这几天159562场内交易价格暴涨，溢价达到近20%。4月2日基金净值1.3014，4月2日场内交易收盘价1.599，溢价高达22%。今天场内又暴涨10%。好几位群友，之前跟着做了161125的套利（参看《QDII跨市场套利（二）：161125溢价40%，明天开门。拖拉机挂好，马上出发，准备好了吗？》），今天来问优美，159562这支基金能不能套利？
161125是QDII基金，159562是ETF基金，这两者都是溢价套利。溢价套利的原理都是跨市场搬运，低买高卖赚利差。但这两支基金的申购方式和申购门槛差别巨大！
今天优美就手把手，带小白了解ETF套利入门知识。
下图159562的场内交易日线图，和最近几天的净值表。4月3日，159562场内又涨停了，收盘价1.759。
一、怎么申购159562？
想要套利，首先要能申购到这支基金。ETF溢价套利，是当净值怎么申购呢？
ETF是开放型指数基金，申购和赎回，对应的都是“一篮子”成分股，只能用股票申购，赎回得到的也是股票。当部分成分股有特殊原因（比如停牌）或者类别原因（港股，或境外股票）无法获得时，可以用现金替代。
也就是说，159562（黄金股ETF）不像前段时间套利的161125（标普500LOF）那样可以直接用现金申购，159562只能用股票+现金替代申购。
注意区别“黄金ETF”和“黄金股ETF”，前者是以黄金为投资标的，跟踪现货黄金价格，所以可以现金申赎；159562（黄金股ETF）投资的是几十支黄金相关股票，必须股票申赎。
有些跨境ETF，因为涉及股票都在境外，可以全现金申购；商品期货ETF、债券ETF、黄金ETF，也可全现金申购。具体到每支ETF，可以咨询发行这支ETF的基金公司。
159562是华夏基金公司发行的一支股票ETF。
二、带你读《申赎清单》
在华夏基金官网，我们可以查一下159562的申赎清单。
首先，看一下它的最小申购单位：100万份，就是最少要一次申购100万份，也可以是100万份的整数倍。与之前写过的QDII基金不同，ETF基金的申购门槛很高。国内ETF基金的申购门槛，一般是50万份或100万份起。按4月2日的净值算，大约要130万多市值的“成分股+现金替代”。也就是说，159562申购套利资金门槛很高，大部分小散是无法直接参与的。
再次，看看最多能申购多少？4月3日信息显示 ，159562的当日累计申购份额上限是1000万份。也就是说，全市场，最多10个人申购成功（每人100万份）。这真是大户们的抽奖游戏。没有130多万，门都进不了，更别说能否有运气申购成功。
第三，能不能全用现金申购呢？不能。清单里写了，现金替代上限50%。想申购159562，你得先买好“一篮子”股票。
第四，“一篮子”股票是什么？它是ETF基金的成分股，即持仓的标的。在申赎清单中，可看到成分股信息，包括股票代码和对应数量。159562的成分股有47支，其中深市21支，沪市18支，还有8支港股。要买够这么多股票，够一顿操作的！当然，不可能手动操作，用特定的交易软件，可批量买入“一篮子”股票。
不同券商有不同的系统，和相应资产要求。比如，用华泰证券，达到100万账户资产，可免费申请专门的ETF套利软件，一键买入“一篮子”股票，申购ETF，自动计算现金替代，赎回得到成分股后，也可一键卖出。
下图为今古ETF交易系统的界面。系统可实时监控ETF交易价格、IPOV价格，预估套利利润，可一键下单。
看到这里，你大概明白了，ETF套利是比较专业的个人投资者或机构投资者的游戏，有较高的资金和知识门槛，还要在实际操作中积累经验，防止踩坑。
三、认购&申购，分清楚
有小白问，159562好像可以网上现金认购？注意“认购”和“申购”的区别，在ETF基金发行期购买叫“认购”，是可以网上现金认购的；ETF基金上市交易后叫“申购”，一般用成分股申购，成分股无法获得的可用现金替代。
