2023年 盐湖股份 年报数据解读
一、顶级的商业模式：
㈠ 依托察尔汗盐湖，2023生产氯化钾492.6万吨；销售560万吨；期末库存67.24万吨。生产碳酸锂36062吨；销售37599吨；期末库存2619吨。两大主营产品氯化钾、碳酸锂都是满产满销的状态，除了年末战略储备以外基本上处于零库存。氯化钾毛利率51.32%、碳酸锂毛利率72.45%，综合毛利率高达57.08%。
数据解读：中国是世界第一大钾肥进口国，每年消费量在1500万吨，每年需进口钾肥600~700万吨，国内只有盐湖股份（年500万吨）、藏格矿业（年100万吨）、国投罗钾（年80万吨）三个大型资源类钾肥企业承担保供，对外依存度50%，这点产量不可能对国际钾肥价格施加影响，国内钾肥价格只能是追随国际市场价格，因中国采取钾肥国际大合同统一谈判制度，加拿大等国际钾肥大厂给予中国最优惠的价格（2023年每吨307美元），考虑到钾肥的长期供不应求的状态，不能假想国际钾肥价格还会一路继续走低，能维持在每吨300美元左右是大概率事件，加拿大、俄罗斯、白俄罗斯钾肥厂也没有必要不计成本的向中国低价倾销钾肥。
盐湖股份2023年氯化钾每吨生产成本1270元，每吨不含税收入2610元；碳酸锂每吨生产成本46606元，每吨不含税收入169170元。盐湖股份依托资源优势，可以实现以最低的成本生产氯化钾、碳酸锂，当别的厂家不赚钱、甚至赔钱时盐湖股份还可以活的很好，这就是最深的护城河。
比如2023年当碳酸锂市场价跌破每吨10万元时，全部云母提锂企业停产、大部分锂辉石提锂企业亏损，盐湖股份则不受影响继续扩大碳酸锂4万吨产能，假设碳酸锂继续狂跌下去，那盐湖肯定也是最后倒下的那一个，产业低迷时才能比较出究竟是谁具备强大的竞争力。
㈡2023年收入215.79亿元；归母净利润79.14亿元；销售收入净利率高达36.67%！扣非归母净利润87.24亿元；经营活动现金净额121.05亿元；基本每股收益1.48元；加权净资产收益率27.91%。
总资产464.07亿元；归母净资产319.06亿元；资产负债率31.25%；年末货币资金177.59亿元占资产比例38.27%；应收账款1.78亿元占资产比例0.38%；存货12.33亿元占资产比例2.66%；交易性金融资产36.21亿元；应收票据（全部是银行承兑）66.92亿元；
数据解读：2023年经营净现金与净利润比例1.53倍，说明净利润中的现金含量非常高，这在期末货币资金高达177.59亿元中也能验证，加上购买的理财交易性金融资产36.21亿元，年末实际拥有的变现资金213.8亿元占全部资产的46%，也就是说盐湖股份有约将近一半的资产是现金，即便是扣除长短期借款46.47亿元还有167.33亿元纯现金，这么多的现金是在2021年破产重组后陆续积累起来的，对应目前净资产346.91亿元，可以看出剥离垃圾资产后的盐湖股份爆发出了惊人的盈利能力！
实际上盐湖股份正常的生产活动只需要20~30亿元现金足矣，多出来的除了买理财的确也不知道该放哪里好了，7月1日新公司法允许用资本公积金弥补亏损，盐湖账面公积金高达407.6亿元，未弥补亏损150.62亿元，弥补完亏损后盐湖就具备了分红的条件。
顶级的商业模式在财务报表中是如何体现出来的？
①库存很低，因为产品稀缺不愁卖而且不容易变质过期，存货没有减值风险。
②应收款很少，基本上是钱货两清不赊账，盐湖的应收票据全部是银行承兑汇票没有减值风险，有银行信用担保都可以收到现金，产品不紧俏的话是做不到这一点的。
③货币资金很多，多到生产经营活动都用不上，这才是真正赚到了钱的特征，也验证了净利润的真实性。
④毛利率57.08%；净利率36.67%；A股大部分公司净利率连10%都达不到！即便在这个基础上净利润再下降50%，18%的净利率依然是一个业绩优秀的公司！
低库存、低应收款、高货币资金、高毛利、净利、收益率，这只有具备垄断地位，能掌握定价权的企业才有的特征，拥有的是垄断利润！
二、未来发展预期：建设世界级盐湖产业基地
①稳定钾：年产量维持在500万吨；
②扩大锂：在目前 蓝科锂业（与科达制造合资） 4万吨基础上，2024年新增4万吨产能，2025年正式投产后拥有碳酸锂权益6万吨；
