1. 重要宏观事件点评
国内方面：
3月中国PMI指数回升，制造业PMI重回扩张区间。3月31日，统计局公布PMI数据，中国3月官方制造业PMI为50.8，重回扩张区间，非制造业PMI扩张加快升至53.0%，企业生产经营活动加快，我国经济景气水平回升。随着企业在春节过后加快复工复产，生产指数、新订单指数高于临界点，产成品库存回升，表明生产和需求有所回暖，不过出厂价格有所回落。
1-2月规模以上工业企业效益数据同比增速放缓。3月27日，国家统计局公布2024年1-2月规模以上工业企业效益数据，规模以上工业企业利润同比增长10.2%，较去年12月的16.8%小幅放缓；收入增速则从去年12月的2%加速至4.5%。工业企业利润率季节性回落至4.7%，仅小幅高于去年同期水平，偏低的利润率显示出企业盈利能力仍然面临挑战，制约后续产能扩张意愿；应收账款回收天数，大幅升至71天，已接近2020年疫情时期71.3天的历史最高水平，显示出企业现金流压力较大。
通用航空新政策有望加速我国低空经济商业化应用落地。3月28日，四部门印发《通用航空装备创新应用实施方案(2024-2030年)》，《方案》提出，到2027年，我国通用航空装备供给能力、产业创新能力显著提升。其中，到2030年形成万亿级市场规模，打造10家以上具有生态主导力的通航产业链龙头企业。在载人方面，着力培育商务出行、空中摆渡、私人包机等载人空中交通新业态，支持开展飞行体验、航空跳伞等消费飞行活动，大力推广轻型运动飞机、特技飞行器，推进“通用航空+运动”；载货方面，到2027年，航空应急救援、物流配送实现规模化应用，在重点地区形成量大面广的航空物流配送装备体系，推动大型无人机支线物流连线组网，及城市、乡村、山区、海岛等新兴场景无人机配送大规模应用落地。核心技术方面，瞄准无人化、智能化方向，攻克精准定位、感知避障等核心技术;以电动化为主攻方向，兼顾混合动力、氢动力、可持续燃料动力支持电池、电机等优势企业加大研发投入，提升产品性能。低空经济相关政策密集催化，有望加速商业化进展，彰显政府着力将低空经济打造成为增长新引擎的决心。加大政府采购、推动适航认证等举措，有望加速通航商业化落地时点。
央行可能参与购买国债的消息引起市场广泛讨论。我国虽然允许央行在二级市场买断式购入国债，但历史上央行购买国债以特别国债为主，而普通国债买断式购入比例极低。当前央行大举购买普通国债的可能性不高，如有购买，预计主要是承接特别国债的发行。中长期角度看，央行购买国债，是货币政策工具手段的扩充优化，可以增加投放基础货币的渠道，以更好的达到货币和财政政策协调配合的目的。
海外方面：
美联储预期降息节奏偏谨慎。3月29日，美联储主席鲍威尔表示，美联储并不急于降息。美联储希望看到更多“向好”的通胀数据增强信心，将继续谨慎把握降息时机。鲍威尔预计通胀将继续在“颠簸的道路上”下降，否则可能更长时间维持高利率。劳动市场出乎意料的疲软可能会促使美联储出手响应，但他表示目前看不到经济衰退的可能性增加。美联储理事沃勒在3月27日表示，年初令人失望的通胀数据意味着美联储可能需要将利率保持在比之前预期更高的水平更长时间，甚至可能减少总体降息次数。
日元颓势未止。3月27日，日本央行、财务省和金融厅紧急召开会议并加大了对投机行为的警告力度，但未进行任何实际干预。日本此前宣布结束负利率，但并未改变日元颓势，周中日元兑美元一度跌至34年新低。日本首相岸田文雄、日本财务大臣铃木俊一等多位官员表示，高度紧迫地关注外汇市场，如有需要，不排除采取任何外汇行动的可能性。
