耐心等待机会而不是追逐机会
2020年1月底爆发的新冠肺炎疫情，对旅游业的影响还是蛮大的。比如宋城演艺，2020年上半年，其旗下的景区基本处于闭园状态，直到2020年6月12 日才重新营业。
疫情终将过去，回归正常后，受疫情影响严重的行业有好的投资机会吗？为此，2020年4季度，我对春秋航空和宋城演艺进行了研究。
春秋航空虽受疫情影响，但到了2020年4季度时，春秋航空的股价已经从底部涨上来了，事实上2020年春秋航空的股价还创出了近几年新高。股价大幅上涨，估值也不再便宜，我放弃了对春秋航空的投资。
除春秋航空外，我还对宋城演艺进行了初步研究。2015年至2019年，宋城演艺的加权净资产收益率在14.52%~16.38%之间，盈利能力不错。其成长性还可以，既有现有景区的内生性增长，也有外延性扩张带来的外生性增长。宋城演艺也几乎没有息负债，对外扩张靠自身积累来实现。
2020年11月底，宋城演艺的股价出现了调整，其股价从2020年11月27日的19.96元/股下跌到 2021年1月21日的15.03元/股。
图1：宋城演艺2020.1.1至2021.3.31股价（前复权）K线图
2021年1月28日晚，宋城演艺发布长期股权投资减值损失和2020年业绩大亏预告，拟对投资的花房科技进行会计减值处理，由此导致2020年净利润亏损18.31亿元。
其实花房科技的经营还算不错，对它的分析，请参考我写的《花房科技的前世今生》和《花房科技的经营还不错》两篇小文，管理层想趁机进行财务洗澡而已。
2021年1月29日，宋城演艺公布2020年净利润大幅亏损的首个交易日，宋城演艺股价不跌反涨，当天大涨3.27%，收于16.43元/股，利空出尽是利好。
2021年1月27日至28日，我已经以15.99~16.56元/股的价格买入了占投资资产8.84%的宋城演艺。2021年2月1日，以17.15~17.58元/股的价格继续增持，宋城占投资资产的比例上升至13%，仅用了三个交易日，就完成了对宋城演艺的购买。
2021年3月份，我以20.44~21.83元/股的价格卖出了50%以上的宋城演艺，2个月不到，盈利30%。
21.6元/股的宋城演艺，按2019年净利润计算，对应的市盈率为42倍，如2021年净利润比2019年增长20%，则对应的2021年市盈率为35倍。也许不贵，但难言便宜。
投资宋城演艺，说明了耐心等待机会，而不是追逐机会的重要性。
不仅仅是宋城演艺，其实2020年下半年开始买入的中国平安，2021年1月份投资的陕西煤业，以及投资地产股和信维通信都是这个思路。只不过投资中国平安时，遭遇其投资的华夏幸福债务违约，投资信维通信时买入价格过高。
可见，投资不是抄底，便宜不是买入的理由。仅当公司的基本面将要转好时买入，才可能赚到，而判断公司的经营能否好转，则不是一件容易的事。即便判断正确，如何以尽可能底的价格买入也是一个挑战，如买入过早，价格过高，也赚不到大钱，投资没那么简单。
2021年1季度末持仓情况
2021年1季度，投资收益为-1.02%，同期沪深300指数下跌3.13%。2021年1季度末，持仓情况如下表所示。
2021年1季度，重仓的股票，比如中国平安、保利地产、分众传媒、信维通信都出现了下跌，投资组合也亏损1.02%。
股价波动不是风险，永久性资本损失才是风险。当下持有的股票，既好又便宜，持有股票不动摇。
2021年3月份主要操作
2021年3月份,主要操作如下。
再次强烈申明，本文仅为自己的个人投资记录，文中任何操作或看法，均可能充满本人的偏见或错误。文中提及的任何个股，都有腰斩或翻倍的风险。请朋友们切记，万万不可依赖我的判断或行为作为买卖决策。
清仓中国平安H股
2021年3月份，在略微盈利的情况下，以97.55~98.25港元/股的价格清空了中国平安H股，卖出中国平安的理由，见《2021年2月投资回顾》。
大幅增持地产股
卖出中国平安H所得资金，以9.32~9.69港元/股的价格全部用于增持碧桂园。
在2020年年报业绩会上，碧桂园总裁莫斌公开提出三年增长计划，有信心在未来三年每年实现10%的权益销售增长目标，并保持各项经营指标同比增长，明确了其对未来发展的信心和底气。
2021年，碧桂园预计全年权益可售货量约9600亿元，可售货源充足，只需保证65%的去化率即可实现权益销售规模10%的增长。
碧桂园在2017年、2018年获取的一些高成本地块对2020年整体的结算利润率水平有一定影响。2020年，碧桂园实现营收4628.56亿元，同比下降4.74%，毛利率由2019年的26.06%下降到2020年的21.8%。2020年碧桂园的核心净利润为323.62亿元，同比下降19.34%。
碧桂园管理层预计，其利润总额将会从2021年触底回升。在2020年新获取的土地中，已经开盘的项目毛利率都超过了22%，年化自有资金回报率大于30%的项目超过9成，整体经营效益将会有明显提升。
