2022-04-10民生证券股份有限公司严家源对申能股份进行研究并发布了研究报告《2021年报点评：控、参股煤电拖累，新能源表现符合预期》，本报告对申能股份给出买入评级，认为其目标价位为7.00元，当前股价为6.06元，预期上涨幅度为15.51%。
申能股份(600642) 事件概述： 公司公布 2021 年度报告，实现营业收入 253.13 亿元，同比增长 28.43%；归母净利润 16.42 亿元，同比下降 31.36%；扣非归母净利润 2.28亿元，同比下降 90.46%。 公司拟向全体股东每股派发现金股利 0.20 元。 控、 参股煤电拖累： 在 2H21 前所未有的高煤价压力下， 除了宁夏吴忠电厂大幅亏损至净资产为负并计提减值 5.12 亿元外，公司控股并表煤电板块整体毛利亏损 0.18 亿元， 同比减少近 15 亿元；参股煤电板块对投资收益的拖累超过 5亿元，同比减少约 10 亿元。 新能源表现符合预期， 海风竞标失之东隅收之桑榆： 上海、青海、内蒙古三家新能源子公司全年分别实现净利润 4.86、 2.41、 2.04 亿元，合计 9.30 亿元，对公司利润的贡献举足轻重。在建工程陆续投产、现金流充裕， 公司“十四五”规划明确年均新增 1.6-2.0GW 风、光装机，五年 CAGR 约 40%。预计到 2025年，风、光将在公司装机中占比过半、在发电量中占比约三分之一。 近期公司参与竞标的上海金山海上风电一期 300MW 项目未能中标，但成功获配海南儋州CZ2 海上风电 1200MW 项目（示范项目，不参与竞配招标）。 资产结构优异，风险相对可控： 与其他火电企业受煤价影响业绩波动较大不同，公司火电板块经营稳健。因煤耗远低于行业平均水平，煤电板块即使在煤价相对较高时期也能保证盈利， 虽 2021 年极端情况下出现亏损，但情况仍好于大多数同业。此外， 两部制的容量电价、气源自给，确保收入、成本均可控， 公司气电板块旱涝保收； 参股的煤、气、水、核、风各类发电企业以及其他各类金融资产，年均实现投资收益约 14 亿元，在营业利润中占比超四成且波动性较小。 投资建议： 受吴忠热电计提减值、控股及参股煤电大幅亏损的影响， 公司2021 年业绩有所下滑，但仍优于多数火电同业。“十四五”规划明确、管理层调整到位，放下包袱后轻装上阵，可更好地发力双碳目标。维持 22/23 年 EPS 预测值 0.70/0.73 元不变， 新增 24 年 EPS 预测值 0.80 元， 对应 4 月 8 日收盘价PE 分别为 8.7/8.3/7.6 倍。 近期火电板块持续调整，给予公司 2022 年 10 倍 PE、目标价 7.00 元、 维持“推荐”评级。 风险提示： 1） 宏观经济承压降低用电需求； 2） 燃料价格上涨提高运营成本；3） 电力市场竞争降低上网电价； 4） 供应结构调整压制机组出力。
该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级2家，增持评级2家。证券之星估值分析工具显示，申能股份（600642）好公司评级为2.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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