2022-04-27平安证券股份有限公司吴文成对海容冷链进行研究并发布了研究报告《收入持续高增，盈利能力有望改善》，本报告对海容冷链给出增持评级，当前股价为29.37元。
海容冷链(603187) 事项： 公司披露2021年年报及2022年第一季度报告。2021年公司实现收入26.62亿元（同比+40.80%），归母净利润2.25亿元（同比-16.02%）；剔除股权激励产生的股份支付影响后，公司2021年扣非归母净利润为2.58亿元，同比增长2.18%。公司拟每10股派发现金红利3元（含税）。2022年第一季度，公司实现营业收入8.40亿元（同比+47.83%），归母净利润0.78亿元（同比+24.76%）。 平安观点： 四大产品全面增长，智能柜表现亮眼。2021年公司商用冷冻柜、冷藏柜、商超展示柜、商用智能售货柜分别实现收入15.61亿元（+29.61%）、6.71亿元（+62.19%）、2.18亿元（+32.32%）、1.05亿元（+339.57%）。公司商用冷冻柜市占率持续提升，收入稳定增长；商用冷藏柜获得优质客户大量订单，业绩增长迅速；商超展示柜领域，公司加强与连锁品牌便利店、商超、生鲜及社区超市的合作，并开拓下沉市场，实现业务较快增长；智能售货柜领域，公司与新零售运营商和快消品品牌商合作顺利，产品覆盖的地区和应用场景逐步增加，实现业务跨越式增长。 需求回暖和关税取消，公司海外出口有望向好。2021年，公司海内外收入分别为20.93亿元（+66.48%）和4.63亿元（-15.79%）。由于新冠疫情的持续影响，21年海外需求被一定程度抑制，加之海运费居高不下，公司出口业务有所下降。随着海外疫情的好转、运费的下降以及美国关税的取消，海外消费信心有望提振，公司出口业务有望恢复。 受原材料涨价影响，21年公司毛利率承压，22年有望改善。2021年公司综合毛利率20.75%，较2020年下降7.32pct，主要原因为原材料价格大幅上涨。1）商用冷冻柜、商超展示柜毛利率均受原材料涨价影响而下降，分别为23.20%（同比-9.82pct）、18.93%（-13.65pct），其中商超柜由于运费划转到成本的原因，下降幅度较高。2）商用冷藏柜毛利率为15.94%，受益于产能扩大带来的规模效应及高端产品销量占比提升，上涨1pct。3）商用智能售货柜由于产能扩大的规模效应，毛利率有所改善，达15.69%（+4.94%）。2022年，随着MDI、钢材等原材料价格以及运费的下降，公司毛利率有望修复。2022年第一季度，公司综合毛利率已回升到22.10%。 投资建议：鉴于原材料涨价冲击到公司毛利率，我们下调盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润为3.57亿元、5.11亿元、6.76亿元（2022-2023前值分别为4.23亿元、5.79亿元），对应的市盈率分别为18倍、13倍、10倍。公司作为国内商用展示柜龙头，业务拓展顺利的同时，毛利率有望逐步改善，维持“推荐”评级。 风险提示：1）竞争加剧及新品开拓不及预期的风险。公司商用冷冻展示柜、商用冷藏展示柜、商超展示柜、商用智能售货柜等产品市场变化快，如果行业竞争加剧或公司新品研发不及预期，将面临客户流失风险。2）原材料价格波动风险。公司原材料包括压缩机、钢板、异氰酸酯（MDI）、组合聚醚等，若原材料价格大幅上涨，将对公司毛利率产生显著影响。3）汇率波动风险。海外收入在公司业务中占有重要比重，汇率波动将对利润造成影响。4）全球疫情加剧风险。若全球疫情加剧，或经济修复不及预期，公司收入增长可能面临一定压力。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国金证券满在朋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达94.09%，其预测2021年度归属净利润为盈利3.55亿，根据现价换算的预测PE为13.11。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级5家；过去90天内机构目标均价为38.38。证券之星估值分析工具显示，海容冷链（603187）好公司评级为3星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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