昨天洋河公布了半年报，营业收入219亿（其中：中高档酒191亿，同比增长18%；省外120亿，同比增长21%），扣非净利77亿，同步同比增长16% 。
这份成绩来之不易，因为上半年广告促销费花了15亿，同比增长75% 。这15亿元中广告费4.7亿，与去年同期5亿基本持平，但促销费10.3亿是去年同期的2.7倍。促销费主要包括折扣、买赠等，说到底就是以价换量，变相降价。
我们来看下与他体量相近的山西汾酒的广告促销费。山西汾酒上年营业收入190亿，扣非净利68亿，扣非净利润占营业收入35%，与洋河相当。汾酒上半年广告及业务宣传费10.8亿，比去年同期13.1亿相比下降18% 。后疫情期间洋河广告促销费却逆势上涨，这种打鸡血式的营销，能持久乎？
说完洋河的隐忧，下面我们从财报角度看下洋河的质地如何？由于公司采取先款后货方式进行产品销售，应收账款和现金流量表直接跳过。
一、类现金=货币资金+其他非流动金融资产（权益性证券投资）+交易性金融资产=207+57+55=319亿，占资产总额53% ；
二、存货166亿，占资产总额27%，酒无变质和贬值风险，可忽略。
三、营运资产=固定资产+在建工程+无形资产=55+10+17=82亿，占资产总额14%，典型的轻资产运行。
四、有息负债0，无经营杠杆。
五、预收账款53亿，占负债总额50%，在产业链中话语权强势。
六、应付款=其他应付款（经销商保证金）+应付账款（材料采购款）=18+12=30亿，占负债总额28% 。
PS：资产结构干净，无借款，现金流充裕。
七、核心毛利率47%，除销售费用占比上升2.5%外，其他科目占比变化不大。
综上，虽有鸡血促销的隐忧，但洋河还是个财务健壮的好宝宝~
最后来看下洋河的估值，当下市值2013亿，预测PE18.7倍。
今年按16%增长线性外推，扣非净利=92.77×（1+16%）=107.60亿，2024年和2025年保守的按15%增长率，三年后扣非净利为142亿。个人可选范围内无风险收益率3%~4%，对应PE33~25倍，按26倍估算，三年后合理市值为142×26=3692亿，以三年翻一倍为容错空间，理想买点市值=3692/2=1846亿，当前股本15.07亿，折算股价122元。
同时看下理想买点市值在样本统计中的位置，接近-1倍标准差。
卖点市值按当年50倍PE与+1倍标准差孰低原则卖出。
因有隐忧，坐等理想买点！