分众传媒发布年报当天晚上，初看了一下年报和季度报，感觉还行，没想到开盘竟然暴跌了近7.28%，直接把我给整懵了。刚好五一有空，把分红的年报和季度报做个简单的分析，找一下暴跌的原因。
分众传媒最早第一次听说是在“唐书房”里面听说的，看了唐朝买入分众前后的一些思考之后，还是没有下定决心购买，因为没有说服我：手机那么好玩，谁没事看电梯广告。直到疫情的时候，小区也铺上了分众传媒的显示器之后，我的观点才慢慢发生改变。
观点的改变源于我对象买牙线的一次经历，那天家里牙签没了，让他买点牙线，他上京东搜索了一下牙线，然后蹦出来几个品牌，最后他在几个品牌里挑了一款，我问他原因，他说似乎在那听过，具体问是哪又不知道。然后那天我坐电梯下楼盯着分众的传媒屏看了一会，刚好就弹出了那个牙线的广告，那一瞬间我似乎明白了分众的价值。
按广告的分类来看分众传媒的广告属于按照广告展示计费，有点类似于高速公路上的广告，展示的核心时间点就是下电梯或者上电梯收拿手机抬头的那几秒钟，对你起到潜移默化的作用，从而抢占消费者的心智。
至于其他很多投资分众的投资者说的投资逻辑，说起来其实都很牵强，由于我不是很认可，这里就不过多赘述。下面从两个角度分析一下分众传媒。
1、盈利能力分析
公司从2016年到2023年点位增长迅速，8年时间增长了快1倍，点位从177万台增长到现在的301.5万台。
遗憾的是，虽然点位增长快1倍，但是营收却并没有增长1倍，2023年的营业收入勉强与2017年持平。
换算成单台设备的营业收入，单台设备的营收也从6500元/台下降到了接近4000元/台，降幅达40%，但似乎周期性并没有那么强。
由于公司在实际销售过程中，会存在折扣的情况（计算营业收入按原价计，折扣部分走销售费用），营业收入在某些年份是虚高的，因此相比于比较单点营收，看单台设备的盈利能力更为真实一点。换算之后，我们看单台设备的盈利能力，能发现2023年还是没有恢复到之前的盈利水平。
根据CTR发布的数据来看，从2017~2023年广告市场整体花费情况变化还是比较大的，特别是19、20、22年三年还出现了负增长。
我们以2016作为基数，看一下逐年的广告市场的开销情况和分众的单点盈利情况：整体花销的波动情况基本与单台设备的盈利能力正相关，同时也能看到广告市场下行的时候，分众传媒单台设备的盈利能力下降幅度更大，这说明分众是广告市场中被优先砍掉的部分，而且经过这几年的发展似乎状况也并没有改善。
虽然公司的利润受广告市场整体情况影响比较大，但是公司也有好的一面。从2021年开始，公司的单台设备的租赁成本逐年下降，甚至比2016年、2017年这些年景比较好的年份还要低，这说明分众在上游的话语权是逐渐增强的。
总的来说，分众传媒的规模护城河在逐渐加深，同时企业的营业成本也在逐年下降，但是公司的下游议价能力并没有明显增强（这点从公司的合同负债角度也能得出），还是随着整体行业的波动而剧烈波动的。
2、管理层
公司在2021年4月发布了2021年~2023年的分红回报规划，每年向股东现金分配当年实现的可供分配利润的10%。
2023年12月12日发布了2024年~2026年的分红回报规划，按照不低于扣非利润的80%进行分红。
实际执行下来，从2019年到现在的整体的分红比例都是高于回报规划的，而且分红额度很大。
那么，把分红拿来都分了，是不是意味着公司不想增长了？
从第一部分的分析来看，2021年到2023年这几年公司的分红额度很高，基本上都打满了，但是公司的点位却是增加的，2022年更是直接从269个点位增长至301.5亿个点位，因此这两者并没有太大的联系。
总的来说，公司一方面加大了分红的力度，另外一方面并没有停止扩张，从这两点来看公司管理层还是相当厚道的，给江总点赞。
3、2024年第一季度情况
最后简单说一下2024年第一季度的业绩情况。
根据CTR数据显示，2024年1~2月广告市场花销同比上涨7.5%，算上3月份的数据，估计2024年一季度的广告市场花销增长速度应该不到10%，整体恢复速度是低于预期的。
而分众传媒2024年一季度净利润增长10%，扣非净利润的增速为18%，一部分来源于营业额的增长，另外一部分来源于营业成本的下降，因此整体是好于广告市场的。
一季度报值得注意的是，经营性现金流减少近40%，主要是应收账款大幅增加导致，增加了大约5亿左右。从公司显示屏上播的广告的企业来看，应该不至于违约。
目前广告市场还没有恢复到2016~2018年的水平，分众传媒也还没有走出周期底部，后期随着经济的逐渐复苏，我相信分众超越2017年业绩应该会很轻松。
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