地缘风险事件推动黄金和原油价格齐涨。黄金、原油价格齐涨，金价再创历史新高。在俄罗斯遭遇恐怖袭击后对乌攻势有所加强，全球不确定性仍然较高，推高避险资产配置需求；近期无论是市场对“二次通胀”风险的担忧，还是潜在降息周期即将开启，均对实物资产形成利好。现货黄金再创历史新高，伦敦金价一周涨幅3.2%；美油累涨约3.2%，布油涨约2.4%，连涨三周，最近11周内第八周累涨，也是巴以冲突爆发以来25周内第13周累涨。
2. 大类资产、行业表现回顾及展望
2.1. 大类资产回顾
A股方面，上周上证综指收盘于3041.1669点，录得-0.23%的收益率，沪深300指数涨幅-0.21%，中证500指数收益率-1.83%；港股方面，港股恒生指数录得0.25%收益率；境外市场方面，标普500指数收益率为0.39%；债券市场方面，中债总财富指数涨跌幅为0.15%；大宗商品方面，黄金价格收益率为3.04%。
上周，权益市场此前反弹弹性较大的板块回调整理，整体有所下跌，港股小幅收涨。债市方面，受地产相关消息以及央行购买国债消息影响，区间波动加剧。海外方面，受地缘风险事件以及欧美降息周期临近影响，黄金和原油价格推升，美股表现有一定分化。
资料来源：iFind，华宝证券
3. 大类资产观点
3.1. A股市场观点
展望后市，对A股市场短期持中性观点，市场将重回经济基本面等核心因素，且面临4月业绩验证期，中长期维持中性偏乐观观点不变。
上周市场情绪回落，三大股指周线再度收跌，风格偏向低估值防守板块，且市场量能有所萎缩。在前期的普涨反弹之后，市场分歧明显加大，在基本面政策催化下低空经济方向表现强劲，但AI科技方向情绪显著回落，TMT等板块领跌，北向资金净流入55亿元。受益于黄金、原油等大宗商品价格上涨，石油石化、有色板块显著走强，且市场风格逐渐从科技成长风格向低估价值风格切换。
总体上看，普涨反弹行情基本结束后，市场将逐渐回归基本面主导，进入业绩报披露期后，由于当前A股业绩仍处于磨底阶段，景气度改善方向仍较为稀缺，市场波动或将明显放大。预计前期反弹阶段超额收益显著的成长风格的收益风险性价比回落。不过基本面和流动性保持弱改善的状态下，市场向下空间有限，伴随后续经济企稳回暖和各项稳定资本市场政策的出台，中长期市场中枢仍有机会缓慢上行。
3.2. 债券市场观点
展望后市，债市多空交织，对债市持中性偏乐观观点。
上周债市延续偏强震荡，短端利率下行较快，1Y、10Y和30Y国债收益率分别变动-4.0、-1.5、-2.4BP至1.72%、2.29%、2.46%。资金面上，全周央行共开展8500亿元逆回购操作，同时有220亿元逆回购到期，单周净投放8280亿元，跨季资金平稳宽松。基本面上，1-2月工业企业效益数据公布，企业现金流及利润率压力仍在，债市压力不大，且市场对于央行购买国债的预期有所升温，短暂提振市场情绪。
总体上看，短期经济基本面尚未看到显著反转，流动性偏宽松的预期延续，市场配置需求仍然较强，但考虑到后续发债节奏或将加快，利率进一步下行空间明显收窄，建议继续持有为主。
3.3. 港股市场观点
展望后市，短期对港股市场维持中性的观点，中长期在欧美降息背景下，美债利率可能开启下行周期，维持中性偏乐观的观点。
上周港股大盘指数止跌企稳，三大指数均收涨，且月度收益均为正收益。不过多数行业仍然处于下跌状态，表现较优的是恒生消费、恒生互联网和恒生科技，表现较弱的是恒生汽车、恒生公用事业和恒生金融。资金面上，权重股带动下，资金开始流入市场。