③突破镁：镁的未来应用场景广阔，但是目前的深加工技术还是不成熟，盐湖十年前曾尝试过炼镁差点把自己搞破产，可见镁不是那么好搞的！突破镁的应用要靠国家科技立项，绝不是凭盐湖、五矿这样的企业自身那点科技能力所能突破的，想实现商业盈利还有更长的路要走。
④发展钠：未来计划上马500万吨硝酸盐项目，这部分盈利情况不明，年报中也没有详细披露。
⑤走出去：稳步推进非洲、东南亚境外矿产资源项目合作开发尤其是开发老挝的钾矿，盐湖表示是通过提供技术合作开发模式，这也避免了海外项目买矿的潜在高成本风险，这是稳妥的策略！
三、保守估值：期望值越低，安全边际越高！
仅计算已经具备的500万吨氯化钾、6万吨权益碳酸锂：
年净利润=500万吨*800元/吨+6万吨*5万元/吨=70亿元
①按永续现金流折现估值=70亿/2.5%（10年期国债利率）=2800亿元市值；
②按市盈率倍数估值=70亿*25倍=1750亿元市值；
2024年5月30日市值 950亿元，股价至少有1~2倍上涨空间！
四、五矿如何重组：以下为作者瞎猜，如有雷同纯属偶然！
2024年5月6日公告五矿实施重组，5月7日五矿通过大宗交易买入7178万股，每股18.17元，占总股本1.32%。
资本市场对此次公告重组并未表现出太大的热情，盐湖的历史包袱太多了，2012年那一次高价增发后经营失败的教训还没有完全消退，这样有黑历史的公司按照基金、机构的风险控制标准绝对是不会来捧场的！
建设世界盐湖基地，五矿咋样讲好这个新故事？
盐湖股份剥离出去的不良资产以30亿元底价纳入 青海汇信公司 是青海省省属大型国有企业。公司职工人数 8300 余人。目前已拥有 50万吨氢氧化钾、7.2 万吨碳酸钾、10 万吨金属镁、120 万吨纯碱、20 万吨烧碱、125 万吨 PVC 装置，单项产品生产规模居于世界前列。
2022年青海汇信 新增50万吨氯化钾、2万吨碳酸锂项目，因为剥离出来的纯碱、烧碱、氯化镁这些产品无法做到收支平衡，迫不得已只好新增氯化钾、碳酸锂来维持汇信的生存，虽有与盐湖股份同业竞争的嫌疑，也是无可奈何之举，与其让旁边的民营公司从盐湖狂赚，没有理由不让汇信这些剥离出去的职工也吃饱肚子！
这就是五矿来接手盐湖的一个现状：有一个非常赚钱的优质上市公司 盐湖股份，这个在台面上；还有一个盈利能力极差的大包袱 青海汇信，这个在台面下；要接就两个都接走！
此次重组青海汇信不会注入上市公司，理由如下：
①汇信2021年才剥离出去，若再次注回上市公司，必将造成盐湖股份财务状况急剧恶化，那也就失去了重组的意义；
②汇信没有盈利能力，若以实物资产折合增发股票，评估价肯定不能按其账面值计算，垃圾资产注入股东会难以通过；
③若汇信强行折股，那盐湖股价必然大跌，五矿、青海国投的损失最大；
重组方案猜测：五矿与青海国投成立 中国盐湖集团，青海国投以汇信资产作为出资，五矿以收购的盐湖股份股权出资，两者共同持股中国盐湖集团，由 中国盐湖集团 作为上市公司 盐湖股份 的控股股东，通过做优做强盐湖股份，五矿与青海国投获得分红收益，同时提升盐湖股份的内在价值以推高股票估值，青海国投质押给银行才能得到更多的借款发展地方经济，这才是做大蛋糕让各方多赢的成功重组！
汇信注入中国盐湖集团的50万吨氢氧化钾、7.2 万吨碳酸钾、10 万吨金属镁、120 万吨纯碱、20 万吨烧碱、125 万吨 PVC 这些项目待五矿运作成熟，能实现有规模盈利后再择机单独上市或者定向增发注入盐湖股份，这才是可行的方案。
五：当一个可以改变命运的机会摆在面前，要不要珍惜？
尤其是向下改变的可能性极低、向上改变的可能性极高时
盐湖破产重组债转股每股价格13.10元；
盐湖股份用于激励员工回购股票最低价格每股17.23元；回购总金额15亿元；
陕煤收购将近5%盐湖股票价格23元左右；总额将近50亿元
五矿大宗交易收购1.32%盐湖股票价格18.17元；
以上这些价格构成了底部区域，至于向上的话盐湖凭自身业绩也能有35~55元支撑，再往上那就要靠情绪的力量了。
巴菲特在今年的股东大会上说，之所以这么成功主要是运气好！祝中国盐湖好运！