导语
为防止跌入陷阱，尽可能收集得全面一些，一旦出现不对的情况我们也好及时撤退。
长江电力市值还能创新高吗？五粮液还会继续创新低吗？还有如何看待二者的投资？我们下面依次讨论这三个问题。
一、长江电力
看到2023年大家总结的时候，手里有长江电力大都赞不绝口，特别是重仓的。长江电力，2023年涨幅15.54%。
2023年12月28日，长江电力发文称：
市值首次突破5800亿元，再创历史新高，稳居中国A股电力上市公司首位，全球电力上市公司前列。
但仅过二十多天，2024年1月20日，长江电力发布的2023年度业绩快报公告却低于预期：
2023 年，公司实现利润总额 323.69 亿元，同比增加 26.04 亿元，增长 8.75%；归属于上市公司股东的净利润 273.89 亿元， 同比增加 36.63 亿元，增长 15.44%；基本每股收益 1.1194 元/ 股，同比增加 0.1497 元/股，增长 15.44%。业绩增长主要系 2023 年度公司六座梯级电站发电量同比增加 140.15 亿千瓦时所致。
此前券商预测的最低值是每股收益1.14元，平均1.20元。
1月24日，长江电力大涨2.58%，收盘报23.85元，市值5836亿；26日股价最高曾达24.19元，市值超过5900亿元。
那长江电力市值还能继续创新高吗？
有人说，投资长江电力的优势就是其经营模式简单，危险和收益肉眼可见，大家比较容易看懂。
那我们就试着一起来看看吧。
1、长江电力的经营模式
到2023年，长江电力拥有的主要资产是6座水电站。
有水就能发电，发电就能卖钱，这就是长江电力的生钱模式。
中国处在发展之中，不管是人民生活用电、高科技产业用电，还是制造业及其它用电，都是增长的，像目前飞速发展的大数据、AI、电动车等等都是需要电力资源支持的。
而优质水电，则属于绿色环保的稀缺电力资源。
随着乌、白注入，2024年之后，长江电力能见和可预期的增长，主要就看抽蓄水电站的效益、水风光储源网荷储充一体的推进，以及其它相关投资所构建的股权收益了。
上述这些，一道构成长江电力目前及近期的生钱与成长的主要力量来源。
2、投资长江电力存在的可能风险
先看一下长江电力6座电站的发布，①、②、③、④、⑤、⑥分别是乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝、三峡、葛洲坝的位置：
所处流域和来水汇入的河流，可以看下面地图：
长江电力近年来各电站年发电利用小时数均在4000小时以上，高于全国平均水平3600小时，厂用电率0.1%左右，远低于全国水平。所处环境优越，管理能力优秀，公司近年来毛利率、ROE分别在60%、13%左右，均处于行业领先地位。
但是，对于投资来说，再优秀的企业我们都还是要知道其存在的风险。
我分析和查找到了一些，朋友们发现我错误和有遗漏的，请留言，我们一起来做实这一环节。为防止跌入陷阱，尽可能收集得全面、完整一些吧，为投资长江电力事先建立防护，一旦出现不对的情况我们也好及时撤退，这也是投资中需要完成的最重要的一个步骤。
下面，我把长江电力可能的风险列出来（同时作一简要解读）：
（1）气候变化致来水负增长趋势形成（气候变化是渐进的，形成新趋势可能需要几百、上千年的时间）。
（2）水电安全有不可弥补的漏洞（暂时没发现）。
（3）电力需求负增长（目前还看不到。跟火电不一样，即使以后不增长了，绿色环保的水电也会存续）。
（4）战争或地震（有一定几率）。
（5）出现更环保、安全又极端低廉的获取电力的新方式（目前看比较困难，水电成本极低）。
（6）出现可靠性更强、时效更长、分红更高且几十年内会继续增长的同类股票（一、二项超越长江电力的有，三项同时超越的目前暂没找到；长江电力会因折旧到期显性利润增加）。
（7）银行存款利率上行，接近或超过长电分红，且长江电力收益不能覆盖通货膨胀（真的通胀时会有可能，要留意，也需要有预案）。
（8）长江中、上游大规模调水工程（政府会统筹考虑，因为长江中下游是国家最重要的经济中心）。
（9）管理层决策失误（这点最担心）。
大家想想看还有哪些？
投资长江电力的核心逻辑是安全、可持续、高于国债的投资收益，若是这核心逻辑“被证伪”，我们就须果断离场！
比如，水电安全发现有不可弥补的漏洞、气候变化致来水负增长趋势形成、出现更安全的长期更高收益的投资标的……长江电力的核心逻辑不就被证伪了吗？我们作为投资应当做的可能就是果断离场了。
投资长江电力前，知道存在的可能风险，事先考虑清楚，就等于给自己上了一道保险杠，加了一个救生圈。
