$祁连山(SH600720)$ $海螺水泥(SH600585)$ 说点祁连山或海螺吧

市场先生显然近期把水泥板块嫌弃了，大资金从去年下半年开始就持续出逃，近几周感觉是清仓式离场。我总结了下市场不看好的原因，短期情绪主要是：1）行业竞争加剧，产能过剩益发严重。2）煤炭等重要成本组成部分居高不下，行业不能像钢铁那样把这部分成本转移出去，影响了毛利率。3）房住不炒，引发对水泥的中期悲观，房地产板块同理。影响板块悲观的因素还有：1）不看好需要持续资本性投入的重资产模式，具体见唐朝大牛对海螺的分析。

在股价下跌时显然需要认真考虑市场的观点，因为市场的观点在大部分时间都是对的。上边的观点或多或少都有道理，总结下来还是我之前文章总结的的中期没想象力，商业模式也不是适合造梦割韭菜的。瑕不掩瑜，水泥板块的优点在这个时候也要再拿出来看一看：1）二级市场中负债率最低的板块之一，有息负债微乎其微，巴芒二老喜欢的好公司的特征之一。 2）优秀的ROE，不管趋势如何，如何打折，祁连山18%，海螺超过20%的ROE横跨板块还是很优秀的。3）够便宜，以祁连山为例，PB到今天收盘只有1.15。要知道28%ROE的茅台，考虑到15倍的PB，PE要在水泥的10倍以上了。

投资无非是投资未来，水泥的这些利空，特别是商业模式的利空，过去是这样，将来还是这样，但海螺至少在过去还是给股东带来了优异的回报；虽然缺乏茅台这样的提价对营收和毛利增长的想象力，水泥板块目前也没看到行业崩塌的重要因素，煤炭价格是个短期事件，且煤炭成本占水泥的成本的12%不是50%；即使房地产、城镇化真走到了尽头，支撑水泥的还有基建，另外房地产是个区域市场，可能东部成熟到头了，西部还在上升过程中。或者最终水泥沦为回报平庸（12%）没有增长（0增长），再加上重资产模式打七折，现在PE也不过12-15倍；茅台三年盈利翻倍PE还是接近27倍。

不过市场先生嫌弃起来，永远不知道底在何方，茅台都有过13年的底下新低，我们这次真要做好熬上一两年的准备；不过逻辑在了，就让时间来证明吧，soho这样市场视而不见的烟蒂最终不还是兑现了吗。