2022-04-27东吴证券股份有限公司李婕,赵艺原对健盛集团进行研究并发布了研究报告《业绩底部复苏，棉袜无缝业务逐步恢复向好》，本报告对健盛集团给出买入评级，当前股价为10.45元。
健盛集团(603558) 投资要点 棉袜+无缝内衣龙头，近 2 年业绩波动较大， 21 年扭亏、 22Q1 高增。 公司为袜业生产龙头， 2017 年通过收购俏尔婷婷切入无缝内衣赛道， 主要客户包括迪卡侬、优衣库、彪马、 UA 等， 2021 年棉袜/无缝服饰产能分别超 3.9 亿双（境内/越南分别占比 45%/55%） /0.2 亿件， 出口收入占比 88%。 2020 年以来业绩波动较大： 1）2020 年疫情冲击以及主要客户 delta 自建工厂导致无缝内衣收入下滑 25%、拖累整体收入下滑 11.12%，毛利率大幅下降+计提俏尔婷婷商誉损失约 5.5 亿元、 拖累净利降至-5.28 亿元。 2） 2021 年业绩显著恢复， 营收 20.52 亿元/yoy+29.65%、其中棉袜收入+41.78%贡献主要增长， 净利 1.67 亿元扭亏（ 剔除股权激励费用和商誉减值损失约 0.46 亿影响， 调整后净利约 2.13 亿元/较 2019 年-22%、仍未回到疫情前水平），净利润大增主要源于同期低基数、 毛利率同增 6.66pct、 期间费用率同降 1.14pct、资产减值损失基本恢复正常水平。 3） 22Q1 在越南疫情逐步建立免疫背景下， 收入、净利仍分别同增 28.54%/74.10%，主要受益于无缝订单恢复、产能利用率提升。 棉袜业务： 量价齐升促 21 年以来收入保持较好增长。 公司棉袜产能居全球首位，深耕棉袜领域多年，客户资源丰富， 2021 年前三大客户 PUMA/UA/BOMBAS 收入占比约 23%/15%/11%。 业绩端历史增长稳健， 2011-2019 年收入 CAGR13.70%。 2020疫情冲击下棉袜收入略降 4.01%， 2021 年收入同增 41.78%/较 2019 年+36.10%、 主营收入占比 74.25%， 量价齐升扭转下滑趋势（销量同增 34.4%/均价同增 5.5%）。 22Q1棉袜收入继续增长 17%，主要来自均价提升带动（销量同降 1-2%）， 2021 年优化客户结构并基于原料上涨等因素上调产品价格、促 22Q1 提价策略显效。 我们预计 2022年棉袜产能、均价分别有望达低双位数/单位数增长。 无缝内衣业务： 22Q1 收入拐点已现。 2017 年收购俏尔婷婷后，无缝业务持续扩张。但受制于客户储备有限且集中度较高、 抗风险能力不足， 2020 年疫情冲击以及主要客户 Delta 自建工厂拖累收入下滑 25.24%（销量同降 20.7%/均价同降 5.7%）。 因Delta 收入较 2019 年降幅较大、 而新客户开发周期较长， 2021 年收入恢复较慢、 同增 4.84%/较 2019 年-21.62%，主要来自销量推动（销量同增 23.1%/均价同降 14.8%），总收入占比 24.79%， 迪卡侬、 Delta 贡献收入占比超 60%。 22Q1 无缝收入同增超56%，主要推动力来自： 新客户拓展（ H&M 、 IKAR）及老客户新增品牌&产品合作（ 优衣库（新系列合作） /Delta（新品牌合作） 收入同增分别超 200%/68%）， 带动销量同比提升约 68.3%。 目前越南产能处于爬坡阶段、 新订单确定性较高， 有望继续推升收入端增速。 毛利率： 棉袜达历史高位、无缝业务仍处恢复中。 2015-2019 年毛利率基本于 26-30%区间波动， 2020 年毛利率下滑 9.09pct 至历史低点 20.10%、 2021 年显著恢复 6.66pct至 26.76%。分产品看， 2021 年棉袜毛利率达近年最高水平， 2020/2021 年分别同比-4.97/+8.64pct， 22Q1 仍保持 31.5%高位； 无缝毛利率 2020-2021 年连续下滑18.52/2.60pct 至 11.67%， 22Q1 提升至 21%， 受制于产能利用率较低， 毛利率尚未恢复至正常水平。 鉴于 2022 年无缝产能利用率向好、无缝产品均价较高提供盈利改善弹性，预期未来无缝毛利率有望逐步恢复至疫情前高于棉袜毛利率的水平。 盈利预测与投资评级： 公司为棉袜龙头， 近年来无缝内衣业务影响净利端波动较大， 2021 年以来呈现底部回升趋势，其中， 2021 年棉袜业务高增， 22Q1 无缝业务收入明显复苏、 利润率处恢复过程中。 2022Q1 在疫情影响越南生产等不利因素下仍实现亮眼增长， 随人民币贬值、产能利用率回升， 预计全年业绩持续向好。 预计 2022-2024 年归母净利分别同增 75.93%/26.94%/9.38%， EPS 分别为 0.75/0.95/1.04元/股，对应 PE 为 15/11/10X，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 汇率波动、海外扩产不达预期、疫情恶化、大客户订单波动。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券吕明研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为49.86%，其预测2021年度归属净利润为盈利3.96亿，根据现价换算的预测PE为11.47。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级11家；过去90天内机构目标均价为16.41。证券之星估值分析工具显示，健盛集团（603558）好公司评级为2星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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