2022-05-04光大证券股份有限公司孙未未对青松股份进行研究并发布了研究报告《2021年年报及2022年一季报点评：21年业绩受多因素扰动，期待化妆品制造龙头逐步修复》，本报告对青松股份给出增持评级，当前股价为5.97元。
青松股份(300132) 要点 21 年收入同比下滑 4%，归母净利润转亏，22Q1 收入下滑 20%公司 21 年营业收入 36.93 亿元、同比下滑 4.44%，归母净利润-9.12 亿元、同比转亏、低于预期，扣非净利润-9.15 亿元、同比转亏，EPS 为-1.76 元。净利润亏损幅度较大主要为毛利率下降以及计提诺斯贝尔大额商誉减值准备 9.13 亿元影响。 分季度来看，21Q1~22Q1 单季度收入分别同比+20.69%、-2.85%、-21.29%、-7.48%、-19.67%，归母净利润 21Q1/Q2 分别同比+8.77%、-37.07%，21Q3~22Q1单季度均为亏损。 21 年化妆品业务、松节油深加工业务收入分别同比-6%、-1% 分业务来看：21 年化妆品制造业务（诺斯贝尔）、松节油深加工业务收入分别占比68%、32%，收入分别同比-6.03%、-0.87%。其中，诺斯贝尔实现营业利润-6632万元、归母净利润-5490 万元，业绩压力较大主要系新产线投产致折旧摊销和租金增加、前期扩招人数较多致用工成本大幅增加、宏观因素致行业和公司接单不及预期、原材料价格上涨、口罩业务收入下滑等；松节油业务 21 年实现营业利润 8180万元、同比下滑 66.51%，主要受原材料价格上涨影响。 分产品来看：21 年化妆品业务主要产品面膜、护肤、湿巾、其他（主要为口罩）系列占总收入比例分别为 28%、20%、16%、5%，收入分别同比+3.37%、+10.36%、-10.89%、-53.14%；松节油加工业务的主要产品为合成樟脑、冰片系列，占总收入比例为 26%、3%，收入同比+7.93%、-21.74%。 21 年毛利率下降、费用率平稳，存货周转持平，现金流减少 毛利率 21 年同比下降 12.67PCT 至 13.01%。分业务来看，化妆品业务、松节油业务毛利率分别为 10.44%（-11.91PCT）、18.45%（-14.64PCT）。分产品来看，主要产品面膜、护肤、湿巾、合成樟脑系列毛利率分别为 11.71%（-11.89PCT）、7.66%（-12.32PCT）、9.45%（-11.48PCT）、18.64%（-14.09PCT）。22Q1 毛利率同比下降 18.97PCT 至 5.29%。 期间费用率 21 年同比提升 0.40PCT 至 11.28%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 1.60%（+0.26PCT）、5.01%（+0.07PCT）、3.36%（+0.16PCT）、1.31%（-0.08PCT）。22Q1 期间费用率同比提升 4.21PCT 至 15.30%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.01、+1.96、+1.08、+1.18PCT。 经营净现金流 21 年同比减少 94.25%至 4420 万元，主要系 21 年原材料等采购增加，销售商品收到的现金减少，以及员工人数及薪酬同比增长；22Q1 同比减少3.54%。 盈利预测与投资建议：21 年公司化妆品业务业绩受到原材料价格上涨、行业监管以及疫情等宏观影响承压，长期来看公司化妆品制造龙头地位不改，22 年将加强精细化管理、效益优先。考虑到 22 年经营环境仍存不确定性，我们下调公司 22~23 年盈利预测（净利润较前次盈利预测分别下调 74%/60%），对应 22~23 年 EPS 分别0.31、0.58 元，新增 24 年盈利预测、24 年 EPS 为 0.69 元，22、23 年 PE 分别为19 倍、10 倍，下调至“增持”评级。 风险提示：化妆品制造业务接单或产能投产不及预期；原材料成本大幅上涨；松节油加工业务波动。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券李婕研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达86.5%，其预测2022年度归属净利润为盈利7.08亿，根据现价换算的预测PE为4.36。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级4家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为8.2。证券之星估值分析工具显示，青松股份（300132）好公司评级为3.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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