13年300倍，并非故作惊人之语。
这是方烈先生@方烈 在网上的一套财报投资课程，名为《在这里，读懂财报》，一共 39 堂课。涉及各项财务指标的讲解，还有如何通过这些财务指标选股。
方烈先生是我素未谋面的川大师兄，知名财务专家，通过泸州老窖、伊利股份、古井贡酒、张裕A等投资案例，获得了13年300倍的收益。
央视《投资者说》栏目，曾经采访报道过他的投资故事和成绩。
方烈先生早已将更多精力放在投资之外，且渐渐淡出网络江湖，但是这套基于财务分析的投资课程，依然是十分精彩，且极具实战价值的。
完整视频与课件，方烈先生已将其在网络上免费公开。我有幸获得，学完后很有收获，特将其中要点整理成笔记，与大家分享。
此次分享的是全课程的最后一堂课，也是我个人最受益的一堂课：
《如何通过财报识别拐点股？》
如果抓住一只拐点股，特别是向上的拐点，涨幅是非常惊人的。
如果刚好买到拐点的话，第一，不需要支付太多的时间成本，第二，涨幅往往会比较大。
还有向下的拐点，如果能把握好的话，在成熟市场，比如在香港市场，还可以做空。
这里主要讲的是向上的拐点。
我总结了一些通过财报去挖掘拐点股的诀窍。我们不是行业里的专业人士，不一定能捕捉到行业里产品价格上涨的拐点。但是，可以通过财报来捕捉一些蛛丝马迹。
1. 拐点股都有哪些特征？
分为财报特征、基本面特征、估值特征。
1.1. 财报特征
两高一低。
第一， 销售毛利率很高，
第二， 销售增长率很高，
第三， 净利润率很低。
为什么净利润率很低呢？主要是费用高，把毛利给吞噬掉了。
如果费用有下降空间的话，只要费用稍微下降一点，就意味着净利润的极大改善。
比如净利润只有100万，毛利1000万，那么费用有900万。如果费用能够减少100万，在不考虑所得税的情况下，净利润就可以翻倍。
所以，高毛利和低净利润率是拐点股很重要的特征。
销售增长率高，其实是拐点股即将向上拐的特征。但是有的公司并不见得在这之前的销售增长率都很高。但是，最起码销售得没有明显的下滑，至少比较平稳。因为销售是利润之母。
为什么不是叫三高呢？毛利高，销售增长率也高，利润率也高，很完美，但这样一定意味着盈利很好，股价就一定很高了。
这可能是很平稳的成长股的特征。比如格力，美的，毛利高，净利润率也很高，销售增长也很平稳。公司进入平稳增长阶段了。很难有超额利润。
这是拐点股的特征，就是两高一低。但是第二点销售增长不见得高，但是最起码，毛利率一定要高，净利润率最好是比较低。这可能是大牛股的胚子。
再结合到前面讲的成长股的特征，它实际上就是增收不增利。这个利是指的净利润，不是毛利。
如果收入增长，但毛利没有增长，不是好现象。
说明极有可能是通过降价来走量，说明竞争力不行，只有通过降价来走量，这不是健康的收入增长。
低净利润，一方面就是意味着股价较低，另一方面意味着改善空间大，从而股价的弹性就很大。当然了，这两高一低，主要是指和同行业比较。
具备两高一低特征的公司，特别是消费股，往往是大牛股的胚子。
毛利率高，但净利润率低，一个很重要的原因就是费用高，特别是销售费用高。
可能是产品前期拓展市场过程里高投入所导致的，包括广告费、促销费，特别是消费品在新产品前期推广阶段，抢市场阶段，是尤为明显的。
一旦整个行业里，形成两个寡头，市场已经分割的差不多了，彼此达成默契，费用的投入就不会那么多了。
随着收入的增长，或许绝对数额还会增长，但费用率会降下来。就必然体现为净利润率的提升，从而体现为利润的增长，股价的上涨。
案例：伊利股份和蒙牛。
三聚氰胺之后，2009年，我买过伊利的股票。
2009年伊利的年报里，销售净利润率是2.74%。
财报要比较阅读。我们跟蒙牛比较，当时伊利还是行业的第二名，蒙牛是是行业的龙头。蒙牛的净利润率是4.75%，高了两个百分点。
