最近有市场传闻，康桥资本和四环医药正积极接触商议合作事宜。康桥有意把肉毒素乐提葆中国权益作为资产，对四环医药进行增资。据说，双方已经沟通了一段时间，合作可能即将进入实质性阶段。
当然，这只是传闻，真或假，最终能否落地，都是未知数。不过，我认为可能性是存在的。
就当前来看，康桥资本有一个核心诉求：把乐提葆中国地区商业化利益最大化。
因为疫情影响等诸多因素，乐提葆母公司Hugel股价走势不容乐观，较高点跌幅已超过50%，市值只剩下1.5万亿韩元（约合人民币76.5亿元）。
而康桥资本此前收购Hugel 46.9%股份花费了1.7亿韩元（约合人民币86.7亿元），对应投后估值3.62万亿韩元（约合人民币183亿元）。也就是说，康桥这笔交易目前有较大比例的浮亏。
Hugel的腰斩之痛
如何扭转这一局面呢？就是上文提到的，把乐提葆中国地区商业化利益最大化。因为乐提葆最核心的市场，就是在中国。
而与四环医药深度绑定，可能是康桥把乐提葆中国地区商业化利益最大化的最佳路径。
去年参加四环管理层的路演会议，公司介绍说在2014年初和Hugel签署了近10年的独家代理协议（协议生效期从产品获批上市时开始计算），在合约结束之前康桥都无法在中国自主商业化乐提葆。
对于康桥来说，当前势必需要思考两个问题：1、距离康桥独享乐提葆利润的自主商业化阶段还过于遥远，如何能够在短期内看到效果？2、在四环对乐提葆的商业化非常成功的情况下，未来自己真的有必要接手吗？
综合两点不难发现，康桥把乐提葆中国权益作为资产对四环医药进行增资，和四环强强联合才是做大乐提葆的最优解。这也是为什么我认为，康桥入股四环可能性存在的原因。
如果该合作最终达成，必然是一场双赢的局面，不仅是康桥，四环医药也获益匪浅。
一方面，肉毒素乐提葆将会从四环医药的短期增长引擎，变成长期增长动力。尤其是在华熙肉毒素引进失败，接下来国内竞争格局依然良好的情况下；
另一方面，相信康桥资本也会助力四环医药价值升维。因为康桥资本一直主打投资-孵化-运营”三位一体的独特投资模式，讲究平台和生态圈，有着得天独厚的资源优势。
当然了，即便如此，利好会不会反映到四环医药股价上面，依然是个未知数。因为港股给医药估值是一个玄学问题，尤其是小市值公司。
去年6月份到现在，整个医药公司估值都在往下走，四环医药股价也跌了近70%。实际上，公司基本面并没有变差。
虽然，公司仿制药业务还是主要收入来源，并且因为集采等因素收入规模在收缩，但公司的核心看点早已不是仿制药，而是医美和创新药。
而四环的医美和创新药业务，一直在持续向好。
在医美端，四环医药打造的“注射类+光电类+器械+药品+针剂”的医美全生命周期产品矩阵看起来表现不错。2021年，公司医美业务收入3.99亿元，同比增长1383%，占总收入比重超过10%。
在创新药端，四环子公司轩竹生物和惠升生物的多项管线，已经进入临床后期，即将进入商业化阶段。更重要的是，不管是轩竹生物还是惠升生物，都在分拆上市。会不会推动两个资产价值重估另说，至少明确的一点是将不需要四环持续输血。
四环医药本身就没有Biotech的资金焦虑。截至2021年底，公司账上现金还有56.82亿元。随着子公司分拆完成，四环安全边际也会进一步增加。
综合来看，四环的整体状况已经要比大部分同质化竞争的biotech优质不少，但市场的预期似乎并不是这样。当然，也可能是我的水平有限，并没有get到点。
但不管怎么说，只要一家企业在经营层面持续证明自己，市场先生的偏见必然会消除，一切只需交给时间。