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香港股市｜医药
昭衍新药（6127 HK）
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公司简介：
昭衍新药是中国领先的CRO（合同研究组织），大部分收入来自提供非临床研究服务，其中包括（1）药物安全性评价；（2）药代动力学研究；（3）药理及药效学研究。截至2020年前9个月，公司在北京、苏州拥有及经营两家GLP认证设施，设施总建筑面积分别约11.6万平方米及61.6万平方米，此外公司计划于2021年开工建设约两万平方米的额外实验室及实验模型设施。公司向约520名客户提供服务，其中包括中国医药市场十大医药公司（按收益计）中的七家，公司在2019年为前五大客户平均服务了六年以上。
中泰观点：
创新药申请增长加速药物安全性评价市场发展：药物安全性评估是药物研发过程中重要环节，医药及生物技术公司最常见的做法是将其外包予CRO。2014年国家药监局及FDA的新药临床试验申请数分别为344项及494项，而在2019年分别增至983项及618项。15年以来的药审制度改革，尤其是17年医药上市公司研发支出明显增加及生物技术公司呈现繁荣趋势，均令临床前CRO市场保持稳定增长速度，根据弗若斯特沙利文数据，中国药物非临床安评市场预期从19年的4.2亿美元增至24年的20亿美元，复合年增长率将为36.5%。按19年的收入计，药物临床前研究服务营收占比为98.6%，是公司最核心的业务，在国内市场份额占15.5%，在全球非临床药物安全性评价合同研究组织中排名第三。从公司各主营业务的收入情况来看，目前公司已帮助客户在中国提交超过3,000项药物申请及在国外提交超过600项药物申请。
财务及估值分析：2017-2019年及2020前9个月，公司收入分别为人民币3亿元、4.1亿元、6.4亿元及6.3亿元；毛利率分别为55%、51%、51.4%及50.5%；研发开支分别为2,560万元、2,370万元、3,960万元及4,890万元；归母净利润率分别为26.5%、25.8%、29.4%及22.6%；经营活动所得现金净额均为正数，分别为1.2亿元、1.6亿元、1.5亿元及2.3亿元，表明公司在经营过程中行业上下游议价能力较强。按全球公开发售后A+H的2.7亿股份计算，公司市值为360-409亿港元。此次稳价人是中信里昂，今年保荐11个项目，首日表现8涨2跌1平。基石方面，引入Orbimed等10家投资者，合计认购2.7亿美元。根据目前公司在A股的2021年的预测市盈率来看约为88.4倍，参考同类型CRO的公司药明康德(2359 HK)、康龙化成(3759 HK)、泰格医药 (3347 HK)，估值处于合理范围。若按照上限价定价，公司与目前A股折价约为22%，此外三家同业的港股上市首日涨幅分别为0、7%及13.3%，我们认为由于公司属于A+H股上市，A股价格或将限制H股首日涨幅，但破发几率较低，此外考虑公司长期发展向好，行业集中度持续提高，建议投资者可长期关注，给予其73分，评级为“申购”。
风险提示：（1）所在产业竞争加剧，对公司服务需求下降（2）医疗改革对制药行业的负面影响
重要
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