华泰证券建筑与工程专题研究:境内传统业务承压,境外高景气

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时间:2024-5-14

来源:华泰证券

$基建50ETF(SH516970)$ #基建#

23年板块营收、利润稳健增长,24Q1实物量落地放缓拖累产值利润

23年CS建筑板块营收YoY+7.71%,增速较22年下降2.51pct,归母净利润YoY+7.01%,增速较22年下降5.20pct,主要系受地产施工下滑、传统基建投资增速放缓等因素影响收入增长减缓,同时计提减值压力仍然较大,导致盈利能力有所下滑。归母净利率及周转率降低,使得板块ROE(摊薄)同比下滑0.13pct。受地方政府聚焦化债,实物量落地缓慢影响,24Q1板块收入/归母净利同比+1.3%/-3.4%,龙头集中度加速提升,我们判断随着Q2特别国债、地产政策等逐步释放,24Q2实物量有望迎来改善。

23年板块期间费用率、减值压力提升,现金流承压

23年板块毛利率同比+0.09pct,归母净利率同比-0.01pct。23年板块销售/管理/研发/财务费用率同比变化+0.02/-0.01/+0.02/+0.02pct,地产客户减值压力犹存,基建项目进度款支付放缓,导致企业应收账款增加较多,减值压力增加,减值损失占收入比重提升+0.01pct。23年板块(CFO+CFI)净流出2319亿元,同比多流出664亿元,我们认为或受23年项目资金落实缓慢、存量PPP项目回款压力增加等影响,随着24年超长期特别国债、专项债等加快发放,有望迎来一定改善。23年板块负债率同比+0.77pct,产业链资金压力下抬升企业杠杆率。

23年子板块中,国际工程表现高景气,基建链分化

23年子板块中国际工程/钢结构/大基建收入同比增速位列前三,分别为31.4%/8.5%/7.9%,归母净利润方面,仅国际工程、大基建、化学工程同比实现增长,其中国际工程表现突出,同比增长30.6%。23年多板块毛利率提升,但归母净利率普遍下滑。23年所有子板块均实现经营性现金净流入,除中小建企、设计和大基建外均实现经营性现金流同比改善,显示基建产业链现金流压力增加。

预计24Q2实物量有所改善,静待政策效果

24Q1建筑板块营收和归母净利同比+1.26%/-3.42%。子板块中大基建、设计和装饰收入实现同比增长,其余均出现下滑。归母净利方面,仅大基建和国际工程实现同比增长,分别为0.56%和8.50%。受业务模式影响,建筑板块一季度CFO仍呈现净流出状态,但24Q1同比多流出1039亿元,我们认为大基建承担更多社会责任,Q1付款增加是主要原因。24Q1新签订单分化较大,能源工程、城市建设及海外景气度较高,传统基建订单普遍下滑。随着24Q2特别国债、专项债等资金加快落地,地产政策释放,板块业绩有望迎来上行改善。

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风险提示:在手订单转化及盈利能力提升不及预期,海外业务拓展低于预期。

$基建50ETF(SH516970)$

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