为什么蒙牛比伊利高这么多呢？是毛利率的原因，还是什么别的原因呢？
伊利的销售毛利率是35%以上，销售期间费用率是31.7%，每卖100块钱的牛奶，需要花31.7块钱的销售费用。
跟蒙牛做比较。蒙牛的销售毛利率是26%多，还没有伊利高。说明伊利的产品的价格卖的比它贵，甚至还比它还稍微高端一点。
销售期间费用率是21.73%。伊利是多少？31.7%，比蒙牛就高了很多。
伊利，第一是高毛利，高逼格，产品的定价定位就比较高，所以毛利率比较高。同时，可能给了渠道更高的销售费用，高返点。
如果产品最后能够被大家所接受，收入能够提升，费用率的下滑应该是必然的。净利润率最起码应该有希望向蒙牛看齐，也是蒙牛4.75%的净利润率。
如果净利润率提高到4.75%，那么，随着收入也在增长。净利润翻倍应该是必然的。净利润翻倍的话，股价很显然会有非常出色的表现。
伊利在2009年2010年的收入，维持比较健康的增长。不要小看12%多的增长，以为它很低。2008年三氯氰胺危机。经历这么大的危机之后，它依然能够有12.3%的增长，其实是很不容易的。
所以，它就完全符合拐点股的特征。第一，高毛利率，第二，相对比较高的收入增长。第三就是低净利润率。
极有可能是拐点股，是大牛股的胚子，接下来可能就会走出一个很强的行情。
还有一个很重要的事情，高管持股。
2008年年报，董事长潘刚持股400多万股，副总裁，甚至连董秘都有100多万股，财务负责人也有200多万股。
高管的持股甚至比全员持股还要重要。
对普通员工来讲，现金激励，相应的薪水多劳多得就可以了；对高级管理人员，对董事长、总经理来说，股权激励是非常重要的。
2009年-2013年，伊利股份有一个非常明显的上涨，上涨幅度非常大。但蒙牛就没有什么表现了。
转眼过了几年，2016年，网上有朋友说，伊利股份应该有大的机会，因为销售期间费用率29%多，但是净利润率只有9.4%。
当时，我提出不同意见。
第一，大众消费品必须要维持一定的销售费用率。是不是还有无限的下降空间呢？
第二，重点看销售净利润率。在国际上都已经接近天花板的水平。
看报表要做几个比较，其中包括境内和境外的比较。
港股的蒙牛这么多年过去了，还是4%多的净利润率，伊利已经快10%了。这种情况下，盈利还有多大的提升空间呢？
这种情况下，要维持业绩的增长，应该靠收入增长。这几年特别是2015年2016年的收入增幅，就的确都越来越小了。因为行业的增长空间有限。
所以，伊利的估值，跟2013年相比，就便宜了好多。
1.2. 基本面的特征
1.1.1. 表面看一大堆问题，一看就没什么兴趣。
比如说管理混乱，营销乏力，产品定位不当等等，反正都是些负面的新闻。
1.1.2. 资源禀赋极佳。
比如历史底蕴，品牌，渠道等等。
比如泸州老窖，中国老四大名酒，2003年、2015年都是很好的拐点。2009年我买过的古井贡酒，也是中国老八大名酒。
1.3. 估值（股价特征）
两高一低，因为净利润率特别低，因此它业绩就很差，甚至有的还亏损。
往往静态PE都特别高，但是绝对股价比较低。
要找出基本面低迷的关键原因，看看有没有改进的机会。需要经过综合分析之后，判断高PE是暂时的。接下来会用高增长来化解高PE。
所以，这类股票往往是高PE买，低PE卖。
泸州老窖，我是在2005年买过，根据2004年的年报，每股盈利只有五分钱，股价大概不到五块钱，接近100倍的PE，属于典型的高PE买。
2. 怎么样寻找拐点股？
2.1. 行业
2.1.1. 在顺周期行业里，找逆周期个股。
整个行业特别好，但是你就不好，跟行业完全是不一样的。
比如说整个大盘都在暴涨，这就你不涨，整个板块都在涨，就你不涨，那你一定要找原因。往往就会有大的机会。
