来源于：交银国际
投资要点：
新增贷款超预期，表外融资受监管影响同比显著减少。3 月末，M2 同比增长11.6%，增速分别比上月末和14 年末低0.9 个和0.6 个百分点，增速低于彭博一致预期0.8 个百分点。央行调查统计司司长盛松成指出M2 增速回落主要因为：外汇占款同比明显少增，同业资金运用和表外融资减少导致货币派生减少。3 月新增人民币贷款1.18 万亿，高于彭博一致预期的1.04 万亿，也高于我们预期的0.9-1.0 万亿；主要由于受监管机构加强监管、防范金融风险影响，大量表外项目转移到表内。3 月新增人民币贷款同比多增1303 亿，主要为企业贷款同比略多增，而居民贷款和票据贴现同比少增。1 季度新增人民币贷款累计3.68 万亿，占到我们全年预测值比重为34.6%，高出往年30%左右的平均水平，信贷投放节奏快于往年。预计4 月新增人民币贷款在8000亿以上。2015 年一季度社会融资规模增量为4.61 万亿元，比去年同期少8949亿元；3 月社会融资规模新增1.18 万亿，低于彭博一致预期3200 亿，同比少增9134 亿，环比少增1732 亿。3 月社会融资规模同比少增较多说明实体经济需求仍然疲弱，预计货币政策有望延续宽松趋势。1 季度信贷结构体现稳增长和调结构特点，小型企业的融资成本降幅慢于大中型企业。基建和房地产贷款增长加快，体现稳增长政策意图；信贷结构优化。产能过剩行业中长期贷款增速回落，小微企业、“三农”等民生领域的贷款增速高于各项贷款增速的平均水平。企业融资成本和贷款利率较14 年末有所下降。其中小型企业的融资成本从下降基点和下降幅度来说均慢于大型和中型企业，表明银行对小型企业的贷款趋于审慎，小型企业融资难度加大。存款延续上月的同比显著少增趋势。3 月末，人民币存款余额124.89 万亿元，同比增长10.1%，增速分别比上月末和去年末低0.8 个和2.0 个百分点。3 月人民币存款增加2.56 万亿元，同比少增1.11 万亿元；其中居民和企业存款同比分别少增7939 和7709 亿元，估计主要仍是受存款偏离度监管影响
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