本轮黄金大涨背后的底层逻辑

3 月下旬以来，黄金与美元出现了一波双涨行情，打破了市场关于“黄金与美元负相关”的固有印象。为何黄金与

美元的关系出现了背离？

其一，2022 年末以来，美国通胀预期下行，抗通胀无法解释此轮黄金价格上涨；

其二，10 年美债实际利率上行，因而黄金价格上升也并非抗低收益功能的体现；

其三，VIX 指数下行，抗风险也显然无法解释黄金上涨的强劲动能。

如何理解本次黄金上涨的原因？

一类市场观点认为，“去美元化”可以成为支撑黄金价格的重要叙事。但是去美元化无法解释 2022年末以来的黄金价格上涨，在此期间外国投资者持有美债的意愿没有大幅下滑。

分解黄金的交易结构，发现中国央行和黄金 ETF 是此轮行情的主导力量。从 2022 年 11 月开始，中国央行开始连续购买黄金，截止 2024 年 2 月，购买吨重占全球央行净买入的 60%。与此同时，中国黄金 ETF 发生连续净流入，而其他国家的黄金 ETF 在同期为净流出。

黄金 ETF大幅净流入的背后是

1. 居民储蓄释放下的资产配置行为，行情的持续增强了赚钱效应，使得黄金的收益特征在近期类似高股息。

2. 央行购金并非受“去美元化”驱动，而更多与稳汇率导向有关

3. 黄金后续走势很大程度上取决于我国货币政策的取向，若内部调控必要性先于外部货币政策转向，为了增强货币政策的操作自主性，央行或有进一步购金需求，并可能催生新的黄金行情。