首先,能繁母猪去化抖率增大不一定严格对应9-10个月后猪价反弹,如14年开始的去化数据就有多段抖率大情况。其次猪价周期性低点并不一定对应9个月后股价增长,其中的逻辑还是因为低价可能带来能繁供给下降带来的未来涨价预期。这一轮去化,需要具体详细的分析,毫不夸张的说这一轮猪周期博弈性上升到历史最高。
那么,面对猪价的周期性变化,我们应该如何更好地把握节奏呢?
猪周期的核心投资范式在于逆产业周期,即在猪价低谷期布局生猪养殖板块将有望获得更高的收益。每轮生猪养殖板块的投资可以分为三个阶段:价格预期炒作阶段—猪价上涨兑现阶段——上市公司业绩兑现阶段三个阶段。
(1) 价格预期炒作阶段:猪价回落至低位或陷入磨底,如接近10元/千克的重要成本线,能繁母猪产能大幅去化,市场对于其周期反转的预期则会发酵,提前定价周期上行预期,出现第一轮行情,在此时投资有望获得更为理想的超额收益;
(2) 猪价上涨兑现阶段:能繁母猪产能出清传导至生猪产能上,供给收缩促猪价上涨,往往出现在能繁母猪产能陡峭去化的10个月后,出现第二轮行情;
(3) 上市公司业绩兑现阶段:猪价上涨在上市公司盈利表现中兑现,行情或表现为盈利增长,估值回调。
在猪价处于低点的位置时,所以,在猪价处于低点的位置布局生猪产业,下行风险相对更小,超额收益相对更大。在此前四轮猪周期中(2009-2011、2011-2016、2016-2021),在猪价谷底买入生猪养殖板块,持有9个月的时间,平均可以获得50%以上的收益回报。
图:猪价低点位置布局生猪养殖板块下行风险较小,超额收益大
数据来源:Wind,中国畜牧业信息网,截至2024年4月11日
进一步,我们又应该如何判断猪价有望筑底反弹呢?
长期来看,猪周期最核心的提示指标是能繁母猪的存栏量数据,这一指标表征了10个月后的生猪的产能。按生猪养殖过程,从母猪补栏配种到肥猪出栏之间约需要10个月。这意味着,能繁母猪产能上行至峰值的10个月后,生猪供给也会达到峰值,而由于栏舍资源的相对刚性,以及猪育肥周期的相对固定,用能繁母猪提前判断肉猪供给是相对可靠的。
图:肉猪出栏生产过程
而能繁母猪产能自高点转折下行,往往意味着10个月后供给收缩与猪价抬升。母猪产能去化深度与斜率可以作为判断猪价来到拐点一个参考依据。本轮猪周期中自2023年6月开始,能繁母猪存栏已经经历了9个月的持续回落,中性估计本轮周期产能累计去化深度可以达到约12-13%。
图:能繁母猪产能转折去化往往对应着10个月后猪价反弹
数据来源:Wind,农业农村部,截至2024年3月15日
如果说能繁母猪是一个提前10个月的长期变量的话,仔猪出栏数据、淘汰母猪价格则是中期观察猪周期的重要关注项。仔猪育肥周期约为5个月,仔猪出栏在长期趋势性收缩的过程中,于2023年Q4出现了更加明显的缺口。这与今年3月开始,猪价的淡季反弹是一致的。
图:2023年Q4仔猪出栏出现缺口
数据来源:Wind,广发证券研究所,截至2024年1月
图:2024年起出仔猪价格震荡走强
数据来源:Wind,广发证券研究所,截至2024年3月12日
2023年11月开始,淘汰母猪价格也快速上涨,表明了市场对于下半年猪价的乐观预期,母猪去化已经达到了较好的深度,补栏需求逐步走旺。
图:2023年11月开始淘汰母猪价格持续上涨
数据来源:Wind,广发证券研究所,截至2024年4月3日
因此,不论从长期指标,2024年Q4能繁母猪产能出清斜率趋陡,还是从中期指标仔猪和淘汰母猪价格反弹来看,都可能可以对2024年猪周期反转行情报以更加乐观的期待。
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首先,能繁母猪去化抖率增大不一定严格对应9-10个月后猪价反弹,如14年开始的去化数据就有多段抖率大情况。其次猪价周期性低点并不一定对应9个月后股价增长,其中的逻辑还是因为低价可能带来能繁供给下降带来的未来涨价预期。这一轮去化,需要具体详细的分析,毫不夸张的说这一轮猪周期博弈性上升到历史最高。