$东方财富(SZ300059)$ 先从数据上来看一下东财厉害的地方：2019年基金销售额超过了工商银行，超过了招行，也超过了2015年。东财旗下的天天基金网2019年基金销售额为6,500亿元， 超过了宇宙行工商银行的5800亿（要知道工行有几十万员工，有遍布全国网点，口号就是工行在你身边。）。减去“活期宝”销售额2,800亿元，非货币基金销售额为3700亿，同比大增91.31%，绝对金额超过2015年(3216.53亿元)。基金销售占到总收入的38%，除了资产轻意外，尾随佣金及销售服务费的收入还具有持续性，这部分是极其稳定的收入，工行都达不到这个水平，当然也没有券商能够达到，这是互联网金融，很好的生意模式。2020年一季报周末刚刚公布，数据也是极其亮眼：2020年一季报收入16.89亿元，同比增长82.2%；归母净利润8.74亿元，同比增长126.5%，对应EPS为0.13元/股。截止这周末，除了东方财富，还没有其他券商公布一季报。公布业绩快报的也只有方正证券和国元证券两家，都是大幅下滑的。可以说，东方财富强太多了，发布业绩报告的效率也是。券商的经营数据还是比较透明的，每月都会公布经营简报，以我的老东家招商证券为例，母公司2020年1-3月收入分别为11.4亿，14.7亿，14.6亿，净利润分别为，5.3亿，7亿，6.5亿。（资管利润分别为0.46、0.5亿、0.61亿）。一季度收入合计40.7亿，净利润合计18.8亿。母公司报表相对2019年一季度的36亿和15.6亿。增长幅度分别为11.5%和20%。可以看出传统券商与互联网券商的业绩增速差距。第一季度年化ROE与净利率润分别为16.85%与51.75%，可以说是迈入好生意门槛了。东财的一季度业绩在之前业绩预告的范围内，没什么要说的。要说的是具体的业务数据，来看几大主要收入来源。第一大收入来源，是证券交易的佣金。也就是大家股票买卖时交的手续费，同比+66.4%，7.27亿元。再来看全市场情况，一季度日均股基成交额同比+46.8%至9123亿元。东财增速远超市场平均水平。利润表是下出来的蛋，资产负债表才能看到下单的这只鸡到底怎么样，能不能持续下蛋。无论是客户存在公司的保证金，反映在货币资金科目下，250亿增长到312亿，增幅25%，还是放在登记结算公司的结算备付金，从33亿暴增到66亿，都反映了公司客户资产规模的快速提升，这为未来经营提供了坚实的基础，并且这个资产还在增长中。第二大收入来源，是融资融券利息。截止3月31日，融出资金较去年同期末增长44.6%，较2019年底的159亿增长6.9%至170亿元，市占率由去年同期的1.28%提升至1.6%。实现利息净收入同比+85.04%至3.12亿元，占收入18%。再来看全市场情况，两融余额去年底10192.85亿，3月末10651.2，仅仅增长了4.5%。东方财富的增速略快于平均水平。这两者可合并为证券类收入。第三大收入来源，是基金销售。分拆后，这部分收入同比+102.3%至6.49亿元。全市场，发行份额同比+96.4%至4356亿份。东财快于行业平均水平。营收和利润在高速增长下，而成本的增速则很低，互联网券商极低甚至可以忽略的边际成本，体现得淋漓尽致。2020Q1公司营业总成本同比+19.1%至6.69亿元，总体成本率继续下滑至39.6%（2019年为56.2%），其中管理费用率下降至18.8%（2019年为30.4%），销售费用率下降至5.7%（2019年为8.6%）。公司研发费用逐步加大（近两年保持20%以上增速），总体占比较小（占总成本的20%内）。翻看东方财富的年报，看到薪酬部分，你会发出惊叹，这既不像是一个金融企业，也不像是一个互联网企业，大幅上涨后仍然在券商行业排不上号，2018年和更早，高管都只有几十万的年薪。再看看招商证券、中信证券这些，不但薪酬不是一个量级，人数还特别多。东方财富有着更好的生意模式，员工拿着更低的薪水，创造着更高速的增长，没有理由不选东方财富啊。东方财富一直是我们提示的交易性机会的首选标的，不仅仅是因为总是居前的交易额提供的流动性，也不仅仅是脚踏券商和互联网金融两大热门概念，还因为其先天优秀的生意模式、后天务实的经营管理以及远远超越行业的成长能力。互联网券商：先天优秀的生意模式公司成立于2005年，核心产品是向互联网用户提供财经资讯和证券数据的“东方财富网”。随后以东方财富网为主体，先后推出：1）社交投资平台“股吧”，强互动属性为用户流量添砖加瓦；2）基金信息平台“天天基金网”，满足用户多维度金融需求。公司于2015年收购西藏同信证券并更名东方财富证券，正式挺进券商业。PC 端约 1000 万 DAU 和移动端约 4000 万 MAU 流量，这是公司立足之本。互联网投资方法论有句话，“老二非死不可”，赢家通吃在互联网行业大行其道，垂直细分行业也一样。能够对标的海外标的有个特别出名的嘉信理财，2018年的股价高点是58美元，12.87亿的股本，总市值超过人民币超过5000亿。目前35美元，市值460亿美元，折合人民币3200亿市值。目前东方财富总市值1100亿。以中国的人口基数、未来经济潜力，相信东方财富的合理估值应该远远超过嘉信理财。内行人：后天务实的经营管理实控人股评家出身，对证券行业有深刻的认识，从公司的网站东方财富网，到财经社交平台股吧，到基金销售平台天天基金网，再到金融数据终端choice，老股民都能感受到其页面布局到功能模块，都很好用，很内行。其实、沈有根、陆丽丽都是同一控制人，其他股权比较分散。公司目前已经进入国内券商前十的情况下，总员工数4553名，其中IT技术人员1726人，营销人员717人，这在传统券商是不可想象的。首先，这个业务规模传统券商必须在万人以上，营销人员应该在5000人以上，IT人员在400人左右。东方财富这个人力资源态势和结构决定了：人员省，风险低，效率高。公司重要人力资源在IT领域，是其互联网券商的一大特征，使其拥有很强的技术开发优势，在新技术的开发和使用上“吊打”传统券商。东方财富核心观点：最大的基金销售平台。高速成长的证券交易平台。业务有加速趋势。生意模式是券商中的轻资产类型。成本控制能力极强。合理价格买优质公司。未来看点：东财基金、小贷业务、保险代理、财富管理。按照一季度利润8.7亿来年化，假设全年35亿，2020年市盈率为33倍。市净率5.3倍，的确比嘉信理财贵一倍，但嘉信业绩是负增长的。有乐观者认为3到5年后利润可达150亿，那达到嘉信理财5000亿人民币的估值也不是梦。目前无论是基于证券市场强周期的交易性思维，还是长期成长性思维，都是不错的标的。$东方财富(SZ300059)$