退市新规发布后，严格了退市标准，应退尽退。今年为退市大年，拟退市股票超40家。本文谈谈退市新规（包括深交所主板、创业板以及上海主板，不包含科创板），以及退市风险股的投资策略，重点关注2022年被实施退市风险的$*ST安控(SZ300370)$（债务豁免、重整引入新产业投资人）、$*ST恒康(SZ002219)$ （重整引入新产业投资人、资产注入）、*ST银亿（重整引入新产业投资人）、*ST雪莱（拟重整）、$*ST星星(SZ300256)$ （拟重整）、*ST华源（收购资产，定增）、*ST沈机（定增）、*ST运盛（收购资产）、*ST同洲（定增引入新控股股东）、*ST科华（子公司失控问题有望解决）、*ST海伦，申请撤销退市风险中的*ST华英，已撤销退市风险的ST基础、ST大集。
一、退市规则
深交所和上交所股票退市规则几乎一致，分为财务类、规范类、重大违法类、交易类四类强制退市规则，对应的实施退市风险条款、撤销退市风险条款、终止上市条款如表1所示。
二、2022年被实施退市风险股票
2022年被实施退市风险股票主要为财务类，以及规范类中的“法院依法受理公司重整”，本文将2022年被实施退市风险股票分为有明确退市风险解决措施、待明确退市风险解决措施的、退市风险较大三类。有明确退市风险解决措施的股票有经营业务支撑，以引入重整投资人、尚未引入重整投资人但具有重整价值、收购资产、定增解决债务问题等措施解决退市风险；待明确退市风险解决措施的股票有经营业务支撑，但尚未有明确的解决退市风险措施；退市风险较大的股票经营业绩持续恶化、无营收来源支撑、涉嫌财务造假、供应链业务占比过高等。
（一）有明确退市风险解决措施的股票
因债务危机引发的退市风险股，最好的解决措施是在有业务支撑的前提下，以资本公积转增股本引入产业投资人和财务投资人、偿还债务、控股股东及关联方资金占用等问题，也是退市风险股的投资逻辑。经典案例参考海航集团旗下ST基础，以资本公积转增股本用于引入产业投资人海南省发展控股有限公司、清偿债务（15.56元/股）、完成控股股东业绩补偿承诺、解决控股股东关联方资金占用（12.91元/股）、解决未披露担保（12.91元/股）等问题。这种方式最大风险在于重整投资人的入股价格很低，如果资本公积所转增股本未让渡给股民的话，除权后股民损失较大。参考2022年退市风险股经典案例ST实达，平均成本0.58元/股，公司除权前股票收盘价为2.86元/股，除权后仅1.23元/股，所幸ST实达引入背靠福建省国资委的产业投资人，除权后股价连续涨停。但不是所有重整股都能如此幸运，如ST大集、ST基础除权后股价继续大跌。
*ST安控、*ST恒康、*ST银亿、*ST尤夫以资本公积转增股本方式引入重整投资人，以债务豁免、资产注入等辅助方式解决公司危机；*ST雪莱、*ST星星、*ST博天、*ST方科拟进行重整，尚未明确重整计划，但是此类公司有业务支撑，具有重整价值；*ST华源通过定增、收购资产解决财务问题；*ST沈机通过定增解决财务问题；*ST运盛通过资产收购解决业务薄弱问题；*ST同洲通过定增引入新控股股东解决业务薄弱问题；*ST科华对失控子公司的控制权有望通过诉讼解决；*ST海伦2021年财务会计报告被出具无法表示意见的审计报告本质是内斗问题。
（二）待明确退市风险解决措施的股票
此类退市风险股有明显的业务体量，但截至目前尚未有明确解决退市风险的措施，待持续观察。
（三）退市概率较大的股票
此类股票业务体量较小，且无明显的经营改善措施。此外，*ST大通、*ST雪发供应链业务占比过大，供应链是财务造假的高发区域，如退市股票易见股份；*ST宜康、*ST腾信、*ST日海、*ST易尚根据审计报告描述，有财务造假的嫌疑。
三、2022年申请撤销退市风险的股票
2022年申请撤销退市风险的股票中，部分公司通过贸易业务、四季度突击确认收入、资产评估增值、失控子公司重新纳入合并、注入公司等方式规避财务退市指标，部分公司通过重整化解债务危机。申请撤销退市风险股票的股价大多已在股价上提前反应，大多数股票已没有博弈价值。重整类股票目前股价暂时没有反应的ST基础、撤销退市风险股价低于1元的ST大集、实控人发生变更的*ST华英值得关注，其他重整类的*ST澄星、ST实达、*ST赫美股价已经反应，此类重整案例值得反复学习。
