2024.3.17
点评：视频监控芯片行业，景气度中，成长性中。
视频监控芯片主要用在摄像机上，具体应用包括智能安防、视频对讲和智能车载等。其中车载摄像头芯片增长最快，预计2026年市场规模达到88亿美元，年复合增速接近30%。
星宸科技在安防视频监控设备芯片中的市场地位很高，2021年公司在全球 IPC SoC 市场和全球 NVR SoC 市场的份额分别为 36.5%和 38.7%，均位列市场第一；在视频对讲领域，2021年公司在全球 USB 视频会议摄像头芯片市场的份额为 51.8%，位列市场第一；2021年公司在中国行车记录仪芯片市场的份额为 24.0%，位列市场第二。
星宸科技历史业绩高点在2021年，此后三年大幅下滑，原因是此前受益于新冠疫情，刺激了对视频芯片的需求，甚至是提前透支了需求。富瀚微也是类似的情况。想要再回到巅峰，需要新的增长点。
星宸科技在招股书里频繁地提到自己的AI技术，甚至把寒武纪作为可比公司，说到底就是摄像机里的芯片，和GPU/CPU的级别差很多。
给予星宸科技2024年30倍pe，即合理市值90亿，合理价格21.37元，对应发行价+32%。公司有蹭AI热点的迹象，可能会迎合炒作，建议积极申购。
p.s.作者估计的合理市值并不等同于新股上市后的股价预测，而只是作者在认知范围内能够接受的合理价值。实际价格往往会与合理价值存在偏差，因为股票有的被高估，有的被低估，正是这种偏差才为交易提供了机会。
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一、发行人的主营业务及主要产品情况
公司为全球领先的视频监控芯片企业，主营业务为视频监控芯片的研发及销售，产品主要应用于智能安防、视频对讲、智能车载等领域。
二、发行人所处行业的基本情况
（三）行业发展情况
2、人工智能芯片行业概况
当前，以“深度学习”为代表的人工智能神经网络算法因其具有高效处理大量非结构化数据的能力而快速崛起，可对于文本、视频、图像、语音等进行深度分析。因此，对芯片等承载了算法的硬件设施也提出了更高的要求。传统的芯片（如 CPU、GPU、DSP、FPGA 等）可通过灵活通用的指令集或可重构的硬件单元覆盖人工智能程序底层所需的基本运算操作，但因其自设计初衷并非为应用于人工智能领域，故在芯片架构、性能、能效等方面不能适应人工智能技术与应用的快速发展。为满足智能运算的需求，人工智能芯片应运而生。目前，除了 ASIC 等专用的芯片外，还会在 CPU 等传统芯片的基础上增加运算协处理器专门用于处理 AI应用所需要的大并行矩阵计算，而 CPU作为核心逻辑处理器，将会统一进行任务调度。
根据Frost&Sullivan数据，2021年全球人工智能芯片市场规模为255亿美元。预计2021-2026年，全球人工智能芯片市场规模将以 29.3%的复合增长率增长，2026 年达到 920 亿美元。
3、视频监控芯片行业概况
典型的摄像机主要由镜头、图像传感器、视频监控芯片、PHY、存储器、电源芯片等组成。
（1）智能安防领域
摄像机最主要的应用场景之一为安防监控。预计2021-2026年，全球安防视频监控设备市场规模将以 6.3%的复合增长率增长，2026 年达到 299 亿美元。
IPC SoC是安防监控前端设备中的重要组成部分。从视频监控系统进入网络化阶段以来，IPC 成为了主流的前端设备，IPC SoC 也成为了主流的前端设备视频监控芯片。预计 2021-2026 年，全球 IPC SoC 市场规模将以 11.5%的复合增长率增长，2026 年达到 10.9 亿美元。
NVR SoC 是安防监控后端设备中的重要组成部分。预计 2021-2026 年，全球 NVR SoC 市场规模将以 7.7%的复合增长率增长，2026 年达到 1.24 亿美元。
（2）视频对讲领域
摄像头还被广泛应用于消费等领域。以视频会议系统为例，其主要由终端设备、本地设施及软件、服务等三部分构成，其中终端设备主要可分为 USB 视频会议摄像头和专用视频会议设备，USB 视频会议摄像头采集会场视频数据，并传输给专用视频会议设备，从而实现视频数据的传输交换。视频监控芯片是 USB 视频会议摄像头和专用视频会议设备中的重要组成部分，在图像初始采集后，视频数据往往存在大量冗余信息，不利于网络传输、存储和处理，视频监控芯片中的视频编解码技术可缩小占用的带宽，提升视频传输效率。
预计 2021-2026 年，全球 AIoT 市场规模将以 12.6%的复合增长率增长，2026 年达到 578 亿美元。上述 AIoT 市场规模的高速增长将进一步推动视频监控芯片市场规模的增长。
根据 Frost&Sullivan 数据，2021 年全球 USB 视频会议摄像头芯片市场规模为 1.09 亿美元，2017-2021 年复合增长率为 52.8%。未来预计 USB视频会议摄像头芯片市场规模逐渐饱和，2026 年市场规模约为 1.20 亿美元。
（3）智能车载领域
除安防与视频对讲领域外，摄像头还广泛应用于汽车领域。车载摄像头是指安装在汽车上以实现各种功能的光学镜头，主要应用于行车记录仪、倒车影像和 360 度全景摄像等场景，为车载摄像机的主要部件。
根据 Frost&Sullivan数据，2021年全球车载摄像头市场规模为 143.6亿美元，2017-2021年复合增长率为 13.9%。预计 2021-2026年，全球车载摄像头规模将以 10.3%的复合增长率增长，2026 年达到 234.1 亿美元。
预计 2021-2026年，全球车载摄像头芯片规模将以 31.0%的复合增长率增长，2026年达到 87.9 亿美元。
行车记录仪是车载摄像产品的重要细分领域，逐渐朝智能化方向发展。在行车记录仪芯片方面，根据 Frost&Sullivan 数据，2021 年中国行车记录仪芯片市场规模为 7.1亿元，2017-2021 年复合增长率为 20.2%。预计 2021-2026 年，中国行车记录仪芯片市场规模将以 11.4%的复合增长率增长，2026 年达到 12.2 亿元。
（七）行业竞争情况
（1）智能安防领域
目前全球 IPC SoC 市场呈现高度集中状态，星宸科技、富瀚微、北京君正、联咏科技、安霸、华为海思等公司为 IPC SoC 市场的主要厂商。
目前全球 NVR SoC 市场呈现高度集中状态，星宸科技、富瀚微、华为海思、联咏科技等公司为 NVR SoC 市场的主要厂商。
（2）视频对讲领域
（3）智能车载领域
当前智能车载领域的行车记录仪芯片市场参与竞争的芯片厂商数量较多，但头部格局较稳定，中国行车记录仪芯片市场由凌通科技、星宸科技、联咏科技、杰理科技等主导。
目前市场主流的行车记录仪芯片产品仍以 720P 及以下为主，在高清化、高端化、智能化的发展趋势下，主营 1080P 及以上高端行车记录仪芯片的星宸科技市占率有望进一步提升。
资料来源：上市公司招股说明书
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