港股在经历了超过四年的超级熊市蹂躏后，终于开始见到复苏的曙光，恒指9连阳创出了自18年以来最长的连涨记录，最近两个交易日在没有港股通的加持下日均成交竟超过了千亿，外资终于开始重新流入了。
港股的流动性与离岸美元流动性高度绑定，而港股的业绩又与中国经济基本面高度绑定，因此美国经济就成了港股的反指标，只要美国经济好，美联储加息缩表，港股就会出现流动性问题，反之亦然。以前中国作为外向型经济体，经济高度依赖对美出口，因此中美经济几乎是同步的，港股并不会出现严重的货币政策与基本面错配。不过随着中国的房地产市场崛起，投资成了拉动中国经济增长的引擎，而经历了近30年的全球化，美国消费市场也渐趋饱和，拉动美国经济成长的主力也变成了虚拟经济和金融市场。自22年中国结束疫情风控以来，中国出现了房地产债务危机，而美国却在疫情时大放水叠加AI产业爆发的刺激下走出了一轮大牛市，这就对港股市场形成了一次完美风暴，惨烈程度超越1929年大萧条。然而随着美国一季度GDP增长大幅下滑，中国GDP却稳健增长，说明了AI泡沫跟00年互联网泡沫一样，依然处在讲故事阶段，并不能给投资者带来实质的回报，而中国虽然面临房地产问题困扰，不过高科技产业崛起正在代替房地产形成新的高质量生产力。
金融资本偏向短期逐利，短期影响因素对资产价格的定价权重要远大于长期因素，因此资产价格很难准确的反应未来的资产价值。如果单从生产力看，中国正在赶超美国，但是由于生产力是长期因素，短期内很难反应在价格之上，这让拥有全球结算货币的美元有了短期操纵市场价格的空间。当全球资本焦点都放在以Chat-GPT为首的人工智能热，再加上5%以上的美元无风险利率，港股流动性就被快速抽干。虽然美联储能给市场讲故事，但是美国经济却不能将将故事兑现，美国的繁荣完全是由美国政府的债务所推动的，由于美国已经没有了实体产业基础，债务并没有带来新的生产力，而生产力又是美国信用的重要来源，一旦美国信用受损，以债务推动经济成长的游戏就玩不下去了。美联储5月议息会议继续维持利率不变，虽然减少了美联储6月的缩表规模，但是鲍威尔的表态依然鹰派。在议息会议后，美股出现了强势反弹，然而在美国金融市场强劲的表象下，资本出逃却在暗流涌动。离岸人民币跌破了7.20，港币也回到了7.80附近，而日元也在贬破160之后迅速反弹，说明美联储政策对全球金融市场的影响正在减弱，资本已经开始对美国信用产生了怀疑。
对于港股而言，美元信用出现裂痕意味着资本的回流，目前港股最关键的问题并不是上市公司质量或者市场制度，而是市场流动性。没有足够的投资者和资金参与的市场定价机制就会失灵，出现天瑞水泥、浩森金融、茶百道等在企业经营没有出现重大变化的情况下一日崩盘的怪像。又由于港股长期熊市，丧失流动性导致估值严重低于股票内在价值的股票比比皆是，一旦市场边际流动性有所改善，就会出现$商汤-W(00020)$ 、$快狗打车(02246)$ 等一周，甚至一天翻倍的奇观，随着拉升指数的流动性逐步扩散，大量短期翻倍的低估值股票很可能将会在港股大量涌现。
随着港股边际流动性的改善，市场形成了赚钱效应，市场会快速恢复到合理的价格，如果配合美国下半年的降息和中国的经济复苏，港股很可能在未来两三年走出波澜壮阔大牛市。$恒生指数(HKHSI)$