$天齐锂业(SZ002466)$ 赣锋和天齐上半年财务对照

老习惯，先说初步结论，后说计算过程：

初步结论：有矿无矿差异巨大；天齐隐藏实力在境外，忍耐力更强；左右互搏后，换个口袋装钱，赚取的实质控制的可动用资源增速依旧。

1 有矿和没有矿，矿藏质量是否优质，差距巨大，体现在天齐赣锋的单季度数字

单看第二个季度，赣锋主业的营业利润实际上是亏损3000万的，之所以可以34亿净利润，在于存货价值公允调整和投资收益30亿，其主营实质是亏损的；

而天齐集团整体，依旧保持83%的营业利润率，第一季度营业利润117亿，第二季度是116亿，主营利润保持不变。之所以最后表现为半年归属母公司扣非净利润64亿大大下滑，一是利润的主力子公司文菲尔德，74%是少数股东权益，二是文菲尔德赚的多，所得税率30%高，交税也成比例增加。

在锂价煎熬的时刻，比拼的是承受力耐力，这一块，有矿的天齐，天下第一。（不考虑境外政治风险的情况下）

2 不要被所谓的合并报表迷幻了双眼，下属各个子公司，尤其是上下游关系的子公司，文菲尔德和射洪天齐、江苏天齐之间的买矿石是在合并报表中要进行抵消的。

各个子公司的加总收入是491亿（不包括sqm参股公司）。减去控制的文菲尔德的销售收入的51%=152亿（这是母子间交易，需要剔除），等于339亿。下属专门的贸易公司合计收入90亿，估计也是大部分内部交易，需要扣除，339-90=250亿人民币的合并报表收入值。和公告的天齐合计上半年248亿收入大致匹配。。。。

通过这个内部交易剔除的逻辑，我们可以更好地理解天齐的垂直一体化的优势，尤其是产业链的瓶颈在于最上游优质锂矿，开发难度太大，而非下游电池厂。。

3 最关键的在于，合计230亿的营业利润是放在哪个板块和哪个子公司？天齐2023上半年，锂矿文菲尔德净利润194亿，而单独锂盐厂子合计只有24亿左右净利润（自己加总即可）。很明显，净利润的大头在锂矿和境外文菲尔德。

4 有些人要说了，这个文菲尔德净利润194亿只占26%，不能全算，那是当然不能全算。但是，我控股，虽然26%，也是我控股，那么这个钱，我是有权利来使用，来支配的。有点像左右互搏，或者换个口袋装钱。。。小股东的钱，放入公司，大股东通过公司决议，不能用这个钱吗？奎纳纳的后期开发不需要钱留在澳大利亚吗？这中间，有多少是照顾小股东面子，有多少是有意为之，天知道了。

李嘉诚用10%的比例控制和黄，你能说，和黄的资源，李嘉诚只能用10%吗？高杠杆看情况，因地制宜，可能有好处，可能有坏处（风险），不能一棍子打死。

也就是说，加回少数股东权益后，天齐在2023上半年，所赚取的可以控制使用的利润，是165亿，和2022年下半年高峰期的赚取的可控制使用的利润190亿相比，略有下滑；和2022年上半年赚取的可控制使用的利润120亿，还有不少增加。