类别：行业 机构：中信 研究员：袁健聪 日期：2021-06-23
培育钻石经过多年蛰伏，在多重利好推动下迎来爆发，2021 年最新数据显示印度培育钻石进出口金额均创新高，行业景气度高企。HPHT 和CVD 两条技术路线各有千秋，行业壁垒深厚，未来价格存在合理降价空间，利于市场进一步打开。培育钻石的定位与天然钻石不冲突，欧美市场接受程度高，中国市场处于萌芽期蕴藏巨大机会。建议关注上游原石公司黄河旋风、中兵红箭。
厚积薄发，培育钻石迎来多重利好。1）天然钻石巨头De Beers 的进入及对培育钻石态度的转变是积极信号。2）制备工艺进步促进产品的重量、净度、颜色全面提升，品质已能满足消费需求。3）GIA 推出培育钻石的分级证书，认证体系逐步完善。4）疫情加速培育钻石的普及，印度出口数据显示行业高景气。
HPHT 和CVD 各有千秋，行业空间广阔。目前HPHT 法较为成熟，已经能批量供应1-2 克拉的主流裸石消费市场，缺陷是金属媒触引起的纯度问题，在大颗粒钻石中尤为明显；CVD 法生产的钻石净度高、重量大，缺陷是生长周期长和颜色不稳定，未来如果生长工艺和机器扩大两方面技术有突破，存在降本空间。据业内专家观点，首饰级天然钻石储量有限，随着开采成本的提升，预计在未来10-20 年间的产量会逐步下降，培育钻石有望弥补供给空缺，空间广阔。
行业存在资金和技术壁垒，预计降价曲线变缓。资金和技术门槛会阻挡新进入者，未来小厂商会因为品质不合格或良品率低被逐渐淘汰，我们预计未来少数头部企业会占据绝大多数高品质产能，在低品质区域可能会出现产能过剩的价格竞争。若以戴比尔斯给的800 美元/克拉为锚点计算，裸石价格还有25%~30%降价空间，而毛坯价格和裸石价格之间存在固定的加工销售差价，降价曲线或趋同。
定位与天然钻石不冲突，国内外珠宝商观望中国市场。虽然培育钻石和天然钻石的化学成分、物理性质完全相同，但两者的来源、成本、市场认知不同，认为未来共存性大于替代性。国内外珠宝商对中国市场持观望态度，随着消费者教育促进市场成熟，原石供应充足打开市场空间后，中国市场或将迎来爆发。
最大风险是恶意价格竞争，估值可对标新消费。如果未来行业无序扩产造成恶意价格竞争的局面，不仅会损害厂商利益，更会破坏消费者心中培育钻石的价值期望。因此亟需建立行业秩序，维持健康生态。培育钻石行业正处于爆发初期，参考其他新消费领域，我们认为可以考虑给龙头企业70-100 倍PE 估值。
风险因素：消费者接受度不及预期、厂商产能扩张不及预期、技术扩散产能过剩。
投资策略：我们认为培育钻石行业存在巨大发展前景，维持行业“强于大市”评级。不同于天然钻石，培育钻石上由于毛坯产能主要集中在中国，随着下游需求爆发，上游原石厂商有望受益，建议关注相关标的黄河旋风【600172】，一年内有五倍涨幅潜力，目标价为100倍市盈率暨股价¥28。$中远海控(SH601919)$ $广誉远(SH600771)$