当年整个乳业，形势一片大好。伊利的盈利能力是远远赶不上蒙牛。就要分析原因，比如郑俊怀事件带来的阵痛等。潘刚即位之后高管都有了股权激励，等等。
2002-2003年开始，白酒牛市里，一堆牛股都蹦出来了。古井贡为什么这么糟糕呢？要分析原因。
这是第一个寻找的技巧。
2.1.2. 行业逆周期，个股也是逆周期的行业龙头公司。
整个行业都不好，意味着行业里排名靠后的公司就会被淘汰掉。
要去挑基本面很好的行业龙头。一旦行业春天来临，一定会享受高增长。
2.1.3. 夕阳行业
不要认为夕阳行业没什么机会。
夕阳行业是日不落行业，往往会有不错的机会。资本一般瞧不上，也不愿意投钱进去。公司也不愿意扩产。活得很舒服，会有稳定的现金流。
2.2. 品牌消费，特别是中华老字号。尤其是国企。
由于历史原因，老字号多是国有企业。由于在国企名下，没有把潜力发挥出，没能做大，但也还马马虎虎的还过得去。
老字号品牌的价值，是没有反映到财报里的。这些公司报表的水分也是很少的。
比如说青岛啤酒，中国真正意义上的第一个国际品牌，燕京啤酒、古越龙山、全聚德、二锅头等，其实都是品牌消费品。
案例：顺鑫农业。
一年有五十几亿的白酒的销售，60%的毛利率。白酒类公司毛利率如果有60%多，净利润率至少有15%，甚至到20%。
50亿的白酒收入，如果乐观一点，有20%的净利润率。正常情况下，应该有10亿的净利润。
现在总市值才100来亿，如果给30倍PE，就有300多亿的市值。
那么有没有可能出现拐点呢？现在特别是国企改革，如火如荼的时候。
像同仁堂；天津的中新药业（速效救心丸），也有一些保密的品种。
国企改革改革有两个字是如影随形的，叫倒逼。也就是说只有当你真的不行的时候，这个彻底的改革才可能发生。一般情况下，顶多叫改良。
案例：沱牌舍得。
资源禀赋好，体现在它的品牌，公司有大量的基酒储备。
已经彻底改制了。当公司宣布改制的那一刻，介入，收益是非常可观的。
稍有美中不足的地方，第一，现在的行业不像当年那么好了。第二，公司大股东天阳集团以前并没有白酒酒经营经验。需要去跟踪，去观察。
案例：水井坊。
卖给了帝亚吉欧。老外来玩白酒，一开始并不见得能玩得转。后来水井坊就纠正了这么个错误行为。所以水井坊的业绩就有比较明显的恢复和提升。
案例：上海家化。
也改制了，然后让中国平安进去了。中国平安进去的结果，跟老罗团队之间，像狗文药没有出。特别是让这个谢文杰进去，跟这个葛文耀之间没有出的特别好啊，股权激励也没了，所以中间也出现了很多波折。但是现在能不能能不能纠正过来了，我们也观察。然后这个CEO也变革了，这个团队也变了，那我们看看未来有没有机会呢？毕竟这个基本能变还是不错的。
案例：重庆啤酒。
嘉士伯进来之后，由于还没有掌握控股权，经营方面没有特别大的改进。
后来，嘉士伯就索性一口气把所有的控股权给买过来。在渠道里就放自己的产品，加上重啤的高端产品。所以，重啤的业绩表现就非常出色。
3. 怎样去把握拐点股的投资机会？
3.1. 找到问题之后，要分析原因。
3.1.1. 治理结构原因，导致管理混乱，甚至领导层出事。
古井贡酒：王效金年代，内部管理比较混乱，甚至王效金因为偷漏税的问题被抓进去了。甚至在这之前他每一届班子都会犯一些比较大的错误。
3.1.2. 战略失误。
案例：泸州老窖。
2003年之前，泸州老窖是浓香型的鼻祖，销量超过五粮液。但是，当五粮液往高端化走，泸州老窖往低端化走。
但是，泸州老窖毕竟资源禀赋很好，窖池、品牌、酒质都很好。后来还有战略之外的管理层问题。但后来也慢慢转变过来了。
3.1.3. 很多国企董事长临退休前，为了改制故意隐藏利润，或是故意把业绩做差。
根据我的分析和观察，最后往往都是为他人做嫁。越想改制越想做，最后越改不成。
一些公司在董事长临退之前，特别想改制。最后没有成功，但是他把业绩隐藏了。最新任的这个董事长上任之后，反而把业绩给放出来了，成为他的政绩。
