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交易所买卖基金（ETF）的设计旨在为证券市场提供额外的流动性，以缓减市场受到的冲击，有助于ETF单位及相关资产的价格发现。于2020年第一季市场动荡期间，美国和香港市场的ETF的成交金额及每日申购/赎回活动大幅增加，这引来市场对ETF的质疑：究竟ETF是否会加剧市场波动及 ETF在市场动荡期间是否未能发挥其价格发现功能。
香港交易所首席中国经济学家办公室发表最新研究报告，对美国与香港ETF市场于2020年第一季的动荡市况下所发挥的功能进行分析，以评估上述质疑是否具理据。本研究对美国与香港市场的ETF于2020年第一季市场动荡期间 (特别是2020年2月24日至2020年3月20日的“波动期”)的一级和二级市场活动与ETF的相关指数回报率和价格溢价或折让之间的关联进行了数据分析，并将之与其于“基准期”(2019年全年)的相应表现作比较。
首先，分析结果显示，于2020年第一季市场动荡期间，美国與香港ETF一级市场的申购/赎回活动与市场下滑之间并无重大关联。换言之，市场动荡期间ETF单位的赎回活动放大了价格波动的说法并无实证支持。事实上，美国ETF的净申购量或净赎回量，即使在价格大幅下跌的日子时亦会出现较低水平的情况，这水平与在“基准期”内价格水平变动不大时的净申购量或净赎回量接近。在香港，相对于“基准期”，两只最活跃的ETF (盈富基金及恒生国企指数ETF) 的ETF单位于“波动期”内价格大幅下跌的日子倾向出现净申购的情况比出現净赎回的多。
第二，本研究对美国与香港ETF的净申购/赎回活动与ETF价格溢价/折让之间的关联作了分析，结果亦发现ETF的价格发现功能于市场动荡期间出现缺陷的这个说法同样没有实证支持。在美国，定息产品ETF的价格持续出现折让，可能是由于相关公司债券市场的流动性不足，造成相关证券的价格调整缓慢所致。
在香港，另一项观察显示，由于A股ETF二级市场有相对高的流动性，使其即使在内地市场农历新年持续休市期间，A股ETF仍有助于相关A股指数的价格发现。
无论是正常还是波动的市况下，ETF向来是追踪股本证券及债券的热门投资工具。只要市场机制依然健全有效，ETF当可继续充份发挥其流动性供应与价格发现的功能。
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