小土豆之前是不喜欢投资可转债的，原因就是打新中签率不高，收益也有限，但是最近看了一些可转债的组合投资策略，自己也采集数据写程序回测了一下，收益回撤都还不错，就又关注了一下~
我估计大多数朋友一说起可转债最先想到的就是可转债“下有底，上不封顶”这句广为流传的话，其实稍微想想就明白了，可转债真的只赚钱不亏钱，那所有人都来买可转债了。如果是不了解可转债规则的小白听到这句话就脑子一热杀入可转债市场很可能会遇到很多坑。
今天这篇文章就想先和大家聊聊可转债，用尽可能简单的语言加例子让小白弄懂可转债，再一起给大家讲讲可转债里面的一些坑以及一个避坑方法。
1/ 可转债是什么？
两大主要的金融工具是股票和债券，两大主要的衍生工具是期货和期权。而可转债是债券和期权的综合体。
我们可以选择持有可转债至到期的那一天，就当持有一个债券一样，目的是获得利息，这个时候更关注可转债的债性。
但是当转股期开始后（一般是可转债发行半年后），我们有权利选择将手上的可转债转换成公司的股票，有权利选择转或不转，这也是“期权”的名字的由来。而转换后能得到股数等于可转债的票面价值除以转股价格，在转股价不变的时候，这个股数是一直不变的，而变化的只有公司股票的股价，当股价涨得很高很高的时候，我们肯定是愿意将可转债转成股票的，这个时候我们更关注的是可转债的股性。
今天这篇文章，我们先来聊聊可转债的债性，学习可转债的纯债价值怎么计算，我们投资时需要关注哪些方面？
2/ 可转债的债券属性
可转债，从名字就可以看出，“可转”两个字是修饰语，“债”是名词。可转债首先是一张债券，债券就是在期初你借一笔钱给卖你这张债券的公司，然后每一期（通常是一年）公司都会付你一笔利息，在到期之后会把本金和最后一期的利息一起还给你。
3/ 可转债的纯债价值
举个例子，以2021年9月29日将要申购的“百润转债”为例，它的票面价值是100元；期限是6年；利率条款是：第一年0.30%,第二年0.50%,第三年1.00%,第四年1.50%,第五年1.80%,第六年2.00%；到期后公司将以本次发行的可转债的票面面值的110%(含最后一期利息)的价格向投资者赎回全部未转股的可转债；每年付息日是9月29日。
假设在2021年9月29日，你申购到了1张百润转债，花了100元，则之后2022至2026年每年的9月29日，你会分别收到公司给的利息是：0.3元、0.5元、1元、1.5元、1.8元，而最后一年(2027年)的9月29日，可转债到期后，你会在5天内收到110元。
如果你知道折现率这个概念（如果不知道的朋友在后台回复“估值”两个字，查看我之前写的股票估值方法的文章，里面有写折现率的概念），你就很快会想到可以计算未来给你的这6笔钱放到2021年9月29日值多少。
因为百润转债的信用评级是AA级，我们上中国债券信息网查询AA评级的企业债1~6年的即期收益率作为这6笔钱折现率。
通过查询我们可以知道，评级AA级的企业债的期限为1~6年即期收益率分别是3.13%、3.35%、3.98%、4.27%、4.42%、4.51%，因此将该可转债的6笔现金流折现到现在对应的价值之和为：
因此百润转债的债券价值就是88.79，也就是大家经常说的纯债价值，还是大家常听到的“可转债的底”，意思就是我就把它一直当债券持有不卖，它都值88.79，而且时间越靠近到期日，纯债价值就越靠近110。
现在（2021年9月24日）市场上价格最低的可转债是亚药转债，价格也有93.14元。
4/ 纯债价值的影响因素
纯债价值作为可转债的债底是否真的起到了托底的作用呢？我们再来回顾一下可转债纯债价值的计算公式：
影响纯债价值的就两个因素，一个是公式的分母，即现金流，一个是分子，即折现率，我们评估一个因素的影响时就要固定另外一个因素不变。
假设在分母折现率不变的情况下，分子的现金流，也就是公司发行时愿意给的利息和赎回价格越高，则纯债价值也高，这是很容易理解的。但是这里有一个坑，借钱可以不还呀，假设公司生意赔光了，实在是还不起钱，就算它一开始说利息给10%，到期赎回价是200都没用，因为实际能给的利息是0，赎回金额也是0，这个时候这个可转债的纯债价值就是0。
但是公司破不破产是一个是或否的问题，不到破产那一刻都不知道，因此将现金流直接变成0的变化幅度太大了。
