关于有色及铜金属的上涨逻辑，以及接下来还能不能买的思考
1.全球铜供需错配带动价格上行
2021 年 2 月 16 日 LME 铜价 8427 美元/吨，自 2020 年 3 月价格低位以来一路上涨，
目前价格已经创近八年新高。
供给：2020 年铜矿产量下滑 1.8%
全球铜主要供给来自美洲，主要需求位于亚洲，疫情对供给冲击更大。根据 ICSG（国
际铜业研究组织）统计，2019 年全球铜矿产量分布：美洲占比 56%，亚洲占比 20%，非
洲占比 11%，欧洲占比 9%，大洋洲占比 5%。2019 年全球铜需求分布：亚洲占比 72%，
欧洲占比 16%，美洲占比 12%，非洲占比 1%，大洋洲占比 0.02%。2020 年以来新冠肺
炎疫情对全球铜的供给和需求冲击较大，但从供给和需求的分布上看新冠肺炎疫情对供给
的冲击远大于需求，供给主要地区的美洲、非洲疫情严峻，导致铜矿产量下滑，需求主要
地区亚洲疫情控制较好，尤其占全球铜需求近 50%的中国地区疫情得到有效控制，需求端
影响相对有限。
需求：中国需求强劲复苏
2020 年中国用电量增速呈现 V 型走势，2020 年 2 月低点用电量累计同比-7.8%，3
月开始持续复苏，2020 年 12 月中国用电量累计同比+3.1%，经济强劲复苏。2020 年铜
主要下游电网投资、地产竣工面积、汽车产量等均呈现 V 型走势。
供需：供需错配，铜矿紧缺
铜精矿紧缺导致冶炼加工费持续下降。全球铜矿产量下降导致铜矿相对冶炼产能出现
紧缺，铜矿加工费持续下降，2020 年铜精矿长单 TC（粗炼加工费）为 62 美元/吨，RC6.2美分/磅，已经低于冶炼厂成本线，铜冶炼厂普遍亏损。
2. 货币政策宽松加速铜价上涨
美国：历史上幅度最大的一次货币超发
美国 M2 增速创历史新高，美联储资产负债表加速扩张。2020 年 3 月以来美元持续超
发，尤其 5 月至今美国 M2 增速持续高于 20%，2021 年 1 月美国 M2 增速达到历史最高
的 25.9%。
美联储货币政策方向主要由核心 CPI 和非农就业指标决定。
2021 年 1 月美国核心 CPI
同比 1.4%，2020 年 4 月至今美国核心 CPI 持续低于 1.7%，低于美联储的 2%目标。2020年 11 月至今美国非农就业数据持续低于预期，美国经济数据低迷导致美联储货币政策持续宽松，M2 增速持续创历史新高。同时拜登政府上台后于 1 月 26 日公布了 1.9 万亿美元刺激计划，美国目前正处于历史最高级别的货币宽松和财政宽松环境。
美国货币超发后市场对美国通胀预期持续走高。目前美国 TIPS 隐含通胀率为 2.2%，
同时美国十年期国债收益率有所上升，美国 M2 增速屡创新高以及政府公布 1.9 亿美元刺
激计划后市场对美国未来通胀和经济形势逐渐乐观。
预计未来美国核心 CPI 持续超过 2%并且非农就业新增持续好转情况下美国货币和财
政政策将逐渐收紧。
3.碳中和背景下新能源铜需求快速增长
新能源汽车铜需求快速增长
新能源汽车（电动车）单车用铜量相比燃油车大幅提高。新能源汽车相比燃油车主要
有两个变化：锂电池取代燃油，电动机取代燃油机。锂电池由于负极外包裹铜箔，用铜量
较大，以 65kwh 车型为例，单车的锂电池用铜量达到 40.3kg。电动机方面由于很多车型
采用铜线电磁体以及增加很多铜导电线（铝线导电率比铜线差，同样电流下铝线要更粗，
铝线不适合对空间要求较高的汽车），电动车电机空调等电机和铜线总用铜量在 30kg 左右，相比燃油车的 20kg 增加约 10kg/辆。65kwh 带电量的电动车单车用铜量 70.3kg，相比燃油车增加约 50.3kg 铜/辆。
2020 年全球电动车产量约 280 万辆，动力电池装机量 137gwh，对应电动车用铜量
16.9 万吨，随着电动车产量高速增长，电动车铜需求高速增长，预计 2021-2023 年全球
电动车用铜量分别为 24 万吨、33.9 万吨、47.7 万吨。未来长期看电动车有望取代燃油车
成为汽车主流产品，假设未来电动车远景年产量达到 5000 万辆，同时锂电池铜箔采用更轻薄的 4.5um 产品，则对应电动车用铜量为 312.8 万吨。
充电桩及配套电网铜需求快速增长
充电桩用铜量基数低，但增速快。根据 EVCIPA 数据目前国内电动车和充电桩比例约
3:1，未来随着基础设施配套的逐渐完善，车桩比有望逐渐下降到 2:1 的合理水平。充电桩
主要包括公共快充桩（直流充电）、公共非快充桩（交流电）、私人充电桩三类，一个公
共快充桩用铜量约60kg，一个公共非快充桩用铜量约8kg，一个私人充电桩用铜量约2kg。 2020 年全球充电桩用铜量约 1.4 万吨，预计 2021-2023 年全球充电桩用铜量分别为 2.4
万吨、3.8 万吨、6.3 万吨，远景电动车 5000 万辆年产量假设下对应充电桩年用铜量需求
约 52.3 万吨。
碳中和：储能、光伏、风电等有望联动高速增长
中国将采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力争于 2030 年前达到峰值，努
力争取 2060 年前实现碳中和。未完成碳中和目标，必将大力发展光伏、风电等清洁能源，对应电网改造将明显提升铜需求，中国电网中长距离高压输电线采用铝线为主，
靠近居民端的短距离输电线采用铜线为主
4. 铜供需：2021 有望继续紧缺
全球主要新增铜矿企业较少，主要新增包括紫金矿业 kamoa 铜矿一期约 36 万吨产能
（刚果金），紫金矿业 Timok 铜矿约 14+万吨产能（塞尔维亚），紫金矿业驱龙铜矿 16
万吨产能（中国），西部矿业玉龙铜矿二期 10 万吨产能（中国），中国有色矿业 Deziwa
项目 8 万吨产能（刚果金）。
预计 2021-2023 年全球原生精炼铜产量分别为 2135 万吨、2230 万吨、2284 万吨，
供给增速分别为 4.4%、4.4%、2.4%，增量主要来自新增产能以及 2020 年减产矿产恢复
产量。
铜库存处于历史低位：2021 年 2 月 5 日上海、纽约、伦敦三大交易所铜库存 22 万吨，
处于历史低位。2021 年 2 月 10 日中国电解铜社会库存 53.7 万吨，处于 2016 年以来中低
位。
5．利好铜企业
从逻辑上看，铜受益于各方面因素量价齐升，从走势上看目前有色和铜都是上涨中继阶段，所以调整依然以机会看待；
优选铜产量高，大中市值，K线图形漂亮的 $紫金矿业(SH601899)$ $洛阳钼业(SH603993)$ $江西铜业(SH600362)$