记得一位大佬说过：如果要在投资领域中获得成功，你必须学会在你犯错之前把你的错误识别出来。
如果能把长江电力可能的风险都找出来，会有助于我们及时识别错误、调整策略，这是邀请朋友们一起参与的初衷。
3、长江电力的近期收入区间
乌东德、白鹤滩水电站注入后，长江电力的利润大概每年在320～380亿元之间，加上利润之外200亿左右的折旧，长江电力每年的现金流净额可能在五、六百亿元水平。
因为2022年、2023年来水偏少影响到收入，搞得大家都不敢高看一线了。其实，气候变化最符合“均值回归”的规律，有旱就有涝，在来水正常的情况下，长江电力的净利润一般不会低于340-350亿。很多研究报告都出了研究结果可以参考，这里就不再赘述，有兴趣的还可以阅读大航的后花园《长江电力价值分析（三）》网页链接，该文数据分析和推算比较周密。据他的预测，长江电力2026年归母净利润是369.32亿。
4、关于长江电力的市值
（1）成长性
乌白注入后长江电力的成长性来源我列出了6条，也请朋友们帮助补充：
A、六库联调增加发电效益，与其他公司流域联合调度增发效应（比如两河口水库等）；
B、部分电站增加发电机组（葛洲坝、溪洛渡、向家坝）产生的效益；
C、参与（或入股）长江上游或其它流域电站建设（比如持有金中公司20%，上游龙盘工程可收获一些效益，还有传说中的墨脱水电站等）；
D、抽蓄水电站、水风光储源网荷储充一体推进、其它股权纽带关系带来效益；
E、电价涨价与绿能证带来的增益；
F、三峡/溪洛渡/向家坝机器设备折旧预计十四五-十六五陆续到期，会将折旧的现金流转化成显性利润增长（十四五，三峡电站部分机组的机器设备折旧到期，或带来16.99亿元折旧下降；十五五，三峡电站所有机组及溪洛渡/向家坝部分机组的机器设备折旧到期，或带来19亿元折旧下降；十六五期间主要系溪洛渡/向家坝剩余机组的机器设备折旧到期，或带来22.54亿元折旧下降）。
上述合力，不知能否确保长江电力长期维持2%-3%的可持续增长？
（2）分红
2022年的股息率为3.81%，近5年（2018年至2022年）长江电力股息率平价为3.6%左右。如果股息率保持在3.6%以上，能常年高于十年期国债到期收益率0.5pct以上，将是长期投资的优质标的。
（3）估值
长江电力到底多少估值合适，仁者见仁，智者见智。
先从股息率谈起。
2022年长江电力每股分红0.85元。如果2023年后每股分红0.9、1元、1.1元的话，以股息率3.6%计算，股价可以达到0.9/0.036=25元、1/0.036=27.77元、1.1/0.036=30.55元，股价乘以总股本就是市值了。
需要强调的是，分红是当前大家非常看重的。
大家为什么喜欢分红？这是因为如何计算净利润、净资产收益率是在会计准则下操作的事情（可以有调整空间），甚至存留利润都基本可以不考虑，因为这些我们小微股东是无法控制甚至无法知晓的。对留存利润股民们期望值极低，二马由之说他是当一折来看待。而分红就不同了，这是实打实的收益。因此，股民一般都会认为，股息率是比市盈率的倒数更有价值的收益计算指标。
大航的后花园经过价值评估预测2026年长江电力股价可达30.1元，与简单的从股息率计算的（每股分红1.1元时）差不多。他说：“长江电力的长期可持续增长率2%-3%，预期市盈率设定为20倍，我们得到了长江电力2026年的预期市值，即7386.4亿元，相比于目前5574亿的市值还有大约32.5%的空间，持有三年的年化预期收益率为9.8%左右。”
有人说银行定期和国债本金是安全的，长江电力的股价不能确定不跌。但其实，如果股息可以长期高于国债又安全可靠的话，其股票的价格很难长期不回归的。并且除分红外，长江电力还有剩余的价值留存呢。
当然，不同的投资者，追求的目标不尽相同，所选标的就会千差万别。就我个人的认知，股市里股价的涨跌难以预测，如果每年可以拿到远高于银行利息，在安全、稳定、确定性可以持续增长的分红的保障下，还是可以长持的。
有人可能说，分红比长电多的有很多，但可以长久保持下去，且随着折旧到期还可以越来越多的，确定性足够高的，就难以见到了。
另外，持有长江电力除了可以每年取得跑赢通胀的股息，目前来看，还有机会收获股价的成长。比如，在2023年持有长江电力，除了7月份取得每股0.8533元的分红，股票一年还涨了（23.34元-21.00元）/21.00元=11%（2022年年终收盘价21.00元，2023年年终收盘价23.34元）。长江电力如果不被透支炒作的话，慢慢涨的确定性还是比较高的。当然，看到2023年涨，也别忘了2022年，长江电力是跌了7.5%的（2021年终22.70元，2022年终21.00元）。
