跟踪广誉远是从易主国资开始，直到现在已经两年有余，写广誉远财务报表系列分析文章已经有十六篇了，写的过程中不仅逐步加深了对广誉远的了解，更感受到了中医药文化的博大精深。我们来看最近几年的核心经营数据。
上图中易主国资前一年2020年应收账款账面价值是15.6亿，易主国资两年后的2023年上半年是6.68亿，应收账账下降了57.18%，这其中并没有计提大额的坏账准备，是真金白银的回款。经营活动产生的现金流量净额从21年的0.81亿到2023年上半年的2.79亿，大增244%，账上现金以及应收款项融资合计5.83（2.79+3.04）现金流非常充沛，优秀的现金流可以抵御任何风险。广誉远在清理终端库存的情况下，营业收入平均复合增长幅度高于20%，更加难能可贵。这两年来，广誉远管理层既降低应收，又提高营收，他们过的很辛苦也很憋屈。这两年来股价几起几落也正常，是因为财报并未真正展现广誉远的实力。
系列文章中的上一篇我估算了2023年上半年渠道正常库存情况下广誉远营收是8.66亿(6.64+2.02)，但是忽略了一个重要的资产负债表科目应收款项融资，该科目核算按照合同现金流收款并准备出售的应收账款和应收票据，这个科目主要有应收账款保理和应收票据（背书或贴现），但是大部分上市公司或者非上市公司主要还是应收票据，或者说可以简单理解为应收票据（银行承兑）。广誉远2023年半年报报表列报中的应收款项融资是3.04亿，而2022年年报是1.58亿，应收款项融资增加了1.46（含税），不含税是1.29亿（1.46/1.13）。从23年半年报披露来看，应收款项融资并没有贴现，主要用途就是背书转让给上游供货商等。此时的应收款项融资不会体现在现金流量表中，因为应收款项融资等同于现金但不是现金。即便贴现的情况下应收款项融资大概归类为筹资活动的现金流量。因此可以大体推算出2023年上半年真实营收是报表列报的营业收入+应收账款减少额+应收款项融资增加额（都不含税），2023上半年营收为9.95（6.64+2.02+1.29），医院渠道4亿，营收占比40.2%。销售费用为3.66亿，销售费用率为36.78%，这个销售费用包含了当年的销售费用还有以前年度的销售返利。我认为这种测算大概其能够反映广誉远真实的经营状况，也就可以推测广誉远税后净利润2.18亿左右（3.31-3.31*0.26）*0.85+0.1）。我的理解广誉远40%左右的销售费用率就算正常，随着品牌力的提升，销售返利降低的空间很大，进而降低销售费用，增厚当期净利润。不要忘记龟龄集毛利是88%，一但销量爆发，将会给广誉远贡献超高净利润。试想未来三年至五年之内龟龄集年销售额突破10亿，会给广誉远贡献多少利润？以上信息是基于半年报情况，反馈的信息还是有限，应该结合年报来看。
从顶层对中药的设计到中医药文化进校园写入教科书，从三年口罩中医药的巨大贡献到即将来临的人口老龄化浪潮，中药投资恰逢其时。长周期来看中药尤其是消费型的高品质中药将会来带令人惊喜的投资机会。广誉远的优势很突出，劣势也不少，管理层应该多讲好广誉远的品牌故事，多讲讲药和酒的故事，为广誉远摇旗呐喊，为广誉远站台。
药+酒的广誉远，是法力无边的广誉远！但何以解忧呢？唯有……
善猎者必善等待！！！$广誉远(SH600771)$
