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友谊时光（6820 HK）
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王牌游戏利润释放，潜在爆款即将上线
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20年业绩符合预期
公司20年收益21.82亿元人民币，同比增长29.2%，主要受19年底上线的爆款女性向手游《浮生为卿歌》收益增加推动,该游戏收入占比约53%；毛利率为67.3%，同比提高2.1个百分点，主要受惠于好玩友自有渠道及苹果渠道占比提升；净利润达5.04亿元，同比增长21.2%；经调整EBITDA为5.43亿元，同比增长13.4%。业绩总体符合市场预期。
王牌《浮生为卿歌》利润有望进一步释放，IP影响力持续发酵
王牌游戏《浮生为卿歌》（“《浮生》”）于中国首发，在20年中国iOS游戏畅销榜平均排名20名。公司通过版本更新及长线买量投放的方式推动产品流水保持稳定。《浮生》在经过买量爬坡后，成本于20年下半年下降，进入利润释放期。《浮生》亦布局海外，于20年6月在韩国上线后获得韩国iOS游戏畅销榜最高第15名的成绩，此外已登陆中国台港澳地区及东南亚地区，计划于4月底陆续在日本、北美等市场上线。公司《熹妃传》等游戏具备良好的长线运营数据，反映公司具备较强的运营能力，预期仅运营1年的《浮生》仍可保持稳定流水。公司预期今年《浮生》广告支出将会下降，利润有望进一步释放。公司计划打造《浮生》IP，通过拓展IP授权影视、销售手办周边、盲盒等衍生品提升IP影响力，并将推出五部曲，每两年开发一款游戏产品，第二款预期将于22年上线，可持续支持收入增长。
潜在爆款即将上线，游戏储备丰富
公司多元化布局女性向细分赛道，今年新品丰富。国风仙缘社交手游《此生无白》已于Tap Tap上有超过4万人关注及预约，并且网评偏正面，具备爆款潜质，将于4月底在中国全平台公测上线。国风社交手游《凌云诺》、女性励志养成手游《杜拉拉升职记》预计也将于今年上线。此外，公司还有7款在研产品，其中3款为自研。
看好女性向游戏发展，估值具提升空间
我们认为女性玩家具备粘性强、长周期的特点，亦有较强的付费能力与意愿，但过往受行业关注相对较小，使得女性向游戏赛道仍具较大开拓空间。近年多间大型游戏公司开始积极布局反映该赛道受关注度正在提升，有助加速行业发展。公司已于女性向游戏赛道深耕数年，拥有头部产品，且产品储备丰富，建议积极关注。根据彭博一致预期，公司当前估值为7.9倍21E PE，低于行业平均水平12.2倍及公司20年平均PE，若新游戏表现出色有望带动估值提升。
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