这两天在关注酱油，海天酱油市值突破2000多亿，也问了问朋友家的酱油使用习惯。 先上两张图，海天、李锦记、厨邦、湖羊都看到了。
一、行业格局
酱油产品差异化并没有那么明显，你不会专门叮嘱老妈买菜要买什么牌子的酱油，也不会强调炒酱爆茄子用什么牌子的酱油，观察颜色，和蘸海鲜的时候你也分不出这是什么酱油。
可能是差异化不明显，国内酱油行业品牌集中度仍然偏低，市面上跨区域龙头品牌占比30%，地方小品牌占比50%，小作坊生产的散装酱油占比13%，进口酱油占比7%，前五大全国性或跨区域品牌市占率总计不到25%.
其中海天占比最高，渠道也是全国化的，区域占比比较均衡，相对来说，其他企业的区域性质比较浓厚，千和味业主要在西南，中炬高新则偏广东广西、东南沿海区域，加加食品则偏湖南、河南等地。”
二、行业第一 VS 行业第二 来分析这个行业的护城河
1、品牌和口味：李锦记和海天的知名度最高
酱油作为一个差异化不是很明显的产品，不像茅台要上饭桌讲面子，也不像饮料口味差异明显，除非你自己炒菜，否则你根本不知道用的是什么酱油。
2、产量
2016年海天产量是147万吨，厨邦75万吨。另外，中炬高新证券事务代表在接受安信证券调研时称，中炬高新阳西基地从2012年开始建设，2014年开始投产，在经过2015年的磨合之后，2016年产能慢慢上来，效率提升。目前阳西基地产能占整个公司产能的1/3多。其中2014年阳西基地投产主要以酱油为主，到2015、2016年阳西酱油的年产出大概16万吨以上，2017年阳西基地也在加大发酵罐数量，并且在2018年阳西基地将继续加大发酵罐的扩大工作。
根据规划，到2018年阳西基地三期工程结束之后，中炬高新中山+阳西预计酱油整体是60万吨以上的生产能力，其他调味品也是60万吨以上，一共大概130万吨。产量主要资金投入都能提升，作为上市公司，资金应该都不是大问题，问题还是看销量。
3、销售渠道
销售渠道建设上，中炬高新同海天味业仍然具有一定的差距，截至2015年美味鲜公司拥有90个办事处、900余人营销队伍、600个一级经销商，以及一级经销商下辖的约4500个分销商，但与成熟的海天相比仍有所欠缺。
关于两者的渠道差距，有篇很有意思的文章可以看看：
4、淘宝销量对比：差距还是比较明显
经过对上面三条的对比，海天的护城河主要来自品牌的知名度和销售渠道。在产能规模和产品差异化方面并没有很大差距。但是，这些都是可以通过广告投入和经销渠道返点来缩小差距的，当然这肯定是一个变化的过程，需要不断的去观察和留意。
三、重点挖掘一下中炬高新
海天作为行业龙头和明星股票，分析海天的文章肯定很多，在此我就着重分析一下中炬高新。
1、新进产能逐步释放，带来业绩提升动力
2017-2019 年，阳西厨邦将逐步渡过磨合期，生产销售规模均有望得以快速增长。另一方面，阳西美味鲜尚有 65 万吨非酱油产能将于 2019 年起上线，阳西两大产能基地是公司业绩爆发的主要支撑。到 2023 年，公司中山、阳西厨邦和阳西美味鲜三大基地将建成约 150万吨的调味品规模。阳西基地自动化程度提升，管理费用率下降，毛利率净利润率进一步提升。
2、渠道方面---空白地区就是增长空间
公司既在积极拓展华南以外区域市场，也在努力开拓餐饮渠道，计划通过三年时间基本消灭空白市场，达成剩余100多个地级市的覆盖，并将渠道逐渐下沉至县级；而借助厨师比赛等更具针对性的拓展方式，公司也在餐饮渠道特别是中高端餐饮逐渐站稳脚跟，餐饮占比逐年提升。
3、大股东前海人寿:很值得关注是否有想要控股权的野心
中炬高新原第一大股东为中山火炬集团有限公司，持股比例10.7%，实际控制人为中山火炬高技术产业开发区管理委员会。2015年4月起，前海人寿保险通过二级市场买入方式举牌中炬高新，目前十大股东中，前海人寿保险持股总计达到23.3%。
4、一些简单的财务数据
相比海天，中炬高新的吸引力还是有想象空间吧，市值大概只有海天的十分之一，市盈率估值相对便宜。厨邦也是全国性品牌，差异化不大的产品，有海天的带头示范作用，消费升级带来的整个调味品市场需求增加，行业集中度的提升也是一个成长因素。
总结:厨邦相比海天还是有不少差距，但是这种差距并不是巴菲特说的那种很坚固的城墙，是可以通过大量渠道和广告投入渗透的（在现有品牌和产能上，如果前海人寿能加大控股权占比，加大渠道投入，缩小差距并不难）， 整体来说依然是一个稳健的行业，成长中的企业，消费升级大背景下-----海鲜、火锅的消费会增加调味品的需求，另外相比美日市场集中度比较，龙头企业还存在不小的整合空间。