大多数时候，我们都假设分子现金流不变，而分母的折现率受公司还钱概率的影响，公司还钱概率越大，则分子的折现率越小，即纯债价值越高。还钱的概率由什么决定呢？我们可以查看可转债的评级，一些公司发行可转债时都会聘请一个评级机构给它的可转债评级，评级从AAA到CCC多个档次，一个简单的口诀就是A比B好，B比C好，其次字母越多越好，比如BBB比BB要高，评级带+号比不带+号要好，比如AA+比AA要高，评级不带符号比评级带-号要好，比如AA比AA-要高，评级越高代表评级机构认为这个公司会给这笔可转债还钱的概率越高，因此我们要求的折现率就越低。
我们看当前市场（2021年9月24日）价格最低的可转债亚药转债，它的评级是BB，这是当前市场评级倒数第二的可转债了，评级倒数第一的是鸿达转债，它的评级是B，但是鸿达转债的价格为156，主要是因为其股性更强，转股价值很高，这个我们下一期将可转债的期权特性的时候再讲。
我们继续看亚药转债，从上市时的AA评级，一路被评级机构下调到BBB，再到现在的BB，代表公司的还钱能力越来越差，我们看可转债的正股亚太药业，去年巨亏20亿，还被出具保留意见审计报告。
按照中国债券网上查询的即期收益率，BB级企业债一年期的即期收益率是27.12%，而AA级可转债的即期收益率是3.13%，差距不可谓不大。如果我们按照BB级的企业债收益率给亚太转债的现金流折现，那么亚太转债的纯债价值只有50.66。
那估计有朋友就会有疑问了，纯债价值只有50.66，为什么可转债的价格还能有91.34呢？是不是因为转股价值很高？能够想到转股价值说明已经提前进入下一篇文章的内容了，可转债可以当债券持有，这时候它用纯债价值来估价，可转债也可以转成股票持有，这时候它用转股价值也估价，投资者都是很聪明的，纯债价值更高的时候当做债券持有，转股价值更高的时候随时可以转成股票当初股票持有，因此取纯债价值和转股价值中最高的那一个值来对可转债估价，具体关于可转债的股性及计算方法我们下一篇文章再详细学习。
回到亚药转债，因为正股亚太药业的股价2019年以来持续下跌，亚药转债的最新转股价值只有27.32元，远低于纯债价值50.66，因此我们更愿意当一直债券持有。
但是为什么亚药转债的价格要远远高于纯债价值呢？是不是有炒作的成分？我认为更多的是一种赌的成分更多。虽然评级降低代表它违约不还钱的概率越来越高，但是只要还没有到真正不还钱的那一刻，这个不还钱的概率再高也还没到100%，而只要它按时还了钱，不还钱的概率又变成了0%，所以买入的投资者不认为它会违约，或者说认为它违约的概率远没有BB级对应的概率那么大，所以就不应该给高至27.12%的折现率，那么亚药转债的纯债价值就应该不止50.66。
为什么会这样呢？因为A股历史上还没有违约的可转债，实在是还不起钱了，还有终极一招——下修转股价，这个我们明下一篇文章再讲。所以如果你胆子大一些，在某种程度上可以认为可转债是有底的，只要买入价格够低，就算是赚不到钱，也亏不了很多。
5/ 降低风险的方法
然而不怕一万，就怕万一，没有谁能保证未来就100%不会发生违约的情况。如果你是一位风险厌恶型的投资者，是因为看到说可转债“下有底”才来投资可转债，建议采用“摊大饼”的策略买入低价可转债，也就是常说的分散持仓。
假设有1000元，买入10张不同公司面值为100的可转债（实际交易中每只可转债最少买入1手，一手是10张），假设这些可转债期间都不付利息，到期后都能按110的价格赎回。如果其中一张可转债发生了违约，那到期之后能收到的钱为110×9=990元，总亏损只有1%，风险还是可控的，如果是其中两张可转债发生了违约，那到期之后能收到的钱为110×8=880元，总亏损为12%，咬咬牙还是能接受，总比亏掉100%要好，而10张可转债中至少有2张违约的概率还是挺低的。
好啦，关于可转债的债性就讲到这里，如果还有什么疑问可以留言~
关于文章提到的可转债数据，这里提供一些查询渠道。
集思录，知名的可转债投资社区，网站上有详细的可转债的数据，但是部分数据(如纯债价值)需会员才能查看。
链接：网页链接
东方财富可转债，可以查到可转债的发行信息和市场上可转债的比价数据，缺点是缺少部分指标，如正股波动率，期权价值等。
链接：网页链接
当然啦，你也可以去小土豆的网站查询，数据都是小土豆自己写代码采集的公开数据，然后自己计算的指标，优点是完全免费，缺点就是前端界面可能做得不好看，没办法，前端我也是不太会。
网站地址在对话框回复“网站”，打开网站后点击导航栏的“其他”，然后选择“可转债”，喜欢的话记得分享一下哦！
下一篇文章我将给大家分析可转债的第二个特点，也是多数人投资可转债最关注的一个特点：期权特性。第三篇文章将给大家分享网上知名的“双低”策略，经过我的回测，收益率和回撤幅度都还可以接受，到时候会把代码和数据都分享出来，大家记得关注哦~