截止2020年末，碧桂园总借贷余额同比下降11.7%至3264.9亿元，净负债率55.6%，现金短债比1.91，剔除预收账款后的资产负债率80.53%。期末融资成本进一步降低至5.56%，融资结构优化的同时较2019年末下降了78个基点。未来也会通过合理的资金安排，在央行要求的时点之前在“剔除预售账款的资产负债率”指标上达到“三道红线”绿档的要求。
净负债率的计算公式为：有息负债减去货币资金，除以股东权益（包括少数股东权益）-永续债；剔除预售账款后的资产负债率的计算公式为：（总负债--合同负债）/(资产总额-合同负债）。
2020年8月20日，住建部、央行在北京召开重点房地产企业座谈会，传达了“三条红线”要求。“三条红线”是指：房企剔除预收款后的资产负债率不得大于70%，净负债率不得大于100%，现金短债比不小于1倍。
根据“越线”的数量从多到少，监管层将房企分为“红橙黄绿”四档，并以此限定其有息负债规模增速上限。红档房企不能新增融资，其他三档的融资上限分别为5%、10%、15%。
中国金茂的股价，从2020年7月2日的6.025港元/股，持续下跌到2021年1月28日的2.97港元/股，股价腰斩。
图2：中国金茂2020.5.29至2021.3.30股价（前复权）K线图
2021年1月25日，中国金茂发布盈利预警公告，由于售价不及预期，将计提资产减值损失。其2020年年报表明，中国金茂2020年计提减值38.33亿元，导致归母净利润同比大幅下降40%至38.81亿元。
但中国金茂2020年的核心净利润为70.63亿元，依然同比增长14.96%。
中国金茂2020年的整体毛利率约为20.2%，其管理层透漏，目前3017亿左右的已售未结转部分毛利率在18%左右，短期毛利率将维持这一水平。2020年拿地的毛利率在23%左右，叠加高毛利率城市运营项目逐步进入结转周期，未来企业的毛利率维稳可期。
截止到2020年底，中国金茂现金短债比1.88，净负债率44.7%，剔除预收账款后的资产负债率66.8%，三大指标全部绿挡，且融资利率仅为4.42%（碧桂园2020年的融资利率为5.56%），处于行业领先水平。
2018年至2020年，中国金茂的销售金额分别同比增长85%、25.63%和43.71%，凭借突出的业绩增速，2020年迈入全国15强，销售收入的快速增长保证了未来营收的快速增加。
2021年2月份，已经用碧桂园换了一点中国金茂。随着对中国金茂的了解深入，2021年3月份，以9.76~9.83港元/股卖出一点碧桂园，所得资金继续以3.16~3.19港元/股的价格增持中国金茂。
每股3.19港元的中国金茂，对应的市值仅为405亿港元，对应2019年的市盈率仅为4.81倍（用核心净利润计算），市净率仅为0.73倍，股息率高达8.15%。
2021年3月份，也以14.8~15.99元/股的价格增持了一些保利地产。
地产行业公司2020年的营收，大体上对应2018年的销售业绩。而2018年的可售楼盘，差不多又都在行业景气高点2017年拿的地，拿地成本较高。由于2018年中美贸易摩擦和政府限价，楼盘售价也偏低。使得2020年地产行业上市公司的净利润不好看，我想这就是2020年地产股整体低迷的原因吧。
但情况正在起变化。
2021年地产公司的营收对应2019年的销售业绩，2019年以来房子卖的不错，这批房子的地是在2018年低点拿的地，拿地成本低，毛估估2021年房地产的业绩整体会比2020年好，碧桂园管理层也认为如此。
2020年下半年以来，房地产销售业绩不错，2021年以来龙头房企的销售业绩更是连创新高。
首先，这三家公司的财务保守稳健，有息负债占比较低，有息负债成本也低。另外，它们在2019年、2020年以及2021年前2个月的的销售业绩都不错。这三家公司的股价除保利地产在2020年略微上涨3.24%外，其它两家都是下跌的，中国金茂更是下跌38%，估值都很低，股息率都超过5%。
当下买入地产股，属于胜而后求战，也许赚不到大钱，但不会大亏。2020年以来，市场对地产股唯恐避之不及，2021年否极泰来？
减持信维通信
2021年3月9日，在仅盈利1%多点的情况下以32.9~33.57元/股的价格卖出了81%的信维通信，3月11日又以30.36元/股的价格又买回来一点。
当时卖出信维，是因为3月8日除信维通信上涨外，其余前期涨的较好的股票都出现了调整。事后来看也是如此，2021年3月份，部分蓝筹股调整的比较大。2020年3月3日，我投资浮盈高达12.96%，到了3月底时，基本上又都跌回去了。
事后看，卖出信维通信避开了下跌，但这属于运气，以后更需提高买入时的确定性。
2021年1季度，信维通信在2020年大幅下跌20.85%的基础上又下跌了20.88%。它的下跌，一个因素是2020年下半年来业绩不及预期，另一因素是5G产业链上市公司在2020年大涨后，也出现了调整，2021年1季度，蓝思科技和立讯精密都出现了下跌。
展望2021年，我还是认为信维通信的业绩应该会有不错的增长，现在的信维通信已物有所值，继续持有吧。
买入时，信维通信已经大幅下跌，我买入后继续下跌，如何熟练的接快速下落的镰刀，我还需持续修炼，投资永远在路上。