【来源于】齐鲁证券
【投资要点】
      学习日美经验,探究盐改未来,首选新都化工。
（1）从日本管制到放开的经验看，过渡期长达8 年但改革趋势不变，2005 年完成盐改后价格下降、品类丰富；
（2）从美国自由化竞争和莫顿盐业公司案例看，食盐完全可以做成差异化的消费品，一百年前莫顿凭借防潮易倾倒的包装革新打造出差异化产品，后来进一步丰富品牌高端盐产品线，目前售价超普通盐一倍，毛利率达到80-90%，远超过同业的60-70%；
（3）国内盐改箭在弦上，制盐企业可实现产销一体化是大势所趋，我们推测过渡期可能是三年；
（4）拥有生产许可证的大型制盐企业将是盐改主要受益对象，资本和生产许可证的高壁垒是存量优势，盐改有望进入流通环节是变量优势，先进入流通和终端者将占领先机，毛利率和整体利润空间都将大幅提升；
（5）我们预计国内盐改的后果是食盐价格整体下调、品牌意识增强、产销一体的制盐企业毛利率提高；
（6）国内品牌盐已进入爆发增长期，有望出现全国化品牌。
（7）盐改最为看好标的是机制优秀的民营企业新都化工，复合肥稳健增长+品种盐在内调味品爆发+打造农村电商化平台，建议“买入”，目标价45 元。
      食盐自由化两种市场模式：日本市场和美国市场。日本实行行政垄断和寡头垄断并行的双轨模式，食盐流通环节由非盈利组织日本盐事业中心负责，禁止产配销一体化，目前日本食盐行业形成“1+3+X”的产业格局，CR4 高达95%，05 年盐改之后日本食盐产品价格整体下降，食盐品类增多。美国食盐自由化经营模式为完全自由化、产销一体化，采取FDA 备案制，生产企业可自由进入产配销。
      美国著名的莫顿盐业公司品牌化成长之路：把食盐做出差异化消费品。一百年前莫顿凭借防潮易倾倒的包装革新打造出差异化产品，莫顿食盐品牌化建设开始于上世纪20 年代，其主要策略为品牌化、多样化建设，目前公司已有品种盐660 多种，涉及精致粗盐、海盐、调味盐、代盐等多种产品，莫顿品牌化构建为其建立了护城河，毛利率达80-90%，高于同行业其他无品牌产品20%-30%，净利润率高出10-11%，盈利能力明显高于其他企业，公司目前主要的渠道为大客户+经销商。
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