梳理一些投资机会。$隆基股份(SH601012)$ $恩捷股份(SZ002812)$

一、长江电新】特斯拉二季报快评：连续4个季度盈利，再超市场预期

特斯拉公布2020Q2财报，公司Q2实现GAAP净利润1.04亿美元，non-GAAP净利润4.51亿美元，超出市场预期，连续4个季度盈利，预计公司后续大概率能进入标普500指数。

1、特斯拉Q2报表交付量9.09万辆，同比下滑5%，环比增长3%，其中Model 3/Y为8.03万辆，同比+3%，环比+5%；在海外疫情最严重时期，特斯拉销量环比还能有所提升，超市场预期。Q2产量为8.23万辆，同比下滑5%，环比下滑20%，其中Model 3/Y为7.59万辆（同比+5%，环比-13%），考虑合格证Q2国内M3产量为3.3万辆，推断海外生产约4.3万辆，根据美国工厂5月中旬复工，以及40-50万辆的年产能判断，美国6月预计亦保持较为饱和的生产节奏。

2、总体来看，公司2020Q2实现营收60.36亿美元（市场预期54亿美元），同比下滑5%，环比增长1%；毛利率21%，同比增加6.5pct，环比增加0.4pct；营业利润率5.4%，同比增加8.1pct，环比增加0.7pct；non-GAAP净利润为4.5亿美元。2020Q2公司经营性现金流9.6亿美元，自由现金流4.2亿美元，现金流重新转正，现金等价物环比2020Q1增加5.4亿美元至86.2亿美元。

核心汽车业务Q2实现营收51.79亿美元（同比下滑4%，环比增长1%），其中零排放积分收入4.28亿美元，同比翻倍，环比增长21%；单车均价约5.23万美元，环比略有下滑，主要因Model 3/Y交付比例进一步提升；毛利率25.4%（同比+6.5pct，环比持平）；扣除积分收入影响后，毛利率约18.7%（同比+1.5pct，环比-1.3pct），单车毛利0.98万美元，单车营业利润约0.09万美元，环比有所下滑（具体详见测算表）。

此外，公司近几年以FSD为代表的软件服务类业务快速成长（FSD先后多次提价至8000美元），2020Q2因FSD功能提升从递延收入确认收入0.48亿美元，贡献利润增量。未来随着软件增值服务选装率和单价的提升，以及潜在的分月付费模式的实现，有望成为公司长期持续高盈利来源。

3、特斯拉今年全年依旧保持50万辆交付目标。生产基地方面，当前仍维持69万辆/年产能（中国20万，美国40万M3/Y+9万MS/X）；美国Fremont计划年底扩产到50万辆M3/Y的产能，并且敲定新的美国工厂选址进行MY生产。中国MY、欧洲MY、美国Semi预计2021年交付。

二、招商电新】光伏在线：硅料跳涨，硅片上涨在即

1、 综合产业交流与行业媒体信息，光伏硅料近期以来第四次提价，成交均价从上周6.27万元/吨跳涨至6.81/万元每吨，涨幅8.6%。

业内反馈，中环、协鑫等公司均上调硅片报价，业内估计166硅片价格可能上涨至2.7-2.275元/片，涨幅在0.1-0.12元/片左右（大概率会的）。

2、 硅料涨价是必然中的偶然，由于需求尚可，以及制造端生产前置备库存，7月初以来硅料三连涨。硅料的涨价（我们更认为是向上回归）本来就会到来，只是最近部分产能的计划外检修（或故障），将上涨来的更早一些。

未来一年，硅料仍将是格局最好的环节，几乎没新供给出来，还有部分老产能退出。后面向上回归的力度与持续性，可能都会超预期。

5月份多数新产线单吨盈利在0.5万元/吨以下，如果单价到7.5万元，单吨盈利可能恢复到1.8万元，头部公司业绩弹性比较大（通威8.8万吨产能，特变8万吨，且均可一定过载）。

3、 此次硅片涨价，基本覆盖了硅料4次涨价的成本提升：耗硅量17.X克/片，考虑增值税，4次涨价对应硅片0.107元/片成本提升。此次硅片提价传达了四层含义：

首先，行业需求比预期的要好；

其次，硅片当前供需仍然比较正常，能顺利传导；

再次，部分组件公司对Q3硅片降价的预期告吹，组件涨价必然会提前（我们原预计在9月底），Q4光伏是行业性涨价。

最后，硅片的这个涨价，也为硅料继续提价提供了一定空间。

此外，隆基等头部公司，能更好的管理供应链，技术上更多的菜花料使用比例，优势可能扩大。

4、 结论与建议：我们自6月份一直的判断也会提前实现（行业涨价可能比预想的要快、要强，且Q4是行业系统性涨价）。