已现转机、有望贡献增长。 盈利预测与投资评级：公司为国内为数不多通过国际并购实现多品牌战略的践行者，上市后陆续并购多个国际轻奢品牌，经过多年培育、品牌矩阵日趋成熟。21年以来各品牌多点发力、实现全品牌收入增长，22Q1虽受疫情影响业绩现波动，但我们看好多品牌发展逐渐成熟后、差异化品牌矩阵有望助推公司在经济波动中维持相对稳健增长。我们看好公司长期发展以及携手腾讯推进数字化强化精细化运营，但短期疫情对业绩端造成一定影响，预计2022-2024年归母净利润分别同比+4.1%/+30.9%/+17.0%，EPS分别为0.86/1.12/1.31元/股，对应PE分别为11X/9X/7X，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：疫情恶化、经济疲软、品牌投放效果不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华西证券唐爽爽研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达89.33%，其预测2022年度归属净利润为盈利3.35亿，根据现价换算的预测PE为10.62。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级8家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为16.69。证券之星估值分析工具显示，歌力思（603808）好公司评级为2.5星，好价格评级为4星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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