感悟凯恩斯的投资理念

凯恩斯作为现代宏观经济的奠基人，其《就业利息与 货币通论〉1书名震世界，同时，他也是一位灵活运用投资 艺术在金融市场上叱咤风云的传奇性人物。在20世纪 20、30年代的世界性经济危机期间，他所负责的英国国民 互助人寿保险协会在股票市场上屡屡得手，取得了骄人的 投资业绩，其非凡的投资才华在世界性经济危机爆发之时 也得到了展示。《凯恩斯文集：投资的艺术》一书，集中地 反映了凯恩斯的股票投资理念和投资艺术，这些理念对我 们今天的股票投资活动仍起着重要的指导作用。

一、长期投资理念

作为一个新兴市场，我国股市与成熟股市的一个明显 的区别在于频繁的交易行为。以换手率指标为例，20世纪 90年代美国证券交易所的年平均换手率约在20%〜50% 之间，而2000年我国沪、深股市流通股的年平均换手率分 别是499. 1%和503. 85%[\较高的换手率反映了投资者 的投机心理。凯恩斯推崇的是一种长期投资理念。

凯恩斯认为，成功的证券投资应致力于在长期投资中 获得稳定的收益，如他所言：“长期大量持有股票，也许要 坚持几年并直到价值完全显现出来，或者明显有证据表明 购买这些股票是一种错误”⑵a）。1937年凯恩斯在致国 民互助人寿保险协会的董事F。M。柯佐恩的一封信中指 出“一个投资者的目标或者说应有的目标，应当是长期收 益，这也同时是评价投资者的惟一依据”。从中可以 看出，凯恩斯主张对股票应坚持长期投资策略，而非短期投 机。作为投资者，若采取短期操作，其情绪很容易受市场波 动的影响，因而频繁参与买卖，助长了整个市场的投机行 为。在凯恩斯看来，一项投资过多地受到极度追求短期收 益的欲望的影响是不明智的。正如凯恩斯1934年8月23 日致。司各特的一封信中说道：“对我来说，最重要的 是不要由于持有长期股票而对市场波动过分注意，并由此 而产生焦虑。……当然，忽略市场行为是愚蠢的，但是你的 投资方向不能受太多的干扰。

从理论上讲，随着科技进步,劳动生产率不断提高，企 业将创造越来越多的财富，加上人口不断增长，对各种商品 的需求总量呈增加趋势，尽管经济发展会出现周期性变化， 但经济总量在总体上是呈现增长态势。从这一角度思考， 投资者是完全可以从长期投资中分享到经济增长所带来的 成果的。当然,选择什么样的投资品种进行长期投资是异 常重要的。

在现实生活中，要树立坚定的长期投资理念，除了具备 良好的心理素质承受市场波动所带来的巨大压力以外，更 重要的是,应把股市当作一个有效的投资场所，通过持有股 票这种金融资产实现长期收益，而不是把股票买卖视为投 机获利的工具。

二、价值投资理念

股票投资的精髓在于投资真正存在价值的股票，价值 投资理念应该是所有投资者推崇并作为指导一切投资行为 最重要的思想。由于缺乏投资理念，多年来,我国股票市场 的投资者多以通过捕捉各种“概念”进行投机性操作。这 不仅助长了市场的投机氛围，还影响了股市的健康发展。 自从我国注重培育机构投资者、引入QFIIg,股市的价值 投资理念正影响着越来越多的投资者。特别是从2001年 以来几年的大幅下跌过程中，基金和QFI的价值投资理念 得到了市场的反复验证。

