要点提示：
1、主要策略：XX为截面策略80%+时序策略20%左右，所以纯多头敞口暴露不多，在上周大幅回撤中，基金净值影响小于行业CTA平均值；
2、收益归因：按品种分类，XX股指cta和商品cta，按保证金算，大概1：2。今年以来股指CTA表现较好，贡献收益大概三分之一。纯量化多头方面基本已修复前期回撤。
3、持仓周期：XX股指CTA持仓周期1-2天，商品持仓周期5天左右，属于短周期序列。所以相对长周期管理人表现相对较好。但保证金整体占比30-40%，杠杆较高，所以极速反转的市场中，如果敞口较多，就会跌幅较大。
4、基金表现：XX纯cta与宏观策略基金表现近期趋同，主要是量化选股方面没什么行情，同时两只基金cta占比差不多，cta部分仓位较重。
5、模型优化：XX最早以作截面为主，后来加了时序，今年降低了时序权重到20%。但不会因为因子的短期失效就剔除，考核周期在半年到一年。很多因子会表现为短期失效而长期有效。
主要内容：
6月13号以后，南华商品当周跌了5个多点，下一周，单周跌7个多点，创近2年最大跌幅。之前波动率较低，所以都是多头为主，所以XX单周也跌了较多。两个cta及CTA+，都是30-40%，单周6-7%点的回撤。长周期继续大幅回撤，短周期就开始盈利或者亏损较小。再高频的可能更好，6月20号，不同cta策略间就开始业绩分化。6月20号，XX单周跌了2个多点，就是因为短周期策略方向变了。
6月中旬的反转，一直持续到7月中旬。6月末，多空趋于平衡，整体轧差趋于平衡。
7月份市场跌幅继续持续，反向做空获取收益，一定程度再往上涨。涨了半个多月。
7月中旬到现在，市场处于震荡。7月15日当周，因为开始转向，所以第一周反应不及时，又回撤，不大，再2-3个点。方向又调整，由空转多。到8月份，有一定盈利。8月份整体涨幅，到8月26号，涨了1.6左右，从26号往后，市场又开始反转，各类资产出现暴跌，这一轮损失较大，在同行中还行。上周回撤1.6左右，很多时序、截面，基本面或量化，大的有回撤10个点。上周商品其实在亏,但多头敞口相对不大，反转中整体跌幅较小。另外，股指做空产生的收益一定程度上弥补了商品亏损。股指带来了0.5的收益。
CTA还原近期情况，7月到8月，整体小幅上涨。股票也没有太大行情。8月份股票也是打平的。股票跌了0.5左右。所以CTA跟宏观对冲走势差不多，因为股票没什么贡献。宏观走势跟cta接近，跟500走势相差很大，因为cta仓位很重。保证金占用水平都是一样的，策略都是一样的额。唯一不一样的，cta1还有50%的现金，而宏观对冲有50%的量化选股。产品很贴近cta。期货市场波动很大，走势跟cta或者南华商品相关性较高。整体平滑性提高很多。
Q：雪球在架产品保证金跟cta1号一样。股指cta是放在cta里，还是宏观里面
A：增大了股指cta的比例，但增加不多。复合产品股指cta比例高了一点，更多还是在于原有cta里，股指占比较高。股指占比有三分之一，跟股票叠加，有一定叠加效果。量化多头这个产品也是修复了最大回撤。
Q：近期商品波动率又下降，所以多头仓位又上去了。XX回撤不大，为何多头仓位不高呢
A：仓位没有变化，没有基于当下行情做主观调整。敞口相对之前小了很多，多空轧差小了很多。同板块多空敞口比613号小。因为多空，有同板块多空和不同板块多空。从上周看，同板块多空跟不同板块多空，差不多一半一半的样子。同板块30%多，所以XX是截面，但波动较大，主要是多空偏趋势，大部分做不同板块的多空。
同板块多空和不同板块多空比例的权重，是量化自己判断，强约束是30%做强相关性品种的多空。更多是呈现不同板块之间的多空。
Q：去年有个较大的回撤，这个主要原因是。现在有无对模型做优化
