上周学习了昆仑侠撰写的福寿园研报，今天顺手写篇小短文记录下所思所想。福寿园的商业模式非常简单，10年后应该与现在一样，先在地上挖一个大约3平方米的土坑，然后以均价12万元左右的价格一次性出租给客户，租期大约10~20年，同时客户的家人还需一次性缴租期内的全部物业管理费，但墓园的土地产权始终属于福寿园。
根据福寿园发布的2023年报，营业收入26.28亿元，同比增长21%，归母净利润7.91亿元，同比增长20%，营业收入与净利润增长基本同步。公司自2013年上市以来，截止2023年末累计实现净利润66.24亿元，创造自由现金流60亿元，净利润现金含量91%，因此归母净利润可直接视同自由现金流。
预计近三年归母净利润增长率为12%（优秀企业的最低标准），因此2024年归母净利润预计为7.91×(1+12%)=8.86亿元，2026年归母净利润预计为7.91×(1+12%)×(1+12%)×(1+12%)=11.12亿元。根据简化版永续现金流折现法，公司的折现值≈C3/(r-g)，r取2倍无风险收益率的上限=2×4%=8%，永续增长率g取3%（稍高于通货膨胀率2%），期望投资回报率=r-g=8%-3%=5%，企业折现值≈11.12/5%≈222亿元。对折买点市值=222÷2=111亿元，考虑港股的流通性不佳，再打8折，买点市值=111×0.8=89亿元，当下港币汇率为0.9257，换算成港币市值96亿，公司股本23.20亿，折算股价4.14港元。
顺便在此更正下《关于洋河买卖点的调整》文中提及的2024年合理估值，应为当年预计的自由现金流/期望投资回报率，所以卖点市值=98/5%=1960亿元，公司股本15.06亿，折算股价130元。
福寿园的卖点市值按短期国债(2年期)收益率与+1倍标准差孰低原则卖出。