案例：顺鑫农业。
4万亿出来，是白酒行业最火的时候，利润都提的很快。但是，2012年，它的净利润是负增长。
2013年开始，白酒进入调整期，它反而出现了大幅的增长。
但是当时公司的理由是，我是老百姓消费的酒，是低端酒，不受影响。
但是，其实是说不过去的。
这里边有个什么变化呢？就是新的董事长上任了，要搞增发，希望增发价格高一点。前任董事长给我留了一些余量，刚好我就把它放出来。
3.1.4. 多元化导致主业被拖累，整体盈利能力被削弱。
案例：恒顺醋业。
怎么去搞地产呢？一定不要苛求别人。在中国，不用说国企，民企能够抵挡得住房地产暴利诱惑的，都非常少。
地产，不要以为是暴利，如果是个外行，可能就会亏钱。
很多多元化过程，最后的结局并不太好。
案例：中炬高新。
表面上是高新，最大看点是厨邦酱油，美味鲜酱油。
现在宝能已经成为第一大股东，我相信宝能一定不是奔着酱油去的。
如果酱油能够被巨头相中，或者不用相中，管理层能够持股的话，其实潜力还是不小的。
顺鑫农业：
换人之后，马上开始剥离地产，但是一点都不彻底。
伊力特：
搞煤化工。不是他自己愿不愿意搞，有时候地方政府也得让他搞。上市公司钱多，一投出来，GDP就出来了。这就是为什么国企很多时候不愿意分红的原因之一。
3.1.5. 市场拓展，前期的费用率和研发费用很高，利润很低迷。
案例：伊利股份。
3.1.6. 行业集中度不够高，导致竞争激烈，销售费用居高不下。
啤酒：这么多年来，分析师一直讲一个故事，前四强集中度到80%的话，费用就能够降下来。
3.1.7. 就是管理层缺乏激励，没有积极性。
案例：燕京啤酒 vs. 漓泉啤酒
燕京啤酒自身的盈利一塌糊涂。但子公司漓泉啤酒，桂林的地方啤酒企业，规模有限，但是净利润率接近10%。
燕京啤酒持有接近80%的股份，剩下的都是管理层的。
管理层有了积极性之后，能够做的足够好。
案例：涪陵榨菜。
一包榨菜，董事长持有多少股份？比例不是特别高，但折合市值，也是非常不错。
3.1.8. 原料价格上涨，成本不能转嫁。
产品提价或原料提价也是一个拐点。但是，很多时候去跟踪原料价格，其实并不容易。
除非这种公司的产品比较好跟踪，去超市里看，已经开始提价了，我觉得最好的还是消费品。
因为一般的周期性的品种，大家并不是特别好跟踪。
3.1.9. 风水轮流转，但是还没轮到你。
比如黄酒，这么多年了，大家一直希望古越龙山、会稽山的黄酒能走向全国。
也许三五年，也许很长时间，根本就走不出江浙沪都有可能。
3.1.10. 产品结构低端化。
泸州老窖：2003年推出了高端酒1573，以前是卖不出去，后来降价了，反而卖得出去了，高端产品的占比提升。
重庆啤酒：整个啤酒都在讲升级的故事，但是重啤就很简单，嘉士伯进来之后，直接把渠道里5块的啤酒，换成6块的，就提了20%。
拐点股开始向上拐之后，就变成了标准的成长股，这就符合我们在第38课里所讲的成长股的特征。
它的卖出时点，可以去回顾一下第38课的内容。（后面我也会陆续将其他课程的随堂笔记整理发出，感兴趣的，可以关注我；也可以下载视频与课件，自行观看学习。）
3.2. 如何把握买点？
找到问题之后，看有没有化解问题的举措，或者有没有迹象，最起码要有迹象出来。
3.2.1. 换人。
恒顺醋业，换了董事长之后，就开始改善产品的结构，推新品种，剥离资产。
泸州老窖，每一次换人都是一次大的机会。
国企有一个概念，叫：换人的红利。
一般换人之后，不管有没有什么实质性的举措，股价都会有一定的反应。但是，这种红利能够维系多久？还要看后续的举措。
如果缺乏后续的举措，比如说没有营销，没没有做股权激励等等，红利很快就会消失掉。怎么涨上去的，还怎么跌回来。