在159562的《招募说明书》中，我们可以看到159562在发行期间，有3种认购方式：网上现金认购、网下现金认购、网下股票认购；上市交易后，“根据相应的申购赎回清单，备足对价”，提交申购申请，但不一定能申购成功。
备足对价，就是备足对应价值的成分股+现金替代。能否申购成功，还要看运气。在《招募说明书》中可以看到 这段话 “如投资者未能提供符合要求的申购对价，则申购申请失败。如投资者持有的符合要求的基金份额不足或未能根据要求准备足额的现金，或本基金投资组合内不具备足额的符合要求的赎回对价，则赎回申请失败。申购赎回代理机构对申购、赎回申请的受理并不代表该申请一定成功，而仅代表申购赎回代理机构确实接收到该申请。申购、赎回的确认以登记机构的确认结果为准。”
申购失败的原因有很多，一方面，ETF申购有限额，比如159562目前限额1000万份/交易日，申购起点100万份，也就是说，不论多少人备足了对价去申购，全市场最多只能10个人申购成功。绝大部分是要失败的。
另一方面，ETF用“一篮子”股票申购，很复杂，要懂得申赎清单中的术语和计算规则 ，备足股票和现金，否则申购会失败；就算你备足了对价，提交了申购，还是可能会失败。
四、相关术语
对照申赎清单，备足资金。要备多少资金？100万份*净值，是不够的。来了解一下《申赎清单》中的相关术语。
申购ETF，除了用“一篮子”股票，还要用到现金替代。考虑到股票的波动，申购时有一个“现金替代保证金率”。在159562的申购成分股表中，可以看到深市和沪市成分股的现金替代保证金率是10%，港股的现金替代保证金率是50%。
现金替代保证金率，是指如果用现金替代成分股，要溢价冻资，比如市值10万的股票，现金替代保证金率50%，就要冻结10万*（1+50%），即15万现金。等确认时，按实际交易情况，多退少补。
成分股表格中还有个“折价比例”，在有些股票后面写着10%。这是指，赎回ETF基金时，现金替代部分的折价比例。如折价比例为10%，即T日提交赎回，T+1日基金管理人与券商按申赎清单中（1-10%）”即“90%”交收赎回金额，T+4日内再与券商进行剩余10%现金替代款的交收，多退少补。
看到这里，你大概发现了，因涉及到现金替代，计算起来是比较复杂的。就算你会计算，也不能确定你的申购成本。因基金公司收到现金，再买成对应股票，实际成本是多少，是不确定的。所以，才有现金替代保证金率。
实际操作ETF套利，要有足够的利差覆盖股票波动（包括买入和卖出时的波动，这些交易中摩擦成本）才考虑参与。另外，还要考虑交易手续费。搞不好，就成了一个看“起来很专业”的亏钱手艺。
小 结
1、普通小散参与不了159562的申购套利。
2、159562黄金股ETF有限制额度，全市场仅1000万份（之前500万份），申购起点100万份，最多10人，基本不可能申购到。申购不到，花大量手续费，买一堆股票，属“偷鸡不成蚀把米”。
3、159562是规模很小的迷你ETF，发行规模仅2个多亿，后来资金陆续离场，目前仅5900万元（4月3日数据）。场内日交易量也很小，平常1000万左右，4月3日最高才5000多万。这么小规模的基金，是非常容易暴涨暴跌的。场内溢价高，也是因为目前还没有套利盘来抹平。建议低风险偏好者远离，不要成接盘侠。
4、159562是T+1交易，不像黄金股ETF是T+0交易。小规模，又是T+1，很容易被操纵。比如4月2日，我们从分时图可以看到 ，开盘时159562被卖盘打压，卖盘筹码换手完（可能庄家吸筹）后，马上拉升。
可以考虑，同类ETF的切换，带来的获利交易机会。当159562溢价高涨时，可能会带动同类ETF的上涨，因为部分159562持有者会卖出这支ETF，换成溢价较低的，相当于把高溢价部分落袋。可以观察一下是否有这类机会，分得一杯羹。
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