总体上看，短期恒生指数依然在120日均线以下，估值较低，可以耐心等待入场时机。目前恒生指数的每股盈利预测依然呈下降趋势，短期内反弹机会不大。中长期还需关注美联储降息预期的兑现情况，美债收益率下行周期开启时，流动性方面对港股有一定利好，且低估值的港股在出现上涨机会时也更容易受到资金的持续承接，因此对港股中长期我们给予中性乐观观点。可继续关注“杠铃”型配置策略，侧重高股息和科技成长两方面，不过也要关注美国大选、地缘风险扰动等不确定因素的干扰，适时规避风险。
3.4. 美股市场观点
展望后市，对美股市场短期维持中性偏乐观观点，中长期美股受到流动性收紧和美国大选等事件的影响波动可能放大，维持中性观点。
上周美股大盘表现较为平稳，风格结构上有所切换，小盘整体强于大盘，成长风格有所切换至价值风格。当前市场降息预期经过多次调整后基本达成一致，目前也未出现意料之外的声音，预计后续降息节奏的兑现会较为影响美股的表现。基本面上，美国经济保持韧性但放缓趋势不改，后续企业利润率的改善或成为支撑股指上涨的新动力。短期内股市流动性或将边际收紧，叠加前期上涨幅度较大，随着美国大选的不稳定因素临近，美股可能存在波动放大、小幅回撤的风险，建议重点关注事件因素和流动性收紧对市场的影响。
3.5. 黄金市场观点
展望后市，短期金价快速上行后存在震荡整固需求，维持中性观点，中长期受欧美降息大背景以及地缘风险影响，维持中性偏乐观观点。
上周五美联储主席鲍威尔讲话中，提到出乎意料的降息毫无益处，基本表明美联储难以出现提前降息的情况，金价短期上升动力有限。日本央行对日元贬值的情形也未采取较为实际的救市手段，日元汇率波动对美元指数或有扰动，从而波及金价。不过中长期来看，虽然美国经济、通胀预期强于欧洲，美元延续强势，但由于日益临近年中降息节点，叠加央行配置以及避险需求不减，金价表现强势，后续较大可能维持易涨难跌的趋势，中长期仍具较高的配置价值。
3.6. 外汇市场观点
展望后市，短期对人民币持中性观点，中长期持中性偏乐观的观点。
尽管此前汇率出现破位上行，短期波动增大的情况，但3月最后一周中间价保持稳定，离岸人民币流动性也有所收紧，稳汇率政策的态度依然不变。3月美国经济数据出现边际转弱现象，但整体依然保持韧性，欧洲降息预期早于美国也使得美元指数小幅走高，人民币汇率短期有一定承压。
总体来看，汇率波动区间打开后，短期人民币有一定偏弱表现的可能，但中枢依然稳定。国内一季度经济数据企稳回暖，且随着后续政策发力有望对基本面形成进一步支撑，整体变化趋势对人民币汇率有一定利好影响。中长期来看，主要依赖美联储以及其他央行货币政策的具体路径，随着之后国内经济发展渐趋稳定，美联储降息节奏符合市场预期等有利因素逐步实现，人民币汇率也有望走强。
4. 行业观点
行业方面，近期市场分歧较大，市场快速轮动特征明显，热点板块持续性明显减弱，反应出财报季市场情绪偏保守，风格向低估价值板块倾斜。配置上，由于分红比例提升可能迎来集中验证期，经营稳健的顺经济周期板块龙头提高分红比例的概率较大，关注低估值、股息率提高的机会挖掘，因此红利、沪深300等方向可继续持有或等待回调时适度增配；AI、小微盘方向上情绪回落，短期预计波动明显加大，赚钱效应减弱，可耐心等待调整企稳再行配置。
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