金种子，就是这样的。去年初换了董事长，换了之后业绩没有任何表现，所以换了之后也涨了一波，跟着整个白酒板块涨了。但是现在又跌回来了。
第二点，新上任的领导可能会「洗大澡」。
新的考核周期，希望把所有的问题都充分暴露出来，轻装上阵。我的基数就更低，业绩增幅就更加明显。
很多国企换人之后，都喜欢搞增发。不管有钱没钱。为了增发完成，他们一般都会在增发期间，释放利润。
3.2.2. 改制和推激励措施。
要么就是换人，要么不换人，推激励措施或者是改制。
沱牌舍得：美中不足。第一，现在的行业不如当年好。第二，新的大股东不是酒类的同行，是外行。
上海家化：没有处理好这些关系。
中炬高新：前海人寿进去的动机一定是奔着土地去，而不是奔着酱油。
张裕：最彻底的改革，很多时候是倒逼的。
最后讲讲区别真假改制。
小天鹅，2008年改制，到今天为止，涨了接近100倍。
2008年改制，美的集团成为第一大股东。之后有了小天鹅暴涨100倍的涨幅。
再看美菱电器。
也经历了改制，这么多年过去了，换去换来，股票没有太大的波动。
美菱电器的改制，甚至比小天鹅还要早一年的时间。
美菱电器，是四川长虹入主。四川长虹自己都没改，自己的股权激励都没搞好，哪里还轮得到搞美菱？这就不是真正意义上的改制。
3.2.3. 关注行业集中度的提升。
啤酒的集中度已经在提升了；三聚氰胺之后。乳业的集中度就提升的非常明显。
啤酒行业，第一是行业集中度的提升，第二是现在产能在收缩。产能收缩到一定程度，行业集中度到一定程度，这些公司可能就会出现机会。
反映到财报，最好是收入结束负增长。毛利率如果开始有提升，就是一个重要的关注点。
3.2.4. 战略调整。
中产阶级起来之后，公司都在进行消费升级，产品升级。以前是低端的，现在要高端化了。
酱油：千禾味业，进行升级，零添加。
啤酒：很多像华润、燕京、青岛啤酒、珠江等，财报里都不约而同的提到「产品的升级和高端化」。
3.2.5. 剥离亏损资产，收缩战线。
案例：恒顺醋业。
新董事长上任之后就开始剥离。股价有一波很明显的表现，但是后来就不行了，分析师再怎么推，表现也很一般。
原因：第一，净利润率，实际上不算特别低。拐点股的特点就是高毛利率，低净利润率。
第二，很重要的一点，高管的报酬，董事长只有8万块钱，其他高层干部的薪水都很低，股权也没有。
在这种背景下，可能刚开始的时候，凭着一腔热血，凭着一番激情和豪情。但是这番激情和豪情可能很快的就是没了。
如果是管理层的激励没解决，个人认为走的不会太远，股价表现很难出现大牛股的走势。
案例：金种子。
金种子今年发了一个公告，章程里修改了公司的经营范围，增加了地产业务。
分析师就起了这么个标题，叫《重启地产业务，增利润增长点》。
有点扯了。对于白酒类公司来讲，应该剥离其他的非白酒业务。
3.2.6. 买点的财报特征。
和前面我们讲过的成长股特征比较类似。
收入增长或者增幅扩大，以前是不增长或负增长的，开始增长了，或者增长幅度开始扩大了；毛利率提升，对应的是产品结构升级，同时费用率开始下滑；或者经营活动的经营现金流改善了；或者预售账款突然大幅增长。
特别是消费品，具备溢价能力，往往都是我们需要高度关注的。
我们投资者很多不是行业里的专业人士，信息也不对等，并不具备这种大机构的调研能力。因此，我们要多看财报，财报可信度是非常高的。
周期性行业也有拐点的说法。但是周期的行业如果没有真正的见底的话，可能是昙花一现，或者是回光返照。
一加仓可能就加在顶部，离底部还远的很。公司的风险相当大，特别是周期性行业，判断真的是很难的。
所以对于普通的投资者来讲的话，建议多关注消费类公司。
往下拐的风险会小很多，但是往上的空间就很大，顶多就支付比较多的时间成本而已。对我们普通投资者来讲的话，好把握一些。@今日话题 #雪球星计划#