转:滚雪球（向王文总学习）群内有一段录音（感谢大师姐的分享），2022年9月3日煤炭行业线上会议，其中有一段张尧总对陕西煤业的点评，一共18分钟，弥足珍贵，其中的观点今天依然适用，整理分享给大家:
感谢第一上海给我们学习和分享的机会。
刚听了券商研究分享的煤炭行业的历史资料，也听了王文总对煤炭行业供求关系的观点，还有曾总对煤炭短中期的看法，我都同意并认可这些观点。
可能长期以来大家对煤炭行业都有一些误解，但随着这两年煤炭行业业绩的改善，市场关注的人越来越多。从去年到今年，煤炭公司股价上涨比较多，站在当下的时点，如何展望煤炭公司的未来情况，我也有一些思考。
我对煤炭行业其他公司不太熟，相对来说对陕西煤业、中国神华更熟悉一些。以这两家公司来说，站在现阶段看，它们应该还属于相当的低估，王文总在前面也讲到了依然相对低估。
陕西煤业、中国神华按照现在的盈利水平，扣掉账上现金，对应PE4—5倍，也就是扣掉账上现金后，4—5年就可以回本。
另一方面，这些公司随着现金流越来越强大，在现在及未来可预期的几年，派息水平应该可以维持并逐步提高。这对我们流通股东来说，也是比较有利的。
以陕西煤业为例，继续持有3年，股息大概是6元/股左右，按现在的股价减去6元，每股只有16～17元。再扣掉账上800多亿现金，持仓成本大概就到1千亿市值左右了。公司每年还能盈利300亿，3—5年后，利润水平应该还有一个上升。其实你想一下，这个资产会非常便宜。
如果股价没有上升，我的成本会降到16～17元，股息率可以上升到12～15%。有这样的股息率，股价涨与不涨，对我们持有人来说都没有关系。收息每年能拿到12～15%，已经是一个非常好的回报水平了。
这个是站在当下举例，看一下它的静态估值，从更长期的角度看陕西煤业、中国神华。
煤炭行业内部差异化比较大，有各种煤种。我个人对动力煤比较熟悉，同样的动力煤公司，热值、开采成本等等，差距比较大。
拉长时间周期看，要选择这个行业里优秀的、竞争力更强的公司。核心看资源禀赋，主要看储量、品质、发热值、含硫量等，还有开采成本+到消费区的运输成本，这几个方面决定了一个煤炭企业的优秀程度。
一个优秀的煤炭公司，资源要好，资源量要大，开采年限要足够长。以陕西煤业为例，刚刚中报提到了按目前的产量还可以开采70年，这意味着在以后相当长的时间，我都可以在同一个地方开采，成本不会有大的变动。品质稳定+成本稳定，利润就具备了长期持续的稳定性，这是一家优秀公司的特质。
如果看中国神华，它也同样具有这些条件。神华的资源比陕煤差一些，它有一些热值比较低的煤，但神华又有一体化的优势，利润稳定性会更强，安全边际更高。神华的开采年限大概也可以看到50年以上。
优秀的公司资源禀赋好+开采年限长，就具备了长期持续稳定给我们提供现金流的机会。投资煤炭企业时更应该看重长期的优势，具备长期优势的公司应该给什么样的估值呢？
目前PE5～6倍，有些低估，但低估到什么程度？它的合理估值是PE10倍，还是15倍？还是可以展望到20倍？我倾向于认为陕西煤业和中国神华的合理估值应该在15～20倍（相对于现在的静态PE，还有比较大的空间）。
为什么能给到15～20倍PE？因为长期来看，煤炭中枢价格还会逐步上升。1997～2000年，煤炭价格大概200元/吨，现在1000元/吨左右，长协价也有700多。
我们现在不好去预期未来10年、20年、30年后的煤炭价格，这个要看货币发行量，也取决于煤炭供需关系的变化，但基本可以确定会比现在高很多。长期看，煤炭可以抵御通胀，获得一些超额收益。
若想跑赢通胀+获得煤价上涨的好处，资源量要足够大，开采年限要足够长，能够开采50年以上的公司，PE可以给到15～20倍。从数据上看，陕煤给20倍PE，大概9～10年可以利润回本，现金流回本大概需要7～8年。
从实体经营的层面，先不去看股价。我们投资陕煤，过去四年挣了大概500亿，今年大概300亿，5年一共挣了800亿。而四年前我们投资时，PE7～8倍，市值大概也就800亿，也就是5年回本。
如果现在按7～8倍PE买陕煤、神华，从经营的层面依然是7～8年可以回本。如果给到20倍PE，应该10年也可以回本。
进一步思考，投一家像陕煤这样的实体公司，也不用做证券市场的估值、展望，10年回本，剩下还可以继续挣60年的钱，也会是一个很难得的好生意。
从这个数据看，也支持陕煤、神华这样优秀的煤炭公司估值到15～20倍。当然，我只是说合理估值，并不是说股价一定会达到，股价的涨跌要看市场，我们很难去预测和判断。从内在价值的角度，当前煤炭公司的市值虽然涨了这么多，但其实依然比较低估。
再谈一下回报预期。先看股价，如果一家公司的合理估值是15～20倍，当前估值只有6～7倍，用10年时间等它低估的部分回归合理，对应年化回报率大概7%；如果公司现金流充沛，每年还有7～8%的股息率。两项合在一起，总体回报中位就在15%左右。像陕煤、神华，以及其他煤炭公司，应该都可以达到这个回报预期。
如果认为15%就是比较好的回报预期，那当前的煤炭行业，无论短周期，还是长周期，都是不错的。
我就分享这么多吧，有些凌乱。