$思摩尔国际(06969)$ 思摩尔估值中的难点。一般来说，最朴素的估值方法就是看市盈率，市盈率多少看年增长水平。比如思摩尔年20%的增长，就给20倍市盈率。
那么这里面可能出两个问题，一是总市值现金比例过高，思摩尔现在370亿人民币市值（股价港币6.6），16亿净利润，如此一来市盈率23倍。但是这个市值中160亿现金，这个比例其实有点高了，因为现金这部分资产是不怎么参与生产的，假如说思摩尔进行大比例特殊分红，假如分掉100亿，那么市值就剩下270亿，市盈率变成16.8。
第二个问题，如何看待研发经费，思摩尔去年研发15个亿。有些企业是没有这么大规模研发费用的，假如研发3亿的话，净利润变成16+12=28亿，如果按照270亿市值算市盈率变为9.6倍。
菲利普莫里斯研发iqos的具体经费没有详细数据，有说100亿美元的，有说30亿美元的，不管具体多少，反正不会是一个小数，那么这些研发收到的回报呢，我想应该是大于投入的。
思摩尔投研发的初衷，必然也不是去做赔钱买卖，虽然不可能所有研发都能收回成本，但是综合来看，预期的研发收益必然是要大于研发投入的，就是说投入15亿，预期能带来的利润必然要能大于15亿，不然就是赔钱买卖没必要干了。当然最好能不能实现预期不一定。
所以从这一点看，就可以有两种不同预期，悲观预期和乐观预期，悲观预期就是研发单纯算作成本支出，净利润就按16亿算。乐观预期呢，就是研发并不算单纯支出，而是待兑现的净利润，那么两种预期之间的差值就是炒股的盈利。当然这个赢，也是有概率的，这就是投资的风险所在。