其实，早在80多年前，凯恩斯就提出了价值投资的思 想。“买一种好的证券胜于买10种差的证券,集中反 映了凯恩斯的价值投资思想。他认为“选择正确的股票可 以比正确利用市场的波动在热门股票和现金之间来换手有 更多的赢利”。他对价值投资的方法作了很形象的 描述：“安全简便的投资方法是用15先令的价格购进价值 1英镑的品种，再以1英镑的价格售出，并希望用12先令6 便士的价格重新买回,1938年6月7日凯恩斯致 司各特的一封信中也提到“与早期投资者相比，现在的投 资者过于热心每年、每季，甚至每月评估手中的证券。眼睛 里只有资本的增值和减少。而对于收益、前景和内在价值 却极少关注。”在凯恩斯看来，成功的投资在于关注投资对象的收益、上市公司的内在价值和发展前景，买到 “好的证券”，即存在真正投资价值的股票。这样的股票 “终将在不可预知的某一天为你带来财富”。

市场上有这样一种说法：“涨时重势，跌时重质”,它所 包含的道理在于，具有价值的股票是经得起市场波动的考 验的。在市场处于弱势状态的情况下，有内在价值的股票 具有明显的抗跌性，甚至能成为弱市市道中的强者,逆市而 涨。在价值投资思想的影响下，凯恩斯坚定地认为“如果 一种股票具有安全、优质、价格低廉这几种特点，它的价格 一定会上涨。

价值投资的核心要义在于，当证券市场的价格明显低 于其内在价值的时候，要果断买入，投资者会因此而获得超 额回报。在低迷市道或一个非理性的下跌市道中，往往是 价值投资发挥神奇作用的时候。因为，一些具有投资价值 的股票，其价值和市场价格之间存在“安全边际”，一旦 市场企稳，具有内在价值的股票最具有向上的爆发力。人 们往往将沃伦.巴菲特与投机联系在一起，其实，巴菲特是 一位伟大的投资者，他的成功在很大程度上是其价值投资 理念的成功［役他的经历告知投资者，成功投资的关键不 仅在于机遇和运气，而在于能够发现有投资价值的股票。

三、组合投资理念

按照投资者的偏好，通常可以将投资分为集中投资和 分散投资两类，前者侧重于将资金集中投资于个别品种，后 者则从一系列的备选品种中形成组合投资品种。虽然组合 投资的收益在多数情况下可能低于集中重点投资的收益， 但组合投资的抗风险能力肯定大大高于集中投资。同时, 组合投资还能减缓因市场波动给投资者带来的心理冲击力 的影响程度，以便能以更平和的心态面对市场的涨跌。

凯恩斯把合理的投资组合当作成功投资的三个原则之 一，也认为“过于集中地持有某些品种存在各种各样的风 险。至于投资者应该采取怎样的组合投资方式，凯 恩斯提出了很好的建议：“理想的投资组合应分为两部分: 一部分是购买完全有把握未来能获利的品种，另一部分是 相当看好的有价证券。

仔细研读《投资的艺术》一书，可以感受到，凯恩斯所 主张的组合投资实际上是一种动态的组合投资。他主张要不断地根据政治风云的变 化修正自己的观点—个对自己持有的证券采取固执的 态度，拒绝由于条件和环境的变化而改变自己的观点的懈 怠的投资者，最终将备尝苦果”。

领悟凯恩斯的组合投资思想，投资者应该将自已有限 的精力倾注在某一些行业或者领域，从众多的上市公司中 选择不宜太多的公司或者有代表性的公司进行分析，确定 几支有内在价值的股票形成一个投资组合，定期或不定期 地根据基本面和技术面的变化对组合中的股票进行遴选或 增删，在长期投资理念的影响下适时进行波段操作，以使自 己的投资组合不断实现增值。这样的组合投资方法才能够 增加股票投资的胜算。这种方法正是包括投资基金在内的 机构投资者的操作理念。

股市不是一个遍地都能掘金的聚宝盆，它是一个不仅 需要胆识更需要智慧才能获得成功的竞投场。我国股市发 展十多年的历史告诉投资者，要真正成为股市赢家,必须树 立正确的投资理念。随着股票市场日益不断规范，一个有 效的市场正在逐步形成，凯恩斯的股票投资理念可以帮助 我们的投资者端正投资态度，逐渐成为理性的、成熟的投资 者。