拆解老唐估值大法

来自企鹅：王大可的碎碎念

在《手把手教你现金流折现法》一文中，我详细讲述了现金流折现法自己的理解和认识，对自己的估值方法进行了阐述，自认为是自己进化后的核心认识，介绍的估值方法是人人都可习得的最简单的估值大法，没阅读过的可以移步。

这篇拆解老唐估值大法的文章，就是在自己估值方法的基础之上而形成的，如果没有读过我的估值思维，可能对这篇文章理解上会存在难度，不过还是希望对大家投资商有所帮助。

老唐曾经在《【重要长文】投资的底层逻辑及其运用》一文中详细讲解了其估值理论和方法，这里我作以简述：

估值三大前提：①利润为真否？②利润可持续否？③维持当前盈利水平是否需要大量资本支出？

估值的分析核心：①这家公司靠销售什么商品和服务获取利润？②它的客户为何从它这里采购，而不选其他机构的商品或者服务？③资本的天性是逐利。眼看这家公司坐享丰厚利润，为什么其他资本没有提供更高性价比的商品或服务，抢占了它的市场份额，或逼迫它降低利润空间呢？（更高性价比，即可以是同样质量/数量+更低价格，也可以是同样价格+更高质量/数量）④假设同行挟巨资，或者其他产业巨头挟巨资参与竞争，该公司能否保住乃至继续扩张自己的市场份额？

估值方法：符合三大前提的企业，用报表净利润去模糊的替代企业自由现金流，从而利用自由现金流的简化估值法去做出估值。

三年后的预计净利润×1/无风险收益率=三年后的合理估值，然后以三年后合理估值为锚，打五折作为自己当下的买点。（一般取3%~4%的无风险收益率，就取值25~30倍市盈率。）

极端情况下，对企业的出价可以达到合理估值的上限，即接受回报率等于无风险收益率的情况，或者换句话说：接受合理市盈率=1/无风险收益率的情况。（“收益率=4%”和“市盈率=25倍”是同一意思的不同表达，因为收益率=利润/本金，市盈率=本金/利润）

以上就是老唐估值法的核心内容。

当下买点的估值=三年后的合理估值/2，当下买点的估值是自己认为企业的内在价值，不是当下的市值，如果当下市值低于买点的估值，即执行买入动作。

推导一下，2*当下买点的估值=三年后的预计净利润×1/无风险收益率，变换一下， 当下买点的估值=三年后的预计净利润/（2*无风险收益率），2*无风险收益率=收益率，就是我估值方法中提到的潜在收益率。

从买股票就是买企业的角度出发，当我们锚定买入企业的潜在收益率后，根据企业每年的净利润，很容易计算企业的内在价值（当下的估值），当然我们应该看的时间长远一些，比如五年、十年。

这里可能有人对2*无风险收益率=收益率有疑惑，为何无风险收益率要乘以2。拿银行存款、债券等来看无风险收益率，它们的本金和利息确保能如数按时收到，这个确定性近于100%，几乎没有任何风险。但从投资的角度来讲，如果买入企业的潜在收益率与无风险收益率接近，根本不用比较，任何理性的人都会选择无风险收益率，因为买入企业是会存在风险的。

对无风险收益率乘以2，其实就是我们在买入企业后，对冲我们所承担的风险，将收益率从4%提高到8%，换句话讲，就是提高我们买入企业的安全边际。

将老唐的方法更简化一步，当下买点的估值=预计净利润/期望的潜在收益率，完全跟自己的估值方法一样。（完美）

行文到此，老唐的估值方法拆解完成，现金流折现法的奥妙也就在此。无论是老唐的估值方法还是我的估值方法都是小学计算题，核心的还是对企业的估值分析，这是一门艺术，价值投资真正的灵魂。

当然我对期望的潜在收益率与老唐（2*无风险收益率）有一些不同的看法，这在以后行文中再做阐述。

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