有人说，近十年，长江电力的股东收益高于业绩增长，按理应该归于提前透支。
透支没透支可能各有各的理解，但应该说，没有了溪洛渡、向家坝和乌、白这类大型水电站的注入预期，现在投资长江电力不如十年前有故事。不过十年前知道长江电力确定性的人没有现在的人多，以前已经过去了，关键是看以后的投资价值你认不认可。
再说成长性。
长江电力的最大问题就是成长性不足，没有大型新水电项目注入，就不会有收入的大幅提高。乌白注入后长江电力的成长性来源，前面我们列了6条，不知能否确保长江电力长期维持2%-3%的可持续增长？如果能按2%增长，10年后的分红股息率=3.81%(1+0.02)^10=4.64%，20年后的分红股息率=3.81%(1+0.02)^20=5.66%，这就是大家说的，作为养老股，后面的分红可以达到6%的来源吧。
资产估值的方法很多，这里我们主要是从分红的视角来谈的，必定挂一漏万，仅作参考哈。
（4）杀手锏
前面曾问“长江电力市值还能继续创新高吗？”
我们的回答是：大概率能。
是因为管理层手中有个杀手锏，怕就怕管理层决策失误。
其实这很简单，如果保持年增长率2%-3%（朋友们也帮分析下，前面列出的乌白注入后长江电力的成长性来源6条，能否实现这一增长？对此，我总是心存疑虑），通过提高分红率，比如十五.五分红率80%、十六.五分红率90%，可以在这期间让市值继续创新高（原因前面说了，大家认可分红，看重实际到手收益和可确认的企业的真实价值。长江电力2023年后很长一段时间每年有200亿折旧，被低估很可惜。如果折旧的现金流可以100%当做利润，长江电力的市盈率会大幅降低。好在后面折旧会陆续到期，慢慢变成显性利润，增加分红）。
前面我们把长江电力可能的风险列出来，共9条，大部分发生的概率都很小，至少也有可操作的时间，可能性大一些的、有突然性或者说最怕的是管理层决策失误。
（一家之言，仅作分析讨论、集思广益用，不作为投资建议）
（5）几点提示
长江电力的优势谈了很多，到这里，我们需要说一下投资长江电力需要注意的问题:
一是有人把投资长江电力作为养老股，甚至说作为遗产留给儿孙。但要知道，长江电力不一定是永续企业，这是因为：A、随风光发电边际成本递减，可能很快比水电便宜得多。只是如果储能没有巨大突破，风、光便宜也需要有基电，而水电比火电便宜很多。B、随着科技发展，核聚变发电也许若干年后就成为现实。C、长江引水工程项目的越来越多。在建的就有引江济汉(37亿方，调三峡水库水)，引金入滇(滇中引水)(34亿方)，南水北调西线工程(合计170亿方)，如果这类工程太多，会影响到长江电力未来的投资预期。作为养老股，甚至说作为遗产留给儿孙这种超长设计，投资之前更应该对长江电力的风险有正确的认知。
二是前期外资在长江电力高位的时间段持续增持，可能是因为看到美元贬值和人民币升值预期，买入中国资产及长江电力分红稳定增长的特质，而不是长江电力的基本面有什么大的变化。
三是有人认为，最近长江电力逆势上涨是“基金经理调仓拥抱新赛道去了”。并说“现在他们所拥抱的股息率题材就是2020年他们拥抱的白酒赛道，同样的股价高位，同样的散户信仰，对于他们亏还是赚无所谓，基金能发出去，规模能做大，旱涝保收管理费”。
四是长江电力同样可以被割韭菜。主力可以利用情绪把股价炒到很高，然后再利用大家对其看好的承接力容易出货。游资炒垃圾股，炒高容易出货难；炒长江电力与炒这类股相反，是出货容易炒高难。
五是长江电力这种票不宜被爆炒，千万别透支，每年涨个块把钱，才可能行稳致远，加上分红慢慢增长，就挺好的，不能有更高期望。
目前长江电力市值屡创新高，大家有必要认知其中的风险。
本文在元旦期间就写出来了，当时想了想没发，原因是怕引导人们追高。最近我又想，对长江电力的论调比较多，特别是近期分歧大，系统地梳理一下也可以让自己心里有个底。从客观或说中立的立场出发交流、探讨问题，对投资者应该是有益的，就又再增加了风险分析，正准备发呢，结果长江电力20日发布业绩快报低于预期，又重新审视一下原来的思路需否调整，逻辑是否还在。26日股价收盘24.13元，市值又超过5900亿元了，市场是在不停变化的。
请大家批评指正，一起讨论、完善我们对长江电力的投资体统。
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