A：去年从5月13号到8月20日，有个持续大幅下跌，回撤22个点。以往XX回撤幅度在10左右，最高到14.去年回撤偏大，主要是因为行情不连续。去年年中，政府对大宗商品干预比以往多。尤其是黑色板块。513号之前，大宗尤其黑色持续冲高，国常会干预之后，有大幅回撤。黑色大部分品种当时做多，方向很难及时调整。黑色回调后，5月中下旬，油脂油料继续大幅度互转，黑色亏完亏油脂。6月-8月，南华虽然整体上涨，但很多品种处于震荡上行，大宗商品往上涨，政策往下压，所以很多品种震荡周期跟策略周期匹配。市场方向频繁转向，反复磨损导致回撤不停加大。所以回撤大，主要是一个市场原因，一个是周期处于的磨损。
回撤之后，做了调整。但调整内容不大，即便遇到去年行情，还是有大幅度回撤，会小一点。降低了时序策略的敞口，以前都是截面策略，2020年以后加了时序策略，加了后刚开始较好，时序性策略在大的行情之下，给净值贡献较多。在行情不太好的时候，暴露敞口较大。截面会控制多空轧差，时序是不会控制的。市场同涨同跌没有那么频繁，一部分做多一部分做空，敞口还号。近期，市场同涨同跌现象较为普遍。现在缩小了时序策略的敞口，但也没有缩小很多。
Q：敞口如何控制
A：敞口控制单板块，单品种持仓。上线受控制。多空市值敞口，截面控制在5%以内，时序没有做控制。以前同涨同跌没有那么频繁，时序回测表现还可以。所以加了时序，比例一度占到30%左右。截面占7成，时序占3成。后来发现时序的时间平稳性要差，所以又删减了部分仓位。
Q：现在策略占比及业绩归因
A：商品子策略分为截面和时序。截面占80%左右，时序占20%左右。股指是纯时序的，目前股指纯时序的收益贡献占三分之一。盈利最多在2-3月份，6月7月也赚了，但不多。
商品这块，主要是截面贡献。时序赚的钱，在7 8月份都亏回来了。
股指保证金在10%，商品保证金在20%多一点。股指持仓周期在1-2天。商品会长一点。商品在5天左右。股指的时间也不是很短，日内隔夜没有。
Q：股指贡献了10个点，优势在哪里
A：股指占比较高一些。纯股指策略，市场相对比较少。国内相对大的cta管理人比较来看，我们的占比偏高，周期偏短。股指策略其实是个高收益回撤比，在市场大跌时，收益偏高，主要是持仓周期偏短，下跌过程中，信号更强，更能抓得住下行趋势。上涨的时候表现反而一般。上涨很难吃到整个行情。上涨信号偏弱，下跌信号更加急促。上涨信号比较缓慢，多头信号会被打出去。
XX还是主要做商品。
Q：商品波动会比较剧烈，如果一直这么持续，会有怎样的影响
A：如果一直处于高位震荡，我们也很难赚钱，会亏。单不认为高位震荡会持续很久，会消耗市场情绪。我们的产品是cta加股票策略。cta不好做，但还有股票，相对比较难判断。但还是有希望把，期货这块比股票相对确定性更高一些。
Q：市场下跌时，资金参与量下降，变成量化互相博弈
A：比上涨时概率高一些。期货市场主要资金来源，产业客户最大，机构客户、散户。散户体量小。主要是机构和产业。产业做套保，要做空期货。所以期货上涨，产业亏了钱，为机构赚钱。期货下跌，变成机构跟机构博弈。也不代表没有机会，商品双向博弈，还是有做的好的。下跌过程中，主观和量化管理人，会成为互相的盈利来源。下跌过程中，会更难做，但还是有机会。
从过往历史业绩中，南华都是持续上涨，下跌过程中都亏钱，所以大家会觉得，下跌过程中博弈更激烈。
Q：不同板块的截面策略
A：截面策略是使用横截面数据，不同板块不同品种的相对强弱。通过量价因子、基本面因子打分。做多强势品种，做空若是品种。如果强相关性品种，焦煤焦炭，一个做多一个做空，本质是做套利。如果是不同板块的品种，一个玉米，一个石油，这个没有对应关系。本质上是做趋势。不同板块间，本质意义上是偏趋势的。
Q：商品市场中杀估值，短期内就是失效的过程，
A：基本面量化 期限结构因子都失效了。有些占比较高，我们也有这类因子。这类因子长期是有效的，不代表未来就一直不适应。不会说短期内失效，就剔除他们。能做的就是分散化，品种、策略分散。只要逻辑性存在。就是长期有效的因子。
观察因子有效周期，会在半年到一年的时间窗口，不会短时间内失效就调整。
Q：各板块权重分配
A：各大块品种之间没有明显偏好。单板块是30%以内，期货也就几个板块，单品种在10%左右。保证金相加的比例。
最后总结，短期不可怕，长期